前言：醫(yī)藥行業(yè)號稱是永遠的朝陽行業(yè)，也是牛股輩出的行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)是非常重要的行業(yè)，也是一個大行業(yè)，因為行業(yè)下面可以有很多細分行業(yè)，而且醫(yī)藥行業(yè)研究起來的門檻很高，如果不具備相應的專業(yè)知識，又很容易被各種復雜的名稱搞得一頭霧水。根據(jù)相關(guān)研究，普通人70歲之后的醫(yī)療費用占一生總花費的60%以上，未來十年，中國第一批嬰兒潮人口將陸續(xù)退休（1962-1971年每年出生人口超過2500萬），根據(jù)國家衛(wèi)計委預測，到2020年，我國60歲及以上老年人口將達2.55億左右，占總?cè)丝诘?7.8%左右，隨著人口老齡化趨勢的到來，醫(yī)藥股更是作為投資者不可以忽視的金礦。
文章一共七個部分：分別討論了行業(yè)的特點，研究的重點，成長的驅(qū)動因素，行業(yè)研究思路，行業(yè)劃分，各子行業(yè)特點以及醫(yī)藥行業(yè)的估值和投資策略。
1/7、醫(yī)藥行業(yè)的特點是什么？
首先是永不衰落的朝陽行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)整體需求偏向于剛性大，彈性小，和宏觀經(jīng)濟的相關(guān)程度較小，具有防御性強的特征（由于防御屬性和高確定性的特征，因此當市場風險偏好弱，不確定性強的時候，資金喜歡抱團取暖也就是俗稱喝酒吃藥行情，），屬于弱周期，不同子行業(yè)之間差別較大。
2/7、醫(yī)藥行業(yè)研究的核心是什么？
是醫(yī)藥行業(yè)的供給和需求，其中需求是關(guān)鍵。從大的方面來說，推動醫(yī)藥需求增長的主要因素是哪些呢？1，人口持續(xù)增長、2，老齡化比例提高、3，一些疾病發(fā)病率提高等因素都是影響醫(yī)藥需求的長期因素。相對而言，突發(fā)疾病屬于引起醫(yī)藥的短期需求因素。比如說：非典，流感等。
盡管醫(yī)藥的需求來自于疾病的發(fā)生情況，但受患者支付能力等多種因素的影響，在中國仍然存在有病不看，應當住院而不住院的情況。醫(yī)保的普及能夠一定程度上緩解和釋放相關(guān)的需求。落實到公司產(chǎn)品的研究上的話：應該重點研究現(xiàn)有產(chǎn)品和在研產(chǎn)品能否產(chǎn)生新的需求。公司產(chǎn)品藥品的創(chuàng)新和營銷都是為了需求，創(chuàng)新是為了創(chuàng)造新的需求，而營銷是為了鞏固和抓住現(xiàn)有的需求。在具體研究醫(yī)藥需求的時候可以考慮從以下幾個方面分析：1，大病種，大品種。2，消費頻率（是否是慢性病）3，該領(lǐng)域疾病的發(fā)病率是否提高。4，藥品市場的增長和競爭情況。5，各項政策，特別是醫(yī)保政策是否會對該類藥品的消費有拉動。6，需求的增長能否落實到具體公司。
3/7、醫(yī)藥行業(yè)成長的驅(qū)動因素
推動行業(yè)成長的超額因素主要是：1，政策推動、2，增量市場、3，需求升級、4，進口替代、5，需求創(chuàng)造。（可以注意到基本上推動醫(yī)藥行業(yè)成長的都和需求有關(guān)）
1，政策推動：醫(yī)藥行業(yè)是受政策影響非常大的行業(yè)。
2，增量市場：基層醫(yī)療機構(gòu)對醫(yī)療器械的需求、縣級醫(yī)院對醫(yī)療器械設(shè)備更新?lián)Q代的需求。以及社會資本進入醫(yī)療領(lǐng)域帶來的醫(yī)療機構(gòu)對設(shè)備的需求等。
