這篇文章的作者是 黑馬營導師、紀源資本管理合伙人童士豪

不同投資機構對回報的期待各不相同。每種機構后面，都有LP，也就是我們熟知的“有限合伙人”，也就是那些出錢的人，但他們不參與公司管理。投資機構需要面對它們背后的這些LP。而LP都希望投資機構能在8-10年內，很穩定地、幾乎沒有風險地帶來兩倍以上的回報。在不同階段，LP會給出不同資金額度來支持不同的基金。

第一種是投早期項目的基金，基本每個成功項目都需要有十倍以上回報。如果離上市時間還遠，比如還有4-6年，假設命中率為五選一，即20%，10乘以20%就是兩倍。當然，LP希望得到的回報是超過這個標準的，但畢竟投早期項目的基金風險更大，這個成績已經能讓他們滿意了。

第二種是成長型投資基金，大多投B輪、C輪。它們希望投到發展得很快的公司，能有六七倍回報，在命中率三選一的情況下，也能達到兩倍的投資回報目標。

第三種是Pre-IPO階段的投資基金。公司離上市還有一兩年時間，這時命中率非常高，三選二，平均回報為三倍左右，兩項一乘，也為兩倍左右。

這三種基金對風險的評估標準各不相同。早期基金會看項目的亮點是否足夠多。成長型基金會做較多數據分析，用來評估市場規模、形成業務指標，這其中需要做用戶調查。PE，在國內一般叫“私募股權投資”，會非常謹慎，需要分析更多數據來降低投資風險，因為它們輸不起，好的項目不過3倍回報，如果不好的項目太多，比如一半以上不理想，那回報就會出問題。

所以，不同的投資者，心態是不同的。一般來說，被投資公司上市后，如果每年能保持7個點的回報，那么這個基金就算做得非常不錯了。

對于投資風險，大家都會花時間去考慮怎樣控制它。最大的風險其實是社會風險，這是系統性的、無法掌控的風險。因此，在將資金配置給各基金之前，LP首先考慮的是到底在美國配置多少、在中國配置多少，為此他們需要專門做國家風險評估。這個評估與這個國家是否有好的上市公司、有多少創業者，沒有太多直接關系，他們更多是看這個國家的市場是否足夠穩定，是否有足夠好的土壤能讓企業發展起來，之后才是考慮這個國家有多少人想要創業、是否有足夠多的成功案例這些問題。

對VC或PE來說，企業的不同階段會有不同風險，都需要認真對待。

第一是市場。這個市場是已經起來了，還是即將起來，還是尚未啟動，這對項目的價格有巨大的影響，也比較難掌控。如果這個市場起來了，規模究竟能做多大、行業競爭會不會很激烈，都需要深入思考。

第二是商業模式。這是每個VC花費時間最多的一個問題。如果某個模式被驗證可行，而且風險較低，那么它有多大的杠桿效應呢？比如我投一塊錢進去，最后能賺多少錢回來呢？或者用多長時間，我能把這一塊錢賺回來？這些問題是大家比較關心的，但童士豪說他反而對這些問題不太關心，因為只要你足夠聰明、數學基本功足夠扎實，商業模式基本上是能計算出來的，這不是成功的重點。重點是什么呢？童士豪認為，重點是創業團隊的執行、學習、調整，以及凝聚人才的能力是否強大，是否能及時找對風口，不然估值即便再便宜，這個項目也沒價值。

很多投資人在投項目的時候，因為對行業沒有太大把握，對團隊也不夠了解，所以就跟創業者糾纏，極力要把價格壓低。實際上，對價格越敏感，越說明他對項目風險沒有把握，所以要靠低價格來提升保險系數。在和投資者談項目時，你聽他們問什么問題、怎么問，就能大概猜出他們是什么類型的投資者。

有人偏重于產品，他會在產品上和你談很多細節，但產品是會變的，今天做的是這個樣子，之后可以變得更好，本質賭的還是團隊的學習能力。

童士豪說，他第一次看小米做MIUI，到第一次玩小米手機，再到后來他們做紅米，中間的差別其實是非常大的，你很難在見到它的第一天，就能想象到它最后將是什么樣子的。而在市場比較火熱的時候，很多投資人擔憂的并不是團隊或市場，而是系統性風險，也就是這個行業到底什么時候會崩盤。

財務風險和商業模式風險是有關聯的。投資者通常會選擇輕模式的架構，因為輕模式不需要太多投入，就能提早證明這個項目是否有機會、是否可行，所以，輕模式項目通常在融資速度上會比重模式項目快。但如果一個行業，輕模式項目太多，重模式如果有辦法做起來，也有可能會做大。

大眾點評、58同城、趕集網這些網站，它們的模式相對都比較重，但正因如此，能做成這個事情的團隊也比較少，投資人有五選一至三選一的成功機會。

為什么團購項目一度比較受歡迎呢，因為它的模式相對較輕，所以曾經有十幾家團購網站拿到VC的錢后奮勇廝殺。輕模式行業，競爭相對激烈，但如果你能活下來，未來賺到的錢也會比較多。重模式行業，參與的團隊比較少，但投入比較大、融資周期比較長，投資人在其中會做取舍。