【研究】 BTC價(jià)格周期的三大規(guī)律與應(yīng)用——冰點(diǎn)展望之一
轉(zhuǎn)自 通證通研究院
通證通 × FENBUSHI DIGITAL 聯(lián)合出品
文：宋雙杰，CFA
特別顧問(wèn)：沈波；RIN
導(dǎo)讀
BTC的第四次價(jià)格上行周期或在2019年5月左右開啟，STO、ETF或成為第四輪價(jià)格周期的驅(qū)動(dòng)力量。
摘要
BTC已有三輪價(jià)格周期。“這一次不一樣”是投資中最貴的一副藥，不能因?yàn)橐訠TC為代表的通證具有一些獨(dú)特的性質(zhì)，就認(rèn)為BTC只漲不跌，當(dāng)周期的力量顯現(xiàn)的時(shí)候，原被認(rèn)為將創(chuàng)造不一樣歷史的資產(chǎn)價(jià)格均坍塌。BTC價(jià)格周期有三大規(guī)律：
1）BTC價(jià)格周期與其減半周期息息相關(guān)。完整的BTC價(jià)格周期大約持續(xù)四年，每次減半前一年價(jià)格上行周期即開啟，2012年11月底BTC第一次產(chǎn)量減半，而在2011年11月BTC價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底。2016年7月BTC第二次產(chǎn)量減半，在2015年8月BTC已經(jīng)見(jiàn)底。BTC減半吹響每次價(jià)格上行周期進(jìn)攻的號(hào)角，價(jià)格開始加速上揚(yáng)。
2）BTC價(jià)格波動(dòng)性隨著市場(chǎng)價(jià)值增加而變小。BTC（流通）市場(chǎng)價(jià)值規(guī)模的變化主要由其價(jià)格波動(dòng)主導(dǎo)，BTC價(jià)格趨勢(shì)性上漲帶動(dòng)市場(chǎng)價(jià)值規(guī)模趨勢(shì)性增加，BTC的價(jià)格波動(dòng)性也逐步變小，與其他資產(chǎn)類別的歷史進(jìn)程類似，第一次價(jià)格周期時(shí)，BTC價(jià)格最多漲了10636倍，最多跌了93.76%；第二次價(jià)格周期時(shí)，BTC價(jià)格最多漲了623倍，最多跌了83.93%；第三次價(jià)格周期時(shí)，BTC最多漲了98.57倍，最大跌幅還未確認(rèn)。
3)BTC引領(lǐng)的革新不斷演進(jìn)并被主流更多認(rèn)同。從BTC到山寨通證，從山寨通證到Crowdsale，每次價(jià)格周期都有標(biāo)志性的革新和應(yīng)用。第一次時(shí)，BTC的誕生和逐步應(yīng)用是標(biāo)志性的事件；第二次時(shí)，伴隨2013年BTC的再度崛起，山寨通證熱潮來(lái)襲，大量的山寨通證產(chǎn)生；第三次時(shí)，Crowdsale開始在全球流行，眾多網(wǎng)站開始專門提供Crowdsale發(fā)售的消息和討論社區(qū)，自2017年，Crowdsale已占據(jù)區(qū)塊鏈投資的主導(dǎo)地位，遠(yuǎn)超VCs和企業(yè)的投資。隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展、數(shù)字通證的演進(jìn)、從業(yè)的認(rèn)知的提升、政府監(jiān)管的演變，BTC引領(lǐng)的革新不斷演進(jìn)并被主流更多認(rèn)同。
第三輪價(jià)格周期可能將在2019年5月左右完成，隨后開啟第四輪價(jià)格周期，BTC第四次價(jià)格上行周期的最大上漲幅度將變小。BTC越來(lái)越大的市場(chǎng)價(jià)值需要更多的資金支撐，數(shù)字通證要擁抱監(jiān)管以便吸納更多的機(jī)構(gòu)資金進(jìn)來(lái)，STO將是可行的解決方案，未來(lái)從Crowdsale至STO、ETF，從去監(jiān)管到擁抱監(jiān)管。
風(fēng)險(xiǎn)提示：STO、ETF進(jìn)展不及預(yù)期，量子計(jì)算機(jī)技術(shù)突飛猛進(jìn)
