? ?18日，在由大眾證券報舉辦的第十屆中國上市公司競爭力公信力調查評選頒獎峰會上，英大證券首席經濟學家李大霄表示：“現在這個階段我認為絕大部分股票還是高估的，但是少部分優質的公司又重新回到了價值區域。邏輯是在嬰兒底這個地方，之前離抗日戰爭紀念70周年還不遠的時候，我借用了當時的一個情景，在嬰兒底這個地方，我們要向著自由，向著解放，冒著敵人的炮火前進?！?/p>

　　全文如下：

　　尊敬的賈康老師，尊敬的李總，尊敬的各位來賓，大家上午好。我今天的題目是《中國股市在嬰兒底重生》。

　　整個市場從5178點第一輪下跌到3300，第二輪下跌到2850，整個市場兩輪下行，總體來看經過5178到2850下行就已經結束了，這是我一個基本判斷，為什么得出這個判斷呢？以下用一個非常短的時間向在座的各位匯報我的一些觀點和支持它的論據在哪里。

　　為什么大多數人都是錯的？我跟大家講道理，為什么很多人都是錯的？道理在哪里？我的一個觀點是什么叫朋友？每個人身邊有無數的朋友，有人有當省長的時候，有當部長的時候，這個時候上門送金條的人是非常多的，高朋滿座，上門拜訪的人是絡繹不絕的，萬一這個人下崗的時候，登門拜訪的人是非常少的，更可怕的是當這個人暫時被冤枉關進牛棚的那一刻，上門送一碗粥的人是絕無僅有的，這就是社會現狀。

　　我的理解什么是朋友，送給你一碗粥的人才是你真正的朋友，而不是登門拜訪送金條的那一批，投資跟做朋友的道理是一模一樣的，也就是說不要在他飛黃騰達的時候送金條，而是在他最需要你幫助的時候送一碗粥，這是我的觀點跟其他人的觀點不一樣的地方在這兒，而投資很多人是搞反了，什么樣一個情況呢？到底上市公司剛上市的時候好，還是變成老股的時候好？為什么我們要給老股5到10倍的價格去交易呢？也就是說當

　　新股剛上市的那一刻，這個時候買股票就是送金條，而變成老股的時候，這個時候可能是最艱難、最困難的時候送一碗粥，而這位先生告訴大家，不要在48.6元的時候買中石油？為什么？因為這個時候回報要一百年才能回得。這位先生又告訴大家不要在1900美元買黃金，因為這個時候是送金條的時候，這個時候又告訴大家不要再高點買創業板，為什么？這個時候買就是送金條，這個先生再告訴大家在市場一片悲觀和絕望中間，中國股市鉆石底出現了，我今天再告訴大家鉆石底長什么樣子？

　　鉆石底長這個樣子，非常標準的鉆石形狀，剛提出來的時候是2132點，它還打穿了，打穿了沒有關系，還有鉆石肩，中國的股票市場只有四個地方才可以買股票，第一個地方是在3250點，第二個地方是在998點，還有一個1664點，只有一個地方是鉆石底，這是中國股票市場從來沒有出現過的形狀，也就是說我非常痛心的是，我在鉆石底呼吁了三年，這個時候國家的養老金應該在這個時候進場，我非常痛心的是，這個時候上市公司該做什么事情？

　　上司公司什么叫好老板？中國有一個好老板，他姓任，任正非先生，他自己只有1.4個(%)持股，絕大部分的股票是給員工持有，這才叫好老板，而在鉆石底里面多么有優秀的上市公司是以凈資產一半的價格在交易，這個時候是做員工持股計劃的最好時機，很多人搞反了，是什么道理呢？在高點做員工持股計劃是對員工利益最大傷害，而在底點做員工持股計劃是對員工和高管最好的。這位先生告訴大家在市場一片黃熱的時候，中國股市的地球頂出現了，為什么？因為它太貴了。

　　我們再看看地球頂出現的時候，只有一個人告訴大家這是地球頂，其他人說六千點不是夢，八千點是很正常的表現，一萬點也有可能，中國股市真正的希望在18000點，為什么？沒有數據，光在那里喊，我們再看看地球頂成立有五個理由，第一個理由我們看看估值水平已經到極限，地球頂上一塊錢只能買創業板7分三厘錢的凈資產，在主板只能買13.8分錢的凈資產。我們再看看第二個邏輯，我的邏輯是什么？股票投資要跟著國家走，吃喝啥都有，跟著大股東走，吃喝啥都有，第三個理由當發行大股票的時候，發行國泰君安的時候，這是供求關系的徹底變化，當發行股票開始大量出現的時候，地球頂就成立了。第四個理由是雙向交易，最重要的是第五個理由是收杠桿，當收杠桿的過程開始地球頂就成立了。我的觀點是這個是一定要我牢記的，遵守的準則是，當國家需要我們的時候投資，意義更大，勝算更高，我的道理是要做好人，買好股，才能得好報，我的觀點是投資是一場比賽，投資是一場比馬拉松比賽更長的時間，投資是告訴后一代或者是更后一代，當你做了爺爺奶奶的時候，告訴你的孫子跟孫女們，我若干年前給你買了一個李嘉誠，給你買了一個巴非特，給你買了一個中國平安，給你買了一個招商銀行，留給他做創業的資本，留給他做以后生活的保障，而不是告訴他孫子孫女們，我若干年前給你買了一堆股票它不見了，投資是這么一個過程，而且我的理解是提供，一本叫超越人性，一本叫李大霄的投資戰略，供大家批評指正。

