從財(cái)報(bào)的角度分析京東方股價上漲原因
首先再次澄清一下市盈率的概念，市盈率是“市場結(jié)果”，而不是“經(jīng)營參數(shù)”。
市盈率的計(jì)算公式為：市盈率=當(dāng)前股價/每股收益
這個是當(dāng)前的市盈率，也叫動態(tài)市盈率，這個每股收益（EPS）是以季報(bào)的結(jié)果推算出這一股掙了多少錢。這時問題就在于，如果用單獨(dú)的一個季度去推測，面對有經(jīng)營周期的企業(yè)就偏差比較大，比如承德露露這種過年過節(jié)賣的好的產(chǎn)品，所以一般都不用季度去計(jì)算EPS動態(tài)市盈率。
大多數(shù)網(wǎng)站的“靜態(tài)市盈率”就是直接以上個年末的EPS為計(jì)算基礎(chǔ)，但是這種方法也不是很好，比如今年和去年經(jīng)營狀況大步相同的企業(yè)，直接用去年的EPS計(jì)算就會很不準(zhǔn)。
而滾動市盈率，就是當(dāng)前季度往前順推4個季度即去計(jì)算EPS，即比如現(xiàn)在是第三季度，我們就從去年第四季度到現(xiàn)在的第三季度期間的4個季度算EPS，這樣就相對兼顧了變化也兼顧了歷史。
計(jì)算公式為：滾動市盈率（TTM）=當(dāng)前市值/最近四個季度凈利潤之和=每股股價/最近四個季度每股收益之和
財(cái)報(bào)說采用的也是滾動市盈率，有的網(wǎng)站也叫市盈率（TTM）。
現(xiàn)在我們回到京東方，用目前三個季度的數(shù)據(jù)推出的EPS為0.23元，這個數(shù)是2016年末EPS的4倍。所以我們重點(diǎn)就是分析EPS的驟增是怎么來的。
目前財(cái)報(bào)說還沒有放季報(bào)的數(shù)據(jù)，我們拿新浪財(cái)經(jīng)的來看。收現(xiàn)將每股收益按照MJ老師股價方程式拆分一下：
股價=凈利率（去年）×翻桌率（去年）×每股凈值（當(dāng)前）×權(quán)益乘數(shù)（去年）
我們先看權(quán)益乘數(shù)，權(quán)益乘數(shù)就是杠桿，公式為：
權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權(quán)益
一般我們在金融領(lǐng)域說開幾倍杠桿，就是這個東西。開得杠桿越高，風(fēng)險越高，收益越大，反之亦然。這個指標(biāo)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)中的負(fù)債占總資產(chǎn)比率是完全相關(guān)的
我們可以查一下京東方去年和幾年的權(quán)益乘數(shù)，這一數(shù)據(jù)變化不大。
下面我們再來看一下翻桌率，翻桌率就是一年做幾趟生意。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中我們可以看到，這個數(shù)據(jù)也沒有發(fā)生太大變化，保持在0.3%左右。
然后我們再來看每股凈值，這個通常一年也不會變化很多，除非是一年能掙回一個公司的那種。每股凈值我們用的是當(dāng)季的每股凈值，所以這個也不是造成差異的原因。
所以只剩下凈利率了。
我們來看一下凈利率的變化，直接從16年年底的2%變成17年9月份的9.7%，翻了4~5倍。因此，京東方的股價提升主要依賴于17年凈利潤的大幅度提升。從而我們也就找到了利用股價方程式計(jì)算京東方股價失效的原因，是因?yàn)榫〇|方不屬于“長期穩(wěn)定盈利”的企業(yè)。
然后我們再分析一下這個凈利率提高的原因是什么。
我們先來看以下歷年的盈利模式，從中我們看到這個行業(yè)毛利還不錯，但是費(fèi)用率嚇人，造成營業(yè)安全邊際率很低。
公司的每年凈利率都高于營業(yè)利潤率，說明每年都有營業(yè)外收入，那么我們來深入探索一下這個利潤表。
可以看到京東方總體營收成長非常喜人，12年~16年擴(kuò)大了近3倍，然而營收大幅增加的同時成本也在增加，這個利潤一直是很低很低的。從12年來看，200多億的收入，成本比收入還高。這個可以理解，投入研發(fā)唄。
從13~16年都是正收入，但是這個過程無異于毛巾里擰水，幾百億的收入到手里就剩下幾個億了。
但是好在每年都有營業(yè)外收入，這個營業(yè)外收入可以說是巨額收入，比利潤還高。
尤其是16年，直接是4倍于營業(yè)收入。
營業(yè)外收入主要有，投資三產(chǎn)、政府補(bǔ)貼、出售固定資產(chǎn)。
對于京東方來說，營業(yè)外收入主要是來自于政府補(bǔ)貼。可以看出來，這個營業(yè)外收入對京東方凈利率提升起到了很大作用。
那么17年還是這種情況嗎？
我們可以看出來17年最顯著的其實(shí)是總收入的提升，16年全年688.9億，但是今年9月份的營業(yè)收入就已經(jīng)超過這個數(shù)字了，所以不出意外的話，17年總收入會達(dá)到900多億，也就是增加了30%。
之前我們看到的都是毛巾擰水，但是17年，這個成本并沒有增長那么厲害，甚至比16年還要下降了不少。這種成本的降低對于百萬營收企業(yè)的利潤影響很重，成本下降幾個點(diǎn)，利潤直接翻了好幾倍。可以看到17年9月營業(yè)利潤已經(jīng)是16年全年的13倍了。但是對于政府補(bǔ)貼相對于這個營業(yè)收入已經(jīng)是毛毛雨了。
所以17年的凈利潤提高并不是來自政府補(bǔ)貼，而是來自于成本大規(guī)模下降。在這個基礎(chǔ)上，2017年的年報(bào)營業(yè)收入會達(dá)到900億，利潤也會相應(yīng)大幅提高。如果還有政府補(bǔ)貼的話那就更好了。
綜上所述，京東方今年總體營收增加了30%，同時略微下調(diào)了成本，其他變化不大的情況下，帶來利潤翻倍，造成回報(bào)率翻倍，EPS大漲，估值高企，最終帶來股票價格提升。
