《投資中不簡單的事》從認知、行動、成長三個維度，闡述了邱國鷺、馮柳、孫慶瑞等這一批投資界的牛人的學習、思考、認知和成長，對股票投資者是一本非常好的書籍。
第一篇 思想篇?
01 回歸投資的本質，做時間的朋友
返璞歸真，回歸投資的本質，應該從行業的維度、公司的維度、時機的維度來考量。
【行業的維度】第一，看行業的商業模式、第二，看行業的競爭格局、第三，看行業的空間、第四，看行業的門檻。
【公司的維度】我們要找品類最優的公司，看管理層分兩個方面：一是看他的能力，二是看他的誠信度。大公司的管理能力要看KPI考核。
回歸投資的本質，我們要找到好的公司，把握機遇，做時間的朋友，最終成為贏家。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
02 在中國市場做價值投資的思路
價值投資的出發點：企業持續創造價值，價值投資要與估值水平相結合，總結一句話就是好行業、好公司、好價格?，F實情況是主動投資超越指數越來越困難。主動管理者越努力，資本市場價格發現的功能越強大，超越指數會越困難，所以要從長遠視野看超額收益的立足點。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
03 我所理解的基本面投資
不確定性即風險，投資的N種方法：你無法真正掌握N個變量? 明白投資是要把自己真正懂的東西持續做到最好或次好，并且不斷通過虛心的學習、保持嬰兒般的好奇心來探索事物的本質，以此持續積累在更多領域的認知。
基本面投資：把N個變量“降維”到最重要的3個變量
【一是對企業價值的判斷】判斷企業未來的價值遠比判斷當期價值重要，亦即對企業價值的判斷更為重要的是，判斷企業持續創造價值的能力，這個價值是一種持續增加的價值。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
【二是產業大趨勢的判斷】 基本面投資者需要非常強的產業洞見，對產業的理解力甚至要超出企業主，企業主經常會過度關注微觀，或因為自身情感立場、利益立場導致對產業的理解出現偏見。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
【三是系統性風險水平】? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
組合投資的意義：更多的研究是為了更少的決策 ；真正的投資者應該更像是一個狙擊手，狙擊手應該珍惜每一次扣扳機的機會，每一顆子彈消滅一個敵人。? ?
更少的決策是為了提高決策的確定性與決策的含金量。
為了同時顯著提高P與E，適度的集中投資就變得十分重要?；久嫱顿Y適用于高波動的A股市場嗎？我仍然更加傾向于那些能夠持續創造價值的公司，即企業未來價值顯著高于當期市場估值的公司，因為從邏輯上來說，市場錯誤定價的空間是有限的，但企業主動創造出來的價值可能會非常大。
在這個紛繁復雜的世界，一切最終取決于自己的選擇。有些東西，只有你真正堅持了，它才有價值。
04行業周期的判斷和投資思路
投資框架：自上而下思考，自下而上選擇；
成長期行業的投資思路? 從供需角度出發，挖掘未被滿足的強需求；發掘將要爆發的強需求；人和機制是成長期行業選擇標的的首要考量因素；如何看待成長股的估值，由己及人邏輯演繹，尋找模糊的正確方向。穩定行業的投資思路，未來投資看好的行業 ，結構性行情繼續。
行業集中度提升、消費升級、環境改善? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
05 逆向投資核心方法
這個世界是復雜且充滿變化的，我們掙的是角度和變化的錢，而不是糾正市場錯誤的錢。市場永遠是正確的，關鍵是在其正確被反復證明后的逆向而行，一定要避開它的正確被展開的過程。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
我們不能用事后的結果去評判事前的市場，那是完全不同的信息基礎和可能性，它的正確只在當下。好的生意模式同時符合可預期、可展望、可想象這3個要求，要棄智和謙卑，用常識、信仰以及運氣去面對。其實很多市場風險都可以通過選股來化解，我大部分收益都是在熊市中完成的，把個股想清楚就好。個提醒和糾正的機制是必要的，但這與耐心等待和堅持并不沖突，區別就在于有沒有感到意外和不理解。投資要聽三個聲音，一是企業的聲音，就是了解企業基本面；二是市場的聲音，就是借助市場智慧完善認識；三是自己內心的聲音，這是獲得角度感和進程感的方式。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