3，需求升級：產(chǎn)品升級推動需求升級，1，技術(shù)升級，數(shù)字化技術(shù)的發(fā)展名高精尖醫(yī)療設(shè)備的研發(fā)驅(qū)動，新技術(shù)新產(chǎn)品層出不窮。2，消費能力升級，支付能力提升，健康人群對于醫(yī)療器械的消費將大大擴充醫(yī)療行業(yè)的邊界。
4，進口替代：新藥，醫(yī)療設(shè)備等等中高端市場國產(chǎn)化進程逐步深入，縮小與進口產(chǎn)品的差距，通過高性價比和優(yōu)質(zhì)服務實現(xiàn)進口替代。
5，需求創(chuàng)造：新藥的研發(fā)（對癌癥，疑難雜癥的需求，大量資金投入，）、新的療法，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革命創(chuàng)造的新需求（可穿戴設(shè)備，智慧醫(yī)療等）
4/7、那么如何進行醫(yī)藥行業(yè)研究呢？
一般而言研究可以分為自上而下和自下而上兩種。兩種研究方法各有優(yōu)劣，我認為對于初學者而言，先通過自上而下對行業(yè)擁有一個整體框架性的認識之后，再進行自下而上的研究更容易入門醫(yī)藥行業(yè)。現(xiàn)在上市的醫(yī)藥公司差不多300多家，如果只是自下而上一家一家的研究的話，就容易產(chǎn)生挫敗感，好像時間花了不少，也看了幾家公司資料但是聊起行業(yè)好像茫茫然，覺得自己進步緩慢。
5/7、自上而下說說醫(yī)藥行業(yè)的兩大板塊七個子行業(yè)
醫(yī)藥行業(yè)：從上圖可以看出可以分為兩大板塊：醫(yī)和藥，習慣上分為七個子行業(yè)，分別是以醫(yī)為代表的：醫(yī)療服務、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械；和以藥為代表的：原料藥、化學制藥、生物制藥和中藥。
如果從產(chǎn)業(yè)鏈的角度而言，藥相關(guān)的子行業(yè)主要是處于產(chǎn)業(yè)鏈上游和中游，而醫(yī)相關(guān)的子行業(yè)主要是處于產(chǎn)業(yè)鏈下游。可以參考下圖。
6/7、不同子行業(yè)之間差距很大，那么七個子行業(yè)的特征是什么呢？
子行業(yè)1：原料藥
原料藥，指用于生產(chǎn)各類制劑的原料藥物，是制劑中的有效成份，由化學合成、植物提取或者生物技術(shù)所制備的各種用來作為藥用的粉末、結(jié)晶、浸膏等，但病人無法直接服用的物質(zhì)。
主要分為三種：大宗原料藥，特色原料藥，輔助用藥。大宗原料藥：（維生素，青霉素等）類似于成熟化工產(chǎn)品，市場整體成熟，需求增長緩慢，呈現(xiàn)周期性特征。對于初學者而言周期性行業(yè)的把握是有難度的，所以可以戰(zhàn)略性放棄。輔助用藥和中藥注射劑，現(xiàn)在受到醫(yī)保控費的影響，風光不再，現(xiàn)在處于萎縮狀態(tài)。特色原料藥：跟藥品專利密切相關(guān)，因為特色原料藥是指處于專利保護期的藥品的原料藥或處于專利保護期結(jié)束后一段時間內(nèi)的藥品的原料藥。特色原料藥利潤率通常要高于大宗原料藥。特色原料藥的整體特征：因為和專利密切相關(guān)，所以專利到期時，進入市場快的公司能夠盡早享受相關(guān)的利潤。同樣因為特色原料藥的高利潤特征，導致參與仿制的公司很多，所以導致產(chǎn)品的價格不斷的下降。
關(guān)于藥品產(chǎn)量，價格，技術(shù)復雜程度和毛利率關(guān)系的一張經(jīng)典圖。（技術(shù)越簡單，產(chǎn)量相對較高，價格越低，競爭也越激烈，毛利率也越低，反之亦然。）
子行業(yè)2：化學制藥
化學藥制劑：典型的醫(yī)藥屬性，產(chǎn)品和營銷對利潤的影響很大。分為三個方向：仿創(chuàng)藥（仿制藥，創(chuàng)新藥），OTC和普藥。