目錄
1 第一輪價(jià)格周期
2 第二輪價(jià)格周期
3 第三輪價(jià)格周期
4 BTC價(jià)格周期的三大規(guī)律
4.1 BTC價(jià)格周期與其減半周期息息相關(guān)
4.2 BTC價(jià)格波動(dòng)性隨著市場(chǎng)價(jià)值增加而變小
4.3 BTC引領(lǐng)的革新不斷演進(jìn)并被主流更多認(rèn)同
5 BTC的新征程或在2019年5月開啟
正文
歷史不會(huì)重復(fù)，卻總是驚人的相似。——馬克·吐溫
“這一次不一樣”是投資中最貴的一副藥，不能因?yàn)橐訠TC為代表的通證具有一些獨(dú)特的特質(zhì)，就認(rèn)為BTC只漲不跌，當(dāng)周期的力量顯現(xiàn)的時(shí)候，原被認(rèn)為將創(chuàng)造不一樣歷史的資產(chǎn)價(jià)格均坍塌，無(wú)論是2007年還是2015年A股，還有人類歷史上的其它“泡沫”莫不如此。僅就BTC而言，其價(jià)格也經(jīng)歷了三輪周期。
另外，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格處于連續(xù)下跌、孱弱反彈的至暗時(shí)刻，周期的力量同樣會(huì)顯現(xiàn)，只要是有價(jià)值支撐的資產(chǎn)，其價(jià)格終將從底部開始回升，機(jī)會(huì)總是會(huì)有的，但前提是你手握有潛力的資產(chǎn)。面對(duì)黎明前的黑暗時(shí)刻，你越是恐懼迷茫，就越會(huì)慌不擇路，此時(shí)，你需要堅(jiān)定價(jià)值投資的信仰，“在別人恐懼時(shí)你貪婪，在別人貪婪時(shí)你恐懼”，而不是別人恐懼時(shí)你比別人更恐懼，別人貪婪時(shí)你比別人更貪婪。
具體而言，在價(jià)格下行周期的底部區(qū)域，要逆向投資，逐步配置被低估的資產(chǎn)，在價(jià)格上行周期的頂部區(qū)域，也要逆向投資，逐步賣出被高估的資產(chǎn)，在其他的時(shí)間段，順勢(shì)而為是最好的選擇。
1第一輪價(jià)格周期
BTC第一輪價(jià)格周期的時(shí)間跨度是2010年3月至2011年11月，持續(xù)了610天，是有史以來(lái)的BTC三次價(jià)格周期中，上漲幅度最大的一次。
2010年3月至2011年6月，處于第一輪價(jià)格周期的價(jià)格上行階段當(dāng)中，持續(xù)了447天，在此次價(jià)格上行周期，BTC的起始價(jià)格是0.003美元/枚，最高價(jià)格是31.91美元/枚，上漲幅度達(dá)10636倍。2011年6月至2011年11月，是第一輪價(jià)格周期的價(jià)格下行階段，持續(xù)163天，在此次價(jià)格下行周期中，BTC的起始價(jià)格是31.91美元/枚，最低價(jià)格是1.99美元/枚，下跌幅度達(dá)94%。
2010年5月22日，著名的BTC披薩成交，佛羅里達(dá)州杰克遜維爾的Laszlo Hanyecz用1萬(wàn)枚BTC購(gòu)買了兩個(gè)披薩，每枚BTC的價(jià)格低于0.01美元。
在第一輪價(jià)格上行周期當(dāng)中，并沒(méi)有非常明確的利好或者利空因素引起B(yǎng)TC的巨幅波動(dòng)，BTC的價(jià)格波動(dòng)處于一種“自然”的狀況當(dāng)中。在2011年11月第一次BTC“泡沫”破滅之前，其價(jià)格基本持續(xù)上漲，上漲的原因主要是BTC的價(jià)格基數(shù)小，隨著BTC的認(rèn)識(shí)逐漸增加，需求上升，價(jià)格上揚(yáng)。如2011年6月，維基解密和一些組織開始接受BTC捐款。
2第二輪周期
BTC第二輪價(jià)格周期的時(shí)間跨度是2011年11月至2015年8月，持續(xù)了1377天，在此時(shí)間，BTC的單價(jià)第一次超過(guò)了黃金。