　　A股估值水平是什么樣一個水平？我們怎么樣去看？首先我們觀察，第一個是看德國的利率水平，美國國債的收益水平，還有中國國債十年期的情況，大家可以看到整個國債的下行趨勢還沒有結束，德國也是接近0利率的水平開始反彈，說明整個中國國債收益率水平在下行，再看經濟稱重器，我們出現40%的時候，當股票占GDP的比例40%的時候，是絕對的底部，而當現在60%的時候，也是一個相對的底部，我們再看看美國是多少？美國是100，當它到120的時候就見頂，而當他回到80的時候就見底，而我們是60,60就是相對的底部。它有什么共通的地方呢？第一個是3250點，第二個是地方是998，觀察到橫坐標也是10倍，第三個地方也是10，第四個地方也是10，而2850是15倍？現在是多少？是18倍，整個水平不高，也就是說整體的水平我們現在仍然是處于一個低位這樣的水平，問題在哪里？問題在這里，也就是說這個是沒問題的，這個是沒問題的，問題在哪里呢？問題在這里，也就是說有一些板塊是有問題的，有一些板塊是沒有問題的，我們再把它細分來看，這個給大家參考，在2850的時候，上證50的股息率就達到了3.66，我們十年期國債收益率是破三，說明什么問題？在2850年的時候，是藍籌股已經建立了，我們再看問題在哪里？問題在這里，我們把整個市場細分來看，問題在這里，這個是超過100倍市盈率的股票占比，我們在5178點的時候，是占60%的股票超100倍，現在是多少？現在是占37%的股票超100倍，問題在這里，也就是說我們整個的市場結構來看，站在我左手邊這個是有問題的，站在我右手邊這邊，現在紫色這部分出現了曙光，也就是說藍籌股這邊開始好，而其他的板塊這邊還是偏高，這是現在的市場現狀。我們再看看整個市場細分來看，剛才我們說四星股比較貴，就是紫色這條線，經過70%的下行，現在到這個位置，第二貴是黃綠色這條線，小股票比較貴，小股票經過50%的下行，現在又開始反彈，紅色這條線是中韓股現在也比較貴，雖然經過50%的下行，現在還是這個位置，唯一市場上比較便宜的股票是藍色這條線，也就是說整個的市場結構里面，只有這個是安全的，其他是偏高的，這個給大家這么個結論。

　　我們再看看創業板的情況，創業板是從155倍PE摔下來，現在到66,18倍的PB摔下來，到6這個水平，還是相對比較貴，是這么一個結論，它不排除有反彈，但是我認為它還是比較貴，為什么？既然說創業板那么好，為什么它會經過上市之后會有這么大幅度的下行？說明什么？說明從原來二三十家股票經過擴容之后變成四百家，所以它的估值水平就從這里變成了那里，現在是四千多家創業板，假如變成四千家的時候，還能維系7.3倍的PB嗎？大家想想這個問題。再有我認為，這是我個人的觀點，幼兒園、小學生、中學生、大學生，這是一個咱們國家的多層次資本市場一個結構，非常穩定，也就是說幼兒園多，大學生少，但我們現在的現狀是這樣，大學生在這里，幼兒園的工資比大學生還要高，中學生的工資比大學生高，最高的是創業板的工資，比大學生高，反過來我說不合理，不合理就可以利用不合理賺錢，買不能買創業板，但是在座的上市公司們，賣第一上市公司的地方就是創業板，第二就是中小板，第三是新三板，第四是主板，既然買不行那就可以賣，是這個道理。