06在經濟變化的主航道上投資
【投資生涯回顧】思考價值決定價格、供求關系、量變到質變以及新生事物是不可戰勝的這些規則的具體應用。擁有高增長、低資本投入、強網絡效應和規模經濟護城河的是高資本回報率的生意，如壟斷的互聯網公司是超一流的生意；擁有中等增長、低資本投入、強品牌護城河的是中高資本回報率的生意，如白酒是一流的生意；擁有中等增長、高資本投入、中等規模經濟護城河的是中等資本回報率的生意，如銀行、地產是中等偏上的生意；沒有護城河導致低資本回報率的生意，是差的生意。每一個生意來了都先分析生意模式，仔細分析供求關系，研究每個公司在供應鏈上的競爭力，推敲在不同的假設條件下生意和公司的發展，由此強化自己在變化當中投資于偉大生意和偉大公司的投資理念。
構建在創新和護城河基礎上的投資，創新是價值創造的基礎。
真創新VS.假創新
標準一：產品或者服務體驗是否完全不同。
標準二：效率是否完全不同。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
真創新帶來新生意? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
護城河是價值實現的基礎? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
創新與護城河的關系
第一，創新比護城河更重要。
第二，先看創新再看護城河。
第三，創新和護城河是相互統一的。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
企業家和組織推動價值實現，堅持投資在經濟主航道上，如何判斷主航道的生意？
一是新生意的體驗或者效率要有數倍提升；
二是這個生意要有足夠的規模，小生意不可能成為主航道生意；
三是這個生意必須要有足夠的增長速度，在如今這個時代要符合摩爾定律；
四是生意還要在商業上可行，可以在現在或可預見的未來產生卓越的資本回報率；
五是第一批消費者已經在使用。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
主航道上的生意仍然是摩爾定律驅動的生意，也必須以數據或信息的分析處理作為生意價值鏈的核心? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
第一個是滲透率是否足夠高
第二個是增速是否顯著放慢? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
正在崛起的新的主航道
1．流媒體
2．云計算
3．娛樂
4．互聯網金融
5．新能源車
6．人工智能
7．教育
8．AR以及VR的應用
9．區塊鏈的應用
10．生物醫療領域
11．中國在全球迅速擴大份額的領域
將投資與時代發展的趨勢相結合? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
07 學習把最重要的事情做到極致
學會研究最重要的問題
第一，時間是每個人唯一稀缺的資產，要研究最重要的問題；第二，在正確的路徑上持續積累。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
四個維度，思考什么是重要的問題？
【維度一】宏觀邏輯。這不僅包括宏觀經濟因素，還要從社會思潮、群體心理，甚至政治經濟關系等大格局去看問題。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
【維度二】產業邏輯。不同的產業在不同的發展階段，其核心驅動因素與競爭要素是不同的，而且在當前互聯網與全球化的時代，其變遷的原理更加與以往不同。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
【維度三】業務邏輯。判斷一家企業的業務首先還是要看其戰略布局、業務方向是否符合前述宏觀邏輯與產業邏輯，是否符合社會大潮與產業大方向。
【維度四】財務邏輯。財務是對企業過去的經營行為進行數字化、結構化的總結與記錄，這就好比數學是對其他自然科學最好的表達一樣，通過這些數據，可以很好地分析與驗證企業業務上的特征與問題。
把握產業的本質、核心要素與關鍵變化
? ? ? 不同產業，其本質在經濟學與商業模式上有著顯著的特點。
? ? ? 研究一個產業，還要研究驅動其發展以及企業成長的核心要素
? ? ? 研究一個產業的長期方向，在一些拐點時刻把握關鍵變化也十分重要。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 從時間、空間、人，看企業的核心能力?