2011年11月至2013年11月，是第二輪價(jià)格周期的價(jià)格上行周期階段，持續(xù)了743天，在此次價(jià)格上行周期，BTC的起始價(jià)格是1.99美元/枚，最高價(jià)格是1242美元/枚，上漲幅度達(dá)623倍。2013年11月至2015年8月，是第二輪價(jià)格周期的價(jià)格下行周期階段，持續(xù)634天，在此次價(jià)格下行周期中，BTC的起始價(jià)格是1242美元/枚，最低價(jià)格是199.57美元/枚，下跌幅度達(dá)84%。
第二次價(jià)格周期時(shí)，BTC的應(yīng)用范圍得到了極大的拓展。2012年11月，WordPress開始接受BTC；2013年10月，世界上第一臺(tái)BTC ATM部署在溫哥華的一家咖啡館，客戶可以通過(guò)其購(gòu)買和出售BTC；2013年11月，尼科西亞大學(xué)宣布將接受BTC來(lái)支付學(xué)費(fèi)，該大學(xué)的首席財(cái)務(wù)官稱其為“明天的黃金”；除了一些地下經(jīng)濟(jì)和灰色經(jīng)濟(jì)開始接受BTC之外，BTC也越來(lái)越走進(jìn)日常生活。
BTC的成功帶熱山寨通證。第一種山寨通證LTC（Litecoin）于2011年10月創(chuàng)造，此時(shí)是第一輪價(jià)格周期的價(jià)格下行的末期。2011年還依次誕生了Namecoin、SwiftCoin，2012年有Bytecoin、Peercoin等山寨通證問(wèn)世，但此時(shí)BTC還處在從底部起來(lái)震蕩盤升的階段，市場(chǎng)的熱度并不高。伴隨2013年BTC的再度崛起，山寨通證熱潮來(lái)襲，大量的山寨通證產(chǎn)生，據(jù)CoinMarketCap數(shù)據(jù)，2013年底時(shí)通證達(dá)66種，而當(dāng)年初僅有不到10種。
BTC的避險(xiǎn)屬性受到廣泛認(rèn)同。BTC成為眾多國(guó)家危局中的選擇，危機(jī)中國(guó)家的居民涌向BTC，希望通過(guò)BTC保值，歐洲債務(wù)危機(jī)時(shí)，這種現(xiàn)象發(fā)生過(guò)多次。如2013年初，塞浦路斯政府為了拿到救助金，對(duì)存款征稅并實(shí)行嚴(yán)厲的資本管制，為了防止財(cái)產(chǎn)縮水，塞浦路斯民眾爭(zhēng)先恐后到銀行擠兌，將本國(guó)貨幣換成BTC，BTC價(jià)格迅速?gòu)?0多美元飆升至265美元。
因監(jiān)管的匱乏，BTC時(shí)常受負(fù)面事件的沖擊，使得市場(chǎng)信心存在崩潰隱患。2013年10月，F(xiàn)BI從絲綢之路網(wǎng)站查獲了大約26000枚BTC，導(dǎo)致BTC價(jià)格閃崩至110美元。2013年12月5日，中國(guó)人民銀行禁止中國(guó)金融機(jī)構(gòu)使用BTC，消息出來(lái)后，BTC的價(jià)格隨之下降。2014年2月，當(dāng)時(shí)最大的BTC交易所Mt.Gox表示，其客戶的85萬(wàn)枚BTC被盜，價(jià)值近5億美元，BTC價(jià)格應(yīng)聲下跌近一半，從867美元降至439美元。
山寨通證的大量涌現(xiàn)造成市場(chǎng)失血。從2014年開始，山寨通證的數(shù)量開始爆發(fā)式的增長(zhǎng)，到2015年8月數(shù)量已達(dá)556種，造成資金分流，市場(chǎng)擴(kuò)容。2013年5月1日，BTC在所有通證的市場(chǎng)價(jià)值占比達(dá)94.29%，除前10大通證外的其他通證的市場(chǎng)價(jià)值占比約為1%，到2015年8月25日，BTC的占比約為83%，其他通證占比達(dá)4%，此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)明顯。