仿創(chuàng)藥的特征是：1，毛利率比較高，通常是70%以上。2，增長的確定性比較強有的增長20-30%，甚至更高。（因為前期都是仿制進口藥，仿制完了之后就進口替代，所以增長確定性強。）3，一般通過醫(yī)藥渠道銷售，有自己的銷售隊伍。（恒瑞、恩華等）4，研發(fā)投入很大，是最重要的制藥企業(yè)類型。
OTC的特征是：1，銷售渠道主要通過醫(yī)院、零售藥店銷售。2，廣告是營銷的主要手段。3，品牌體現(xiàn)公司的價值。（三精，江中、華潤三九等）OTC藥品類似于快速消費品。
普藥的特征是：1，毛利率較低，通常在50%一下，2，沒有自己的銷售隊伍，通過代理渠道，3，增長依托于產(chǎn)品規(guī)模和產(chǎn)品的升級換代，波動性比較大。
子行業(yè)3：生物制藥
生物制藥：生物制藥的行業(yè)特點是三高一長：高投入，高風險，高回報，長周期（生物制藥的產(chǎn)品一旦研發(fā)成功就是幾十億美金的回報。）。中國現(xiàn)在的企業(yè)采取的是跟隨策略，都是跟著國外的研發(fā)走。全球生物制藥處于行業(yè)生命周期的初創(chuàng)期，是發(fā)展最快的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之一。主要分成：疫苗、血制品、單抗、CART療法等等
子行業(yè)4：中藥
中藥：里面有中藥飲片、現(xiàn)代中藥，中藥OTC，傳統(tǒng)中藥。每次提到中藥總是有中醫(yī)粉和中醫(yī)黑。雙方都有一定的道理。目前來看，傳統(tǒng)中藥，中藥OTC和中藥飲片：類似于較高壁壘的快速消費品。現(xiàn)代中藥的特征：介于化學藥劑和快消品之間。中藥的潛力應該是很大的，如何挖掘就看相關(guān)企業(yè)的能力了。（說句心里話：內(nèi)心里面真的希望中藥相關(guān)企業(yè)能夠用科學的態(tài)度和研究方法認真梳理和研究一下中藥中醫(yī)體系，去其糟粕，取其精華，知其然，知其所以然，不是止步于治病，更是深入挖掘背后的原因，發(fā)掘里面的寶藏，更好的為廣大民眾服務，屠呦呦能從中藥藥方里面發(fā)掘出青蒿素作為瘧疾的特效藥，并且獲得諾貝爾獎，我想中藥還是有很大的潛力可以挖掘的。）當下很多中藥企業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)域的延伸方面都是首先考慮保健品，然后是日化用品，然后是化妝品。目前來看比較優(yōu)質(zhì)的中藥企業(yè)的特點是：1，有定價權(quán)，2，知名品牌（有歷史，有傳承），3，獨特的生產(chǎn)藥方，4，有進入壁壘。
子行業(yè)5：醫(yī)藥商業(yè)
醫(yī)藥商業(yè)：主要包括醫(yī)藥批發(fā)業(yè)和零售業(yè)，這個最容易理解，不需要很專業(yè)的醫(yī)藥知識，最主要的是對于渠道和商業(yè)模式進行理解。醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)（醫(yī)藥商業(yè)）的毛利率通常比較低，打開公司的財務報表一看就知道很多醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)的毛利率都不超過10%，這類企業(yè)的渠道一般比較成熟和穩(wěn)定，下游面對的主要是醫(yī)院，一般不出現(xiàn)意外的話，很難被顛覆。醫(yī)藥零售業(yè)，一般都是醫(yī)藥連鎖企業(yè)，由于面對的是下游消費者。所以一般整體的毛利率水平要高一些，醫(yī)藥連鎖未來的發(fā)展趨勢大概率是行業(yè)集中度提升形成寡頭格局。
子行業(yè)6：醫(yī)療器械