好的商業模式要順應社會大勢的發展，順應人性的良性發展，為社會貢獻更多福利，這樣的商業才是可持久的，是時間的朋友。一個好的企業除了做時間的朋友外，同時還不能做規模的敵人
人是一個重要的維度，其中最核心的是企業家精神。
從四個邏輯簡單分析四類行業
【消費品行業】
第一，消費的人口紅利基本消失。
第二，中產階層人口與互聯網一代人口的占比會在未來幾年迅速提高。
第三，企業與消費者的關系。
第四，品牌與產品力。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
服務業? "用戶數量及其變化。這是一切的基礎，尤其要研究可以產生交易或付費的用戶數量。
用戶的續單率（對應的流失率）與ARPU（每用戶平均收入）值。這是對口碑與體驗最好的數據驗證。
獲得新客戶的邊際成本與邊際利潤。一家企業通過品牌、傳播、廣告獲取新客戶的能力非常重要，獲取新客戶是否有邊際利潤。比如，客戶推薦率指標就是非常好的數據，凈推薦值（Net Promoter Score, NPS）＝（推薦者數／總樣本數）×100%-（貶損者數／總樣本數）×100%。消費品也適合這個思路，對于優秀的產品或服務，老客戶是最好的傳播者。
客戶的學習成本是否夠低，轉換成本是否較高?？蛻舾菀走M來，而且不容易離開。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
【制造業】
中國制造業的總體能力仍較難被其他經濟體所替代。經過過去20多年的積累，中國制造業全產業綜合配套能力在全球仍有較強的競爭力，甚至這種競爭力還會進一步提高。盡管中國的整體人口紅利在逐漸消失，但工程師、高素質勞動者的人力資源紅利仍可能維持較長時間。
中國有著非常龐大的本土市場作為很好的試驗場，對于很多企業來說，其試錯的成本就遠比其他經濟體低得多。
由于發達國家總體經濟較為低迷，一些制造業企業的財務狀況較差，這給中國的領導型企業帶來了難得的全球化機會。
從產業邏輯看，傳統制造業的核心邏輯是產品與流程的標準化與規?；?，從而達成在時間與空間上的自我復制能力。
另外，在計算技術、大數據與云計算飛速發展的現在與未來，過去難以規?；姆菢藴十a品也可以在相當程度上實現全流程的數字化改造，并可能實現個性化量產。
廣義產能規模（財務邏輯上包含固定資產、無形資產、商譽等因素，業務邏輯上包含制造、研發、營銷等一線人員的數量）的擴張是否帶來正的邊際利潤。好的擴張還會帶來邊際利潤率不斷上升，從而有能力提升公司總體的資本回報率水平。
規模擴張是否能帶來長期競爭力的顯著提升。比如，對有壁壘的核心技術的掌握，終端的規模在品牌上的持續積累，并因為品牌導致的產品溢價與份額提升。總結起來就是，在空間上形成規模與成本優勢，在時間上積累品牌溢價。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 【TMT行業】
? ? ? 從宏觀邏輯看，技術進步是經濟長期增長潛力最為重要的因素之一。但從另外的角度看，也許技術進步的速度已經超過了宏觀總需求的增速，再加上創造性破壞的特征，在過去10年顯示出經濟總量低增長與低就業的效應。從產業邏輯看，TMT的技術演進路徑、技術成果的商用普及，以及由此帶來商業模式的創新路徑尤為重要。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? ? 從企業的業務邏輯看，TMT行業的技術路徑選擇錯誤的成本非常高，錯誤的選擇會是滅頂之災。從財務邏輯看，技術導向型的企業，其收入、利潤、現金流的變化，不像傳統制造業那樣呈線性變化。在目前的經濟與產業背景下，跨學科、融會貫通的研究越來越重要。
? ? ? 研究的三個環節：歸納、演繹、實證
? ? ? 第一，歸納。我們要把碎片化的信息進行格式化，先解構再重構。第二，演繹。在歸納的基礎上提出最有可能的幾種假設，就像研究科學史，整個科學史就是一個假設演繹法的推演過程。第三，實證?？茖W家在研究自然科學時需要做實驗去驗證假設與推理。100年前愛因斯坦提出引力波猜想時他自己都懷疑，然后全球最著名的一批科學家花了100年最終證明了引力波的存在。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 優秀研究員的個體特質：第一，求知欲／好奇心、第二，誠實、如果你不夠真誠，那么你終將成為自己的犧牲品、第三，獨立。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 正確的心態，必要訓練時間與放下經驗? 一個研究員要做到成功，必須要有屬于自己的獨立判斷的成功案例和錯誤案例。正是那些刻骨銘心的成敗，幫助自己成長。
? ? ? 日常工作的建議，建立屬于自己的智慧圈； 廣泛的學習與閱讀； 構建屬于自己的研究體系;結構化研究文檔。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 智者之書一經得起時間檢驗的投資思想 巴菲特曾經說過，他的投資方法是85%的格雷厄姆加15%的菲利普·費雪。格雷厄姆的投資更強調安全邊際。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 智者之書二 用資本創造價值? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 智者之書三 快樂投資的源泉? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
第二篇 實戰篇
08 投資中的變與不變
? ? 面對很多變化，經常問自己的第一個問題應該是：它是一個結構性變化，還是周期性變化？周期性變化? ? 。中國的龍頭將成為世界的龍頭，中國冠軍將在世界領先。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 投資中的變化：第一，市場環境變化、第二，有一批很成熟的投資經理人、第三，最重要的近期變化是監管變化、第四，客戶導向的變化。投資中的不變：第一，便宜是硬道理，要有足夠的安全邊際、第二，我們一直在找行業格局相對清晰、相對容易研究的行業、第三，商業模式、行業屬性研究透，要有對行業的洞察力、第四，逆向思維和獨立思考。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
09 從0到1”的陷阱和“從1到N”的機會
? ? ? 只要時間拉長，投資者最終會發現扁擔是開不了花的，從0到1的過程并不那么容易；從0到1，是美好還是陷阱？本質不在乎你懂各種新鮮的名詞或者雕蟲小技，而是用合理的估值買有價值的東西。從1到N，背后的機會與力量，我們說的從0到1的“1”要么是唯一，要么是第一，再差也是最好之一。不要在行業還是百舸爭流、萬馬齊奔的時候，就給予每個股票80億元、100億元的估值，這樣做，時間不是你的朋友，多數結局會很難看。? ? ? ? ? ? ? ?