通證再神奇，也是資產(chǎn)的一種，均值回歸是投資的基本常識(shí)，價(jià)格有向價(jià)值回歸的萬(wàn)有引力，風(fēng)險(xiǎn)是漲上去的，價(jià)值是跌出來(lái)的。此輪價(jià)格上行周期時(shí)，BTC價(jià)格上漲達(dá)623倍，不可謂不大，價(jià)格過(guò)高后，未來(lái)的潛在回報(bào)不足的時(shí)候，對(duì)新投資者的吸引力下降，老的投資者會(huì)離場(chǎng)，尋找回報(bào)更豐厚的資產(chǎn)，一旦趨勢(shì)投資者的力量開始衰竭，趨勢(shì)就會(huì)反轉(zhuǎn)。
3第三輪價(jià)格周期
BTC第三輪價(jià)格周期還未完全走完，當(dāng)前處于此輪價(jià)格周期的價(jià)格下行階段。此輪周期的價(jià)格上行從2015年8月開啟，持續(xù)至2017年12月一共845天，此次價(jià)格上行周期BTC的起始價(jià)格是199.57美元/枚，最高價(jià)格接近2萬(wàn)美元/枚，上漲幅度達(dá)99倍。從2017年12月開始，此輪周期的價(jià)格下行開啟，到目前為止，最低下跌至5844美元，跌幅達(dá)71%。
BTC網(wǎng)絡(luò)迅速擴(kuò)張，BTC在立法者和傳統(tǒng)金融公司中獲得越來(lái)越多的認(rèn)同。有研究表明，到2013年11月，BTC的商業(yè)化進(jìn)程不再是由地下經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)，而是由合法企業(yè)驅(qū)動(dòng)。第三輪價(jià)格周期時(shí)，在越來(lái)越多的國(guó)家，人們?nèi)粘Ｒ芽山?jīng)常接觸、選擇、交易和使用BTC。2016年1月，比特幣算力第一次達(dá)到1exahash/S；2016年3月，日本內(nèi)閣承認(rèn)BTC具有類似真錢的功能；2017年，挪威最大的在線銀行Skandiabanken整合了BTC賬戶；2017年12月，芝加哥商品交易所（CME）正式推出BTC期貨，BTC向主流投資方向邁出重要一步。
BTC成為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)前全球的低利率、低利差和低波動(dòng)性的“三低”環(huán)境下，投資者尋求高回報(bào)，導(dǎo)致了過(guò)度的金融冒險(xiǎn)行為和自滿情緒，投資者的風(fēng)險(xiǎn)傾向提升，對(duì)高杠桿工具和高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的接受程度提高，套利交易盛行，流動(dòng)性錯(cuò)配嚴(yán)重，整體市場(chǎng)脆弱。從結(jié)果來(lái)看，BTC的價(jià)格與VIX指數(shù)（芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)）的相關(guān)性越來(lái)越高。較低的VIX指數(shù)表明投資者預(yù)期波動(dòng)性較小，而較高的VIX表明預(yù)期波動(dòng)率較高。較低的VIX指數(shù)表明投資者對(duì)S&P 500的樂(lè)觀，而較高的VIX意味著投資者對(duì)市場(chǎng)前景不確定，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)性下降時(shí)，投資者買入股票和其他類型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，當(dāng)市波動(dòng)性上升時(shí)，投資者則賣出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
在風(fēng)險(xiǎn)偏好降低市場(chǎng)恐慌的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被拋售。BTC告別避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性，成為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從2017年12月開始，隨著VIX指數(shù)的下降，BTC價(jià)格走高，BTC價(jià)格和VIX指數(shù)負(fù)相關(guān)。2018年年初時(shí)，VIX指數(shù)暴漲，BTC則快速下跌。