醫(yī)療器械：相對特殊一點。盡管披上了醫(yī)藥的皮，但是本質(zhì)還是偏向于制造業(yè)。醫(yī)療器械的上游和前面醫(yī)藥行業(yè)的上游不太一樣，醫(yī)療器械的上游相對復雜，出了極少數(shù)高精尖的精密儀器，上游行業(yè)基本上是充分競爭的。其中包括電子儀表、檢測設(shè)備、集成芯片、外殼材料、生化材料、電子檢測元器件、機械設(shè)備等等。行業(yè)下游一般是面對醫(yī)院、藥店、制藥公司和患者本身。
醫(yī)療器械行業(yè)與藥品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的投資邏輯差異較大，主要因為醫(yī)療器械注重改善生活質(zhì)量、提高診斷檢測效率。藥品注重治療。另外就是醫(yī)療器械產(chǎn)品相對小眾，單個產(chǎn)品體量和市場空間較小，產(chǎn)品生命周期較短。藥品一旦研發(fā)成功就是重磅產(chǎn)品，而且藥品的生命周期相對較長，單個產(chǎn)品的市場空間比較廣闊。行業(yè)未來發(fā)展的趨勢應該是對于一些高端的醫(yī)療器械形成國產(chǎn)替代。
下圖展示出來醫(yī)療器械行業(yè)的技術(shù)水平和競爭格局的以及相應的投資機會。
子行業(yè)7：醫(yī)療服務
醫(yī)療服務：主要是指醫(yī)院，目前上市公司的投資機會主要以專科連鎖醫(yī)院為主。關(guān)于醫(yī)療服務行業(yè)，我們經(jīng)常聽到去醫(yī)院看病需要排隊，掛號困難的故事，這可以讓我們非常清楚認識到醫(yī)療服務資源供給是嚴重不足的。
醫(yī)療服務的商業(yè)特征是重資產(chǎn)。一家大醫(yī)院買下來可能要花費十幾億。毛利率水平和凈利率水平和藥企相比相對較低。醫(yī)院的優(yōu)勢在于現(xiàn)金流量好。醫(yī)療服務的發(fā)展模式主要是四種：1，民營醫(yī)院，專科醫(yī)院。2，并購整合。3，公立醫(yī)院改制。4，新建醫(yī)院。（新建醫(yī)院的缺點投資回報周期很長。）
醫(yī)療服務行業(yè)目前的機會主要體現(xiàn)在：專科連鎖，根據(jù)其業(yè)務可復制性，醫(yī)療服務的定位、競爭壁壘、內(nèi)生驅(qū)動機制、外延增長路徑、所在的行業(yè)潛力和賽道來判斷潛力。
醫(yī)藥行業(yè)七個子行業(yè)的特征大家都了解了，那么去哪里找這些公司呢？不用擔心。我關(guān)注的一位微信公眾號博主前段時間對醫(yī)藥行業(yè)的上市公司做了一個梳理，于是我就拿來分享給大家了。內(nèi)容和下圖差不多。大家可以進行分類挖掘自己感興趣的行業(yè)和公司。點擊下面藍色字體的鏈接：
7/7、最后簡單談談估值和投資策略：
投資策略：主要想介紹一下最大市值策略，是指我們優(yōu)先分析和投資行業(yè)內(nèi)市值最大的公司。馬太效應反映社會中普遍存在的一個現(xiàn)象，贏家通吃。當今社會由于信息因素（傳播便捷），物流因素（高效物流減少了地理位置的限制），規(guī)模效應，更容易形成馬太效應，行業(yè)集中度會越來越高，龍頭會拿走最大的份額和絕大部分利潤，第一市值的公司競爭優(yōu)勢明顯。投資中如果不清楚買哪只股票，買行業(yè)中市值第一的公司基本沒錯。（當然還需要結(jié)合公司財務和公司具體的業(yè)務綜合分析。）
估值：估值需要根據(jù)不同的公司特點選取不同的估值方法，醫(yī)藥企業(yè)大多數(shù)為成長性企業(yè)，可以采用PE結(jié)合PEG的方法，高成長的醫(yī)藥企業(yè)往往享有高估值。總體來說，成長性決定公司的估值水平，成長性高的公司享有高估值。
結(jié)束語：通過對醫(yī)藥行業(yè)自上而下的梳理，相信初學者對于醫(yī)藥行業(yè)能有一個框架性的認識和了解。
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