10 新牛市背景下的風險與機會
第一，新經濟、新產業、第二，新工具、新市場、第三，新股民、新機構
11 基本面投資在中國的實踐
? ? 理解市場，理解經濟規律；建立自己的坐標系；案例一：華為、中興在全球興起的原因；案例二：市場對中國銀行業存在誤解。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
12 深度研究，從市場認知偏差中發掘大機會
? ? ? 第一，時間更多花在增長型、體量大的行業上，是投入產出比相對高的做法第二，做研究時，需要經歷由少到多，再由多到少的過程。? ? 先把行業變厚，再把研究變薄。第三，對優秀公司長期跟蹤。第四，問題是研究的方向。? ? ? ? ? ?
? ? ? 汽車與家電行業
? ? ? 第一，關于汽車業資產很重，以周轉率來觀察，整車行業實質是輕資產；第二，關于汽車業的大公司，尤其是美國的公司市值很低的問題；第三，關于中國車價高，毛利虛高，生產率低的問題。市場共識與實際情況存在明顯偏差時，這種認知偏差會創造巨大的投資機會。如果行業本身仍處于增長期，滲透率沒有到頂的話，這種低估值反而會成為“長期飯票。第一，縱觀汽車產業鏈，從零部件廠到整車廠到4S店，整車廠是核心，它是整個產業鏈蛋糕的劃分者。對于投資行業或者投資公司而言，首先要把行業鏈條里的龍頭或者利益的分配者找出來，然后再找到利益分配環節中最強的公司或者階段性最強的公司。第二，產能利用率是很重要的指標。第三，經銷商體系的庫存水平。零售的庫存是整個行業利潤的先導指標。第四，終端價格的折扣。
13 如何做好投研選擇題
14 價值投資的優勢和企業成長的力量
價值投資的力量
第一，來自低估；第二，來自我們所投資的這些公司本身要具有不斷創造價值的能力。站在今天這個時點，越來越多的人開始號稱他是價值投資者，越來越多的人覺得一定得買這些行業龍頭。這時候，我們反而要退一步，做一點冷靜的思考。第二，為什么我們今天要開始看企業成長的力量。我們都可以找到市場錯殺的機會，因為有時候大家在炒各種新興產業，各種轉型成電影的、轉型成手游的、轉型成虛擬現實和人工智能的公司，總是會有許多的偽成長和偽價值投資者。從投資標的、投資管理人，再到客戶，這三個元素都在轉向價值投資的發展，也正是因為這三個元素的變化，所以被低估的股票越來越少。? ? ? ? ? ?
15 5178一周年思考
第一，安全邊際的重要性。第二，杠桿是把雙刃劍。第三，流動性本身是流動的。? ? 第四，底是圓的，頂是尖的，因此風險控制必須是無時無刻的。第五，樹不可能長到天上。對股票的炒作只能支撐股價一時，只有基本面的良性發展，才能長久地支撐股價上漲。? 第六，個股選擇才是王道。 第七，不管科學技術如何進步，人性的貪婪和恐懼都是不變的。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
16 股票研究的斷舍離
? ? ? 產品研究，可以幫助理解生意模式和估值模式；
? ? ? 格局研究，可以幫助理解發展路徑和可把握程度；?