Crowdsale成為區(qū)塊鏈領(lǐng)域的主力融資方式。Crowdsale誕生于第二輪價(jià)格周期時(shí)，2013年7月Mastercoin進(jìn)行了全球第一次Crowdsale。2014年Ethereum也通過(guò)Crowdsale籌集資金，當(dāng)時(shí)ETH的價(jià)格低于0.22美元/枚。2016年后，第三次價(jià)格周期時(shí)，Crowdsale開始在全球流行，眾多網(wǎng)站開始專門提供Crowdsale發(fā)售的消息和討論社區(qū)。從全球范圍來(lái)看，自2017年，Crowdsale已占據(jù)區(qū)塊鏈投資的主導(dǎo)地位，遠(yuǎn)超VCs和企業(yè)的投資，2017年通過(guò)Crowdsale籌得的資金為74億美元，2018年僅上半年就通過(guò)Crowdsale籌得120億美元。
Crypto Fund涌現(xiàn)。伴隨著Crowdsale的熱潮，是大量Crypto Fund的新設(shè)，2017年新設(shè)的CryptoFund數(shù)量近200家，遠(yuǎn)超過(guò)之前年份的新設(shè)Crypto fund的加總量，充分說(shuō)明了伴隨著通證價(jià)格的上漲，資金對(duì)于區(qū)塊鏈領(lǐng)域的熱情高漲。
區(qū)塊鏈2.0崛起，Crowdsale浪潮推動(dòng)ETH上漲近萬(wàn)倍。在BTC（通證）的第三輪價(jià)格周期中，最大的明星并不是BTC，而是ETH，2016年后的Crowdsale大多基于Ethereum發(fā)行通證，代表著區(qū)塊鏈2.0時(shí)代的ETH崛起，Crowdsale的繁榮推動(dòng)了ETH的上漲，2018年1月13日，ETH價(jià)格上漲至最高點(diǎn)1,432.88美元/枚，相較其初始價(jià)上漲6512倍。
ETH價(jià)格與Crowdsale融資規(guī)模增速呈明顯的正相關(guān)性。2015年Crowdsale融資規(guī)模增速下滑69.23%，當(dāng)年據(jù)可得數(shù)據(jù)ETH價(jià)格下跌66.30%；2016年Crowdsale融資規(guī)模增速上升2737.5%，當(dāng)年ETH上漲753.74%；2017年Crowdsale融資規(guī)模增速上升3159.91%，當(dāng)年ETH上漲8809.91%。
通證的規(guī)范推進(jìn)。2018年1月22日，韓國(guó)要求所有BTC交易商披露其身份，從而禁止匿名交易BTC；2018年第一季度，F(xiàn)acebook，谷歌和Twitter禁止宣傳Crowdsale；美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)大量Crowdsale項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查，對(duì)一些Crowdsale項(xiàng)目發(fā)布禁令。不管政府對(duì)通證的態(tài)度如何，均致力于將通證納入合法合規(guī)的監(jiān)管框架。
Crowdsale泡沫破滅，神奇故事不再神奇。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2017年全球一共完成了871個(gè)Crowdsale，這些項(xiàng)目涉及分布式的類facebook、twitter、amazon，下一代公鏈（區(qū)塊鏈3.0）……等等方向，這些項(xiàng)目籌集了大量的資金，然而實(shí)際落地堪憂。項(xiàng)目的推廣耗散了大量的資金，但實(shí)際的開發(fā)進(jìn)度遠(yuǎn)不及預(yù)期，造成市場(chǎng)預(yù)期的落空和資金從主流通證的分流，疊加了越來(lái)越多負(fù)面消息的沖擊、技術(shù)調(diào)整的要求和市場(chǎng)情緒波動(dòng)，市場(chǎng)進(jìn)入負(fù)向循環(huán)，下跌開始。
