《巴菲特和查理·芒格內部講話》是一部頂級的投資管理備忘錄，它展現了以巴菲特和查理·芒格為首的伯克希爾·哈撒韋股東大會和韋斯科金融公司股東大會30年間內部講話的精華。這些講話是商業教育的真正核心，可以碾壓工商管理碩士課程，在任何一個地方都學不到。而唯一可以學到的地方被稱為“伯克希爾·哈撒韋大學”，其中最杰出的教授就是沃倫·巴菲特和查理·芒格。在《巴菲特和查理·芒格內部講話》一書中，作者以清晰的架構和嚴謹簡練的語言，記錄下巴菲特和其黃金搭檔查理·芒格的最有價值的評論與見解。讓我們如同親臨股東大會現場一般，聆聽到兩位傳奇投資人揭示財富自由的秘訣和永恒的投資智慧。
01
在“伯克希爾·哈撒韋大學”，最基礎的教材是本杰明·格雷厄姆的《證券分析》和《聰明的投資者》。最重要的課程只有兩門：如何判斷企業的價值；如何看待市場的波動。格雷厄姆將投資的藝術簡化為兩個變量：價值和價格。價值指一件商品值多少錢；價格指買下這件商品需要花多少錢。但因為證券市場變化莫測，價格并不會直接相等于價值，價格或者高于價值，或者低于價值。價值投資者要做的是獲取較大的安全邊際，盡可能使購買價格與價值之間的差額足夠大。就像你打算買個農場，你得考慮農場未來的產量和收購價格，你肯定不會依據農產品的短期價格波動來做這樁買賣。
所謂的價值指的是一家公司的內在價值。內在價值是巴菲特投資哲學的核心思想，它是見多識廣的買方愿意為購買企業支付的價值。巴菲特將其定義為“要是懂行的人收購了公司，公司會變成什么樣”。這一定義與他的老師格雷厄姆有所不同。在這里，內在價值包括了管理人才、特許權價值等無形資產的價值，而這些正是格雷厄姆所忽略的。
要確定企業內在價值，只需要根據當前債券利率，計算企業未來凈現金流量的貼現值即可。而要做到這一點，必須確定①現金流的流量與流動性；②選擇貼現率。賬面價值在分析企業價值時發揮不了什么作用。賬面價值記錄的是企業的投入，而計算價值的關鍵則是確定企業的收益。投資企業就像購買尚未到期的附有空白息票債券。你要判斷息票能賺多少錢，判斷得越準確，投資就越明智。要是拿不準息票能賺多少錢，就千萬別把錢投到這樣的企業中去。
巴菲特每年都會向股東匯報公司的所有數據，以衡量公司的企業內在價值。巴菲特認同格雷厄姆的投資原則，但他完全不會把時間浪費在經濟預測上，他的投資決策靠的是企業的內在價值，仰仗于企業內在價值與其當前市場價格的相符度。巴菲特經常教導我們，資產的內在價值就是它永恒的收入來源，即折現后的現值。然而，如果預期增長率遠大于折現率，就會獲得無限的價值。
因此，區分成長投資和價值投資簡直荒謬之極，任何的投資都是價值投資，任何經濟活動的目的只有一個，那就是價值。芒格最有趣，他甚至認為真正的投資更像賭博，你得找到本該賭資翻一倍，實際賭資卻翻三倍的賭局。因此，價值投資就像是在尋找一場“錯誤定價的賭局”。
02
喬治·米凱利斯來自原始資本公司。他很早就認識到，多花些錢買好公司總比貪圖便宜而買家普通公司要強得多。把錢花在好公司上才是投資成功的秘訣。米凱利斯的這種做法與本杰明·格雷厄姆提出的價值法大相徑庭。對此，米凱利斯解釋道，價值投資其實有兩大基本主線：①收購資產；②投資盈利能力。