? ? ? 股價階段分析，可以幫助解決視角力度以及預期的程度理解。
17 市場的不可知與可知
? ? ? 10-3原則? 就是首先判斷這家企業10年后也一定要存在，且邏輯上有更好的可能，這是前提，畢竟投資最大的風險是企業的消亡。然后就是論證它3年內能否出現盈利提升和估值提升，前者需要對企業有了解，后者需要對市場有認識
18 對操作策略和估值應用的一點思考? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
19 當我們談論公司時談論什么
? ? ? 生意的本質 價值：企業的收益是為社會創造價值后所獲得的少部分回饋 ；一個好的生意是為全社會創造正的總福利，代表著社會發展的良性力量，好的生意是善的，是多贏的，是充滿了正能量的。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 用戶：消費者的時間（或注意力）與購買力的稀缺，讓內容與用戶運營成為關鍵；技術：技術與工藝上的進步是推動產業發展最重要的動力，數據成為新的生產要素；? 自動化技術與生產管理MES系統、全流程的軟件等技術使得復雜商品與服務的定制化與規模化量產成為可能，并可能實現規模上的邊際利潤，規?？赡懿辉偈巧虡I模式的敵人，這也是中國制造業升級的重要邏輯之一。數據已經比消費者自己、比企業更能夠深刻了解消費者，電商將從過去的交易方式轉變成新的企業與消費者的溝通模式。這可能也是未來新零售的一個重要邏輯。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? ? 對于投資來說，預判技術的演進與變遷其實非常困難，技術進步越快的行業越難把握，一個技術變化少的、工藝優化在方向上穩定的行業，當期領先者可能更容易持續積累優勢。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 時間與規模化：消費者需求的多元化與多變化VS.企業要求的效率與規?；?/p>
? ? ? 科技新時代投資的新思維、成本、效率、差異化。
? ? ? 在技術、工藝路徑與精益管理上不斷提升，從而在提高效率、降低成本上積累競爭優勢，這是效率與成本領先；? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 通過用戶研究、大數據技術不斷啟發產品設計與創新來提高差異化、獲得更高的溢價能力，這是差異化領先。從這個意義上來說，創新才是一家企業本質上的核心能力，建立一個激勵學習、創新、挑戰權威的組織文化非常重要。即使在一些技術進步相對緩慢的周期性行業，比如在化工、建材等看起來非常傳統的行業里，仍有少部分優秀企業通過長期的工藝積累與精益管理，探索出一條成本與效率領先的道路，如果一家企業能夠在全行業里一直保持非常顯著的成本優勢，這個護城河仍然是成立的。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 從人的因素到組織的系統能力，企業家精神才是價值創造的原力，企業家精神是價值創造的根本動力，也是這個時代最重要的社會力量之一；把企業家的能力與人格變成組織的能力? 不管在什么行業，優秀的公司績效總是來自正確的價值觀、科學的方法論、優秀的組織能力與勤勉的工作。真正的核心競爭力是企業文化與公司治理結構。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 從“1到N”：持續的、系統的好產品的供給能力
? ? ? 第一是指產品（或服務）能力的“從1到N”，即一家公司通過研發、創新，能夠從原來提供1個好產品、1個品類拓展到多個好產品、多個品類。第二是指市場能力的“從1到N”，這個市場包括渠道、應用場景、傳播等含義。一家公司能夠通過更多、更有效的方式與溝通機制，把最優秀的產品或服務遞給用戶與消費者。第三是指組織能力的“從1到N”，一家優秀的公司能夠把偉大的企業家精神轉化成團隊的能力、組織的能力，把企業領導者個人的素質與人格力量轉化成優秀的公司治理結構、組織制度、流程體系與可持續的核心競爭力。選擇研究最優秀的企業向最優秀的團隊學習 。如果你失去了向最優秀的人、向未來不斷學習的機會，付出的成本是非常大的，這個成本既是機會成本，更是時間成本。最優秀的大公司可能在體系內實現社會大分工，在轉型中國中尋找未來最優秀的公司。
? ? 20從“滲透率”到“市場占有率? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? 21投資中我們為何甘愿又“蠢”又“餓”
? ? ? 無論是個人投資者還是機構投資者，大部分人都對現實認知不足。? 買股票但不知道究竟買了什么，就如同手持火把穿過一個炸藥工廠，你可能會活下來，但是你仍然是個傻子”。? ? 可能的方向和路徑選擇：如何選擇看待世界的角度；穩定性、可重復性、可持續性。?