BTC先期見(jiàn)頂。按時(shí)間來(lái)看，在第三輪價(jià)格周期中，最先見(jiàn)頂?shù)氖荁TC，其在2017年12月到達(dá)19,870.62美元/枚即見(jiàn)頂；ETH的見(jiàn)頂時(shí)間晚于BTC，于2018年1月才見(jiàn)頂；EOS則直到4月才見(jiàn)頂。BTC先期見(jiàn)頂?shù)闹匾蛟谟冢蜝TC市場(chǎng)價(jià)值規(guī)模需要的資金量最大，當(dāng)市場(chǎng)承接力不夠時(shí)，最先反應(yīng)的必然是BTC的價(jià)格。
4BTC價(jià)格周期的三大規(guī)律
BTC的價(jià)格周期有明顯的規(guī)律性，一些亙古不變的因素決定了BTC的價(jià)格波動(dòng)。
4.1 BTC價(jià)格周期與其減半周期息息相關(guān)
完整的BTC價(jià)格周期大約持續(xù)四年。第一輪價(jià)格周期，因?yàn)锽TC交易價(jià)格可得性的原因，時(shí)間跨度的測(cè)度并不可靠。第二輪價(jià)格周期共持續(xù)了1377天，從2011年11月至2015年8月約四年左右。
BTC的價(jià)格上行周期與其減半周期緊密相關(guān)，每次減半前一年即開啟價(jià)格上行周期。2012年11月底BTC第一次產(chǎn)量減半，即每個(gè)區(qū)塊產(chǎn)生的BTC數(shù)量為25個(gè)，而在2011年11月BTC價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底，BTC的減半在第二次價(jià)格上行周期開啟后一年。2016年7月BTC第二次產(chǎn)量減半，即每個(gè)區(qū)塊產(chǎn)生的BTC數(shù)量為12.5個(gè)，而在2015年8月BTC已經(jīng)見(jiàn)底，BTC的再次減產(chǎn)約在第三次價(jià)格上行周期開啟后一年。
BTC減半吹響每次價(jià)格上行周期進(jìn)攻的號(hào)角，價(jià)格開始加速上揚(yáng)。雖然不是BTC減半帶來(lái)價(jià)格上行周期，但BTC的產(chǎn)量減半大幅降低了BTC供應(yīng)量的增速，加速了BTC價(jià)格的上漲和價(jià)格上行周期的進(jìn)程。2011年11月至2012年11月，在BTC產(chǎn)量減半前，一年的時(shí)間BTC最多上漲了6.74倍，2012年11月至2013年11月的一年時(shí)間，BTC最多上漲了99.57倍。在第三次價(jià)格上行周期時(shí)，在減產(chǎn)前，約11個(gè)月時(shí)間，BTC最多上漲了2.87倍；在減半后，約11個(gè)月時(shí)間，BTC最多上漲了29.73倍。
4.2 BTC價(jià)格波動(dòng)性隨著市場(chǎng)價(jià)值增加而變小
BTC（流通）市場(chǎng)價(jià)值規(guī)模的變化主要由其價(jià)格波動(dòng)主導(dǎo)，與BTC已挖總量的變動(dòng)關(guān)系不大。據(jù)CMC數(shù)據(jù)，到2013年4月28日，BTC已經(jīng)挖出約1118萬(wàn)枚，超過(guò)BTC 2100萬(wàn)枚總量的53%，BTC的減半機(jī)制也加快了BTC總量增速的邊際下降，與BTC已挖存量相比，BTC的新增供應(yīng)量很小。此外，BTC價(jià)格的波動(dòng)性遠(yuǎn)超BTC已挖總量的波動(dòng)性，BTC市場(chǎng)價(jià)值規(guī)模隨著其價(jià)格起伏。