　　我們再看看整個市場到現在是什么階段？整個市場到現在紅色這條線是上市公司減持的，藍色這條線是上市公司增持的，到現在這個階段上市公司增持開始增加，減持開始減少，市場建立了。我們再看看每個上市公司在減增呢？這些上司公司在增持，這就是好人，他們對市場有正面的作用。哪些上市公司在減持呢？這些上市公司在減持，從6月份以來，哪一些上市公司在增持呢？這一些在增持，招商銀行、浦發銀行、萬科、興業銀行這些在增持，6月份以來，哪一些上市公司在減持呢？這一些上市公司在減持，還是要非常謹慎和小心的。剛才我們講第五大理由是收杠桿的過程，我們看看收杠桿的過程伴隨著市場的劇烈下行，到現在2.27萬億到9000億不到，現在是又慢慢的回升了，也就是說收杠桿的過程已經結束了，現在是重新加杠桿的過程，市場就建立了。我們再看看整個市場杠桿率，現在的杠桿率是2.3，美國杠桿率是2.51，應該說收杠桿的過程徹底結束了，我們再看看嬰兒底成立的五個理由，什么叫嬰兒底呢？來自黑格爾的名言，我們倒臟水的時候不要把嬰兒一起倒掉，第一個理由是估值已經到位，第二個是杠桿已經正常，第三個是做空已經暫停，第四個是限制減持及暫停IPO，第五個是救市措施漸漸發揮作用，包括人民銀行雙降向市場提供流動性，特別是長期持股可以減少毛利稅，這個給整個供求關系發生了根本性的變化，特別是IPO的暫停，我是這么一個結論。當很多人去開戶的時候，地球頂就到來了，而當沒有人買股票的時候，底部就到來了。

　　我們再看看整個的市場后續的展望將是怎么樣的呢？從5178到2850下行就已經結束了。后面是振蕩上行的階段，低估的藍籌股機會在2850重現，黑五類還是要警惕，這五類股票在5178點最短的回報期要550年，最長的回報期要2211年，也就是說當孔圣人的時候買股票到現在終于回本了。后面市場有五大變化，第一個市場化、國際化、注冊制、雙向交易，還有退市，這五大變化都會使得市場從高估變成合理，這五大變化都會使得市場從無序變成有序的推進過程，這五大變化都會使得資本市場會朝著資源配置更加合理的方向運行。

　　機會在哪里？第一大機會在這里，是香港的恒生國企股指數，第二上證50，第三香港恒生指數，上面的那個還是相對比較貴，而在地球頂的時候，這條柱子一直伸到這邊，非常昂貴，機會在哪里？第一大機會銀行，第二大機會非銀行金融，保險和證券、信托，第三大機會是這些，在沒有金礦的地方去挖金礦，有這么大的金礦放在這里不去找，是非常可惜的事情。

　　我們再看看整個上市公司的結構來看，站在我的左手邊，都是比較昂貴的，站在我的右手邊是從低估變成合理，比較低的是這個銀行、非銀行金融，這些比較低，比較高的，特別提醒比較高的是這個，不要被忽悠了，它雖然從高的地方摔下50%，他現在仍然還有151倍，太貴了。

　　我們再看看這些應該是有機會的地方，銀行、房屋建設、鐵路、證券、保險，還是相對比較便宜。資產配置來看，第一個從大類資產配置來看，低估的藍籌股估值又重新回來，而黑五類還是有很大風險，有兩條主線，一個是傳統行業在過度低估之后的投資機會，第二個新興行業有無窮無盡的投資機會，但是要注意一點，他們是要徹底回調之后的長期投資機會，什么叫徹底回調？當深圳的比亞迪汽車爆炸的那一天，比亞迪的股票就是徹底回調，當無錫上德破產那一天，所有的新能源股票就是徹底回調，是這個觀點，我們買股票一定是要在非常低的位置買。

　　這個提供給大家參考，這是我在鉆石底的時候推薦的組合，為什么現在講呢？現在不是買進的時候，只不過假如手頭有的話，我認為這些是我心目中的好股票，還可以拿一拿，是這樣一個思路。第二個是低風險的組合，我認為這是一個低風險的組合。第二個中風險的組合，這個是適合中年人去進行資產配置，第三個是高風險的組合，是適合一攬子配置?？偟膩碚f在市場5178到2850之后，市場下行階段已經結束，后續將會展開振蕩上行，是這么一個結論。后面五個主要的軍規就是抓大放小，重價值輕成長，當然成長好，最好是又有價值又成長，但是要注意它的估值，第三個是挺主辦避創業，第四個是抱低估藍籌棄垃圾，第五個是守老股遠新股。我的觀點是人在世上活了一圈，有的人賺了小錢，有的人沒有，僅此而已，但有人不同，有人留下了一段音樂，有人留下了一段映像，我覺得這些人獲得更精彩一些。從地球頂開始的下行，如果沒有不可抗力，應該不會重新回到鉆石底，樂觀點來看，3000點將是未來的地平線，我非常堅定。三句話，鉆石底亮晶晶，地球頂沉甸甸，嬰兒底抱緊緊。6月14號的時候我在微博發了這一條，同志們這是什么水果？什么意思？可惜我在廣州演講的時候，他們說這個叫車厘子，學會普通話很重要?，F在這個階段我認為絕大部分股票還是高估的，但是少部分優質的公司又重新回到了價值區域，我的邏輯是在嬰兒底這個地方，我們現在離抗日戰爭紀念70周年還不遠，我借用當時的一個情景，在嬰兒底這個地方，我們要向著自由，向著解放，冒著敵人的炮火前進！ ?