? ? ? ? 穩定性。這是成功股票投資的根基。所有的投資結果最后都可以從數學角度拆分成勝率和期望收益，這種源于量化投資的視角同樣適用于基本面投資和其他 可重復性。長期投資面臨的最強約束是時間帶來的復利效應。
? ? ? ? 可持續性。由于個體時間和精力都是有限的，如果我們現在做的事情能夠為未來積累價值和打造護城河，這樣的路才會是越走越寬的路。基本面投資、量化投資，都是如此。在此基礎上，慢就是快。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 投資最大的隱性約束條件：人性的缺陷? 我們的選擇：以基本面投資為主體的投資系統。
? ? 人們常常認為懂得去做什么是最重要的，但事實上由于現實生活的復雜性，懂得不去做什么也是非常重要的——避免失敗，就已經成功了一半。
投資中新的思考? ? 1．集中投資2．絕對收益方法
? ? ? 2017年投資中重點考慮的問題? 1．宏觀：擔憂，流動性風險還未結束；2．周期與大宗商品：溫和反轉、行業分化3．房地產：人口紅利大勢已去，政策趨于壓制泡沫4．港股：頂部和底部特征不同，高度關注內地資金進入后的生態改變5．汽車：國產品牌對合資品牌的替代將產生大機會? 6．創新與互聯網
? ? ? 2016年度策略，經濟筑底，估值修復；
? ? ? 激辯2016年：投資中幾個重要問題
? ? ? 1．超預期的會是什么？? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 2．商品會超預期嗎？萬一經濟突然轉好呢？? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 3．對銀行和地產怎么看？? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 4．黑天鵝在哪里？? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 對2016年的總體看法?
? ? ? 1．我們對中國經濟的未來有信心
? ? ? 2．2016年投資主線
? ? ? 回顧2015年：堅守價值，保持信心 1．當黑天鵝來臨時 2．投資是比誰活得長
? ? ? 基本面研究以及價值投資方法? 2．選股方法3．價值投資與成長投資之辯
第三篇 成長篇
22 邱國鷺：22年股市投研框架概覽
? ? ? 邱氏投資的“三好”原則? “好行業”要先行
行業龍頭是否有先發優勢；
行業是否有足夠高的門檻；
行業相對其上下游是否有議價權；
是否有新技術變遷對行業產生顛覆性的變化
好公司＝門檻＋成長
兩招把握買入“好時機”? 原來四五倍的市盈率漲到了10倍；二是股票基本面有本質的惡化；三是發現了性價比更好的股票。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
23 鄧曉峰：投資的賽場比拼的是學習能力
? ? ? 觀察到出現好的跡象開始投資，在行業開始穩定的時候加大投資比例，我覺得未來的機會在創新，我們總體上面臨一個巨大變化的時代，未來超額收益有可能會集中在有巨大爭議或者有巨大不確定性的行業中。
24 “股市常青樹”孫慶瑞，為何長短期皆不敗
? ? ? 總結起來我長短期業績都還不錯的原因，可能主要有兩點：一是比較擅長自上而下的資產配置；二是對行業轉換的把握比較有感覺，能比較好地抓住行業大的成長階段。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? 配置高手有強大的宏觀邏輯，有時候，選擇比努力更重要偏好成長和偏好價值本身并無對錯之分，有時候也有重合部分，兩種法主要是參與投資的時間段不一樣。當一個行業或公司過了高速成長期之后，往往回復到平穩階段，但好的公司長期來看市值是不斷增長的。私募投資，方法可持續，空間更靈活。?
25 卓利偉，在A股市場長期堅持基本面投資?
? ? ? 基本面是投資的不二法門， 真理或真相只有一個，但找到這個真理或真相的方法可能有很多，我認為基本面投資可能是最簡單、最樸素、最不挑戰人類智力極限，也可能是最有效的方法。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
26 傳奇高手馮柳
? ? ? ? 從職業股民到基金經理的修煉之路，散戶有天然的信息劣勢，所以更適合在消費品、醫藥和零售等行業投資。
? ? ? ? 投資觀：不走尋常路，在馮柳看來，做擅長領域里的投資，用好的價格買入好的企業，這本身就是最好的風險控制。
? ? ? 投資對談錄一孫慶瑞對話邱國鷺：“股市常青樹”是如何煉成的？6年熊市從5 000點下跌至2 000點，她卻賺了45%：如何做到長短皆不?。颗Ｊ羞€能走多遠？聽宏觀高手講股市分析方法。
? ? ? 投資對談錄二鄧曉峰對話邱國鷺：深談十年投資經
? ? ? 學習管理大資金：有重點＋廣覆蓋;吃透基本面，獲得較高確定性;買入：利用市場的無效，賺深入研究的錢;賣出：合適時機如何找;關于當下：和市場不同的看法。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