BTC的市場(chǎng)價(jià)值規(guī)模趨勢(shì)性增加。因?yàn)锽TC價(jià)格趨勢(shì)性的上漲，BTC已挖數(shù)量也單向增加，BTC的市場(chǎng)價(jià)值規(guī)模從長(zhǎng)周期來(lái)看趨勢(shì)性的增加。據(jù)CMC數(shù)據(jù)，2013年4月28日時(shí)，BTC的流通市場(chǎng)價(jià)值僅15億美元，到第三次價(jià)格上行周期高點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)價(jià)值增加到3261億美元，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值也有1138億美元，增加了74.87倍。
BTC的價(jià)格波動(dòng)性逐步變小。隨著BTC市場(chǎng)價(jià)值規(guī)模的趨勢(shì)性增加，BTC市場(chǎng)越來(lái)越成熟，大眾接受程度越來(lái)越高，參與的專業(yè)機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，合規(guī)化運(yùn)作漸成主流，BTC價(jià)格波動(dòng)性降低，與其他資產(chǎn)類別的歷史進(jìn)程類似，同樣一些事情一次次的重復(fù)上演。第一次價(jià)格周期時(shí)，BTC價(jià)格最多漲了10636倍，最多跌了93.76%；第二次價(jià)格周期時(shí)，BTC價(jià)格最多漲了623倍，最多跌了83.93%；第三次價(jià)格周期時(shí)，BTC最多漲了98.57倍，最大跌幅還未確認(rèn)。
4.3 BTC引領(lǐng)的革新不斷演進(jìn)并被主流更多認(rèn)同
從BTC到山寨通證，從山寨通證到Crowdsale，每次價(jià)格周期區(qū)塊鏈都有標(biāo)志性的革新和應(yīng)用。第一次價(jià)格周期時(shí)，BTC的誕生和逐步應(yīng)用是標(biāo)志性的事件；第二次價(jià)格周期時(shí)，伴隨2013年BTC的再度崛起，山寨通證熱潮來(lái)襲，大量的山寨通證產(chǎn)生；第三次價(jià)格周期時(shí)，Crowdsale開始在全球流行，眾多網(wǎng)站開始專門提供Crowdsale發(fā)售的消息和討論社區(qū)，自2017年，Crowdsale已占據(jù)區(qū)塊鏈投資的主導(dǎo)地位，遠(yuǎn)超VCs和企業(yè)的投資。
中本聰創(chuàng)造BTC的初衷是為了建立一個(gè)可以有安全、可驗(yàn)證和不可篡改的形式進(jìn)行電子轉(zhuǎn)讓的更高效的交易手段。在比特幣和區(qū)塊鏈發(fā)展的早期，這驅(qū)動(dòng)了BTC和區(qū)塊鏈的大部分應(yīng)用。但隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展、數(shù)字通證的演進(jìn)、從業(yè)的認(rèn)知的提升、政府監(jiān)管的演變，BTC引領(lǐng)的變化不斷演進(jìn)并獲得更多的主流認(rèn)同。
越來(lái)越多的國(guó)家認(rèn)識(shí)到，區(qū)塊鏈在多個(gè)領(lǐng)域體現(xiàn)了其獨(dú)有的價(jià)值，政府逐步將數(shù)字通證納入監(jiān)管，主流機(jī)構(gòu)越來(lái)越認(rèn)同BTC。2017年，芝加哥商品交易所（CME）正式推出BTC期貨，BTC向主流投資方向邁出重要一步，提高了BTC對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的觸達(dá)能力。2017年3月，卡梅隆文克萊沃斯和泰勒文克萊沃斯兄弟即嘗試向美國(guó)證券交易委員會(huì)申請(qǐng)BTC ETF（交易型開放式指數(shù)基金），雖然2018年9月22日，美國(guó)證券交易委員會(huì)拒絕了9個(gè)BTC ETF的申請(qǐng)，但長(zhǎng)期來(lái)看，BTC ETF獲批是大概率事件。
5BTC新征程或在2019年5月開啟
BTC的第四次價(jià)格上行周期或在2019年5月左右開啟， STO、ETF或成為BTC第四輪價(jià)格周期的核心趨勢(shì)。
BTC的第三次減半大約在2020年5月21日左右開始，BTC的價(jià)格上行周期與其減半周期緊密相關(guān)，每次減半前一年左右價(jià)格上行周期開啟，從這個(gè)角度出發(fā)，BTC價(jià)格上行周期或于2019年5月左右開啟。
完整的BTC價(jià)格周期大約持續(xù)四年，自2015年8月開啟的第三輪價(jià)格周期，大致在2019年8月左右完成，此后開始BTC的第四輪價(jià)格周期。考慮到第二輪價(jià)格周期的數(shù)據(jù)更為可靠，僅用第二輪價(jià)格周期的數(shù)據(jù)做測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)的話，一輪完整的價(jià)格周期為1377天，約3年另9個(gè)月，則第三輪價(jià)格周期可能將在2019年5月左右完成。
BTC第四次價(jià)格上行周期的最大上漲幅度將變小。第一次價(jià)格周期時(shí)，BTC價(jià)格最多漲了10636倍，最多跌了93.76%；第二次價(jià)格周期時(shí)，BTC價(jià)格最多漲了623倍，最多跌了83.93%；第三次價(jià)格周期時(shí)，BTC最多漲了98.57倍，最大跌幅還未確認(rèn)。在2018年2月6日，BTC最低跌至5968.36美元/枚，跌幅達(dá)69.96%，考慮到歷史上的情況，BTC的價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)下探至比5968.36美元/枚更低的位置，預(yù)計(jì)最大跌幅在75%左右，BTC的低點(diǎn)為5000美元/枚左右。BTC第四次價(jià)格上行周期的最大上漲幅度將變小。
BTC的流通市場(chǎng)價(jià)值繼續(xù)增加，數(shù)字通證擁抱監(jiān)管，預(yù)計(jì)STO或ETF將是第四次價(jià)格周期時(shí)的核心趨勢(shì)。隨著BTC和數(shù)字通證市場(chǎng)價(jià)值規(guī)模的增加，它們的應(yīng)用將更多的與合法的使用掛鉤，而不是與非法活動(dòng)相關(guān)，據(jù)美國(guó)緝毒局（DEA）數(shù)據(jù)，當(dāng)前BTC的交易量中僅10%與非法活動(dòng)相關(guān)，90%用于合法交易。BTC越來(lái)越龐大的市場(chǎng)價(jià)值需要更多的資金支撐，數(shù)字通證要擁抱監(jiān)管以便吸納更多的資金進(jìn)來(lái)，而STO或ETF將是可行的解決方案，未來(lái)從Crowdsale至STO/ETF，從去監(jiān)管到擁抱監(jiān)管。
注意：
本報(bào)告雖然探求了用時(shí)間和空間周期來(lái)測(cè)算通證特別是BTC的底部位置和時(shí)間，但我們更想告訴各位投資者的是，依賴于具體點(diǎn)位和時(shí)間進(jìn)行投資是非常危險(xiǎn)的，我們進(jìn)行投資的基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)建立于對(duì)通證價(jià)值評(píng)估的標(biāo)尺之上。
我們建議各位投資者：一是不要預(yù)測(cè)市場(chǎng)，輕易預(yù)測(cè)市場(chǎng)很容易犯錯(cuò)誤；二是感受周期，周期始終存在，背后是不變的人性；三是陪伴優(yōu)秀通證，這樣勝算最高；四是牢記估值，價(jià)值投資最重要的就是牢記估值，買得便宜，沒(méi)有什么是不可以買的，關(guān)鍵是價(jià)格和價(jià)值的差距（因?yàn)橥ㄗC的特殊性，到目前為止，并沒(méi)有十分適當(dāng)?shù)慕^對(duì)估值方法，但我們可以用相對(duì)估值的方法進(jìn)行替代，可參閱我們通證估值系列報(bào)告）。
附注：
因一些原因，本文中的一些名詞標(biāo)注并不是十分精準(zhǔn)，主要如：通證、數(shù)字通證、數(shù)字currency、貨幣、代幣、token、Crowdsale等，讀者如有疑問(wèn)，可來(lái)電來(lái)函共同探討。