第一條主線強調購買遠低于資產清理價值的公司。這條主線為格雷厄姆所創立，誕生于大蕭條時代。然而，米凱利斯發現，低價收購資產的問題在于，提高資產價值的唯一途徑就是發生大事。巴菲特認為，這就是“資產投資”。而資產投資就是“雪茄煙蒂投資法”。除非你是清算人，否則你終將苦苦等待才能“吸上”些利潤。米凱利斯更喜歡投資盈利能力的方法，他解釋道，要是一家公司每年的回報率居高不下，那么股東最終也能享受到同樣的回報。
但是，哈佛商學院還從來沒有討論過投資好公司的話題。芒格先生在韋斯科金融公司年會上指出，本杰明·格雷厄姆是世上最優秀的老師之一，但他在教育自己最得意的門生沃倫·巴菲特時，還沒有想到過這個問題。芒格嘆息道，要是商學院能知道什么讓好的公司越來越好，又是什么讓不好的公司越來越糟，就能培養出更加優秀的管理人才?？上麄儾⒉恢馈?/p>
格雷厄姆以定量研究公司，芒格卻強調以定性研究公司。根據以往經驗，他們靠著低價收購優秀企業而非高價收購平庸企業賺了不少錢。盡管定性研究所需的洞察力不容易培養，但事實證明它卻更有價值。自從1972年拆資2500萬美元購買喜詩糖果，這家公司已經為伯克希爾賺到了10多億美元的稅前收入。要是為了微不足道的10萬美元放棄這筆交易，那損失將會十分慘重。然而，盡管吸取了喜詩糖果的教訓，巴菲特仍然坦言，如果價格過高，他還是傾向于停止購買優秀企業的股份。他曾一度停止購買沃爾瑪的股份，他的固執讓股東們損失了80億美元的收入，這就是巴菲特和芒格后來一致認為的“疏忽性錯誤”。
03
像可口可樂那樣的公司都是擁有特許權價值的。巴菲特盛贊可口可樂“是世界上經濟特許權價值最高的公司”。這樣的公司具有三個特征：良好的經濟特性；值得信賴的企業管理；我們欣賞公司所做的事。但是，管理精良又經久不衰的公司并不多見，這樣的公司現在似乎更少了。至于尋找優秀的管理人才，應該采用籃球教練的思維方式，迅速從一群人中鎖定7英尺高的隊員。只需要一個好隊員，就能讓整支隊伍變得與眾不同。
理想的生意是座了不起的城堡，城堡里住著位誠實的勛爵，四周還圍著寬闊堅固的壕溝。壕溝既能抵御競爭者的進攻，又能降低成本，甚至成了商標、規模和技術優勢。有品牌價值是件好事，可口可樂就是個典型。“對不可多得的好企業，一定要強化對它的所有權?！蓖督o優秀公司的錢再多都不為過。真正重要的是公司周邊的“護城河”，它越大，公司就越穩定，未來現金流就會越多。市場份額的變化、單位需求的變化以及分配管理技巧的變化是最危險的地方。而護城河越大，對管理的依賴性就越小。正如彼得·林奇所說的：“尋找連傻瓜都能管理的公司，因為傻瓜早晚會出現?！?/p>
伯克希爾一直以來都在投資品牌食品公司。巴菲特發現大型食品公司都是不錯的企業。他們能從有形資產上獲得良好的回報。很難有什么對手能和喜詩糖果、可口可樂、瑪氏集團以及箭牌口香糖抗衡。好的品牌產品一直都是優秀的投資項目。不過，伯克希爾并不僅僅停留在此。2007年，伯克希爾提高了對強生公司的投資，并增持了賽諾菲集團的股份。巴菲特承認對藥物研發知之甚少。然而他相信，不出5年藥品研發領域就會呈現另一番景象。他認為，制藥公司在做的一些非常重要的事，也該得到可觀的利潤，集體研究方法將在未來5年得到相應的結果。
芒格則盛贊好市多。好市多是全球行業的佼佼者。好市多采取的精英體制讓它肩負起極高的道德責任，將節省下來的錢轉移給客戶，反過來創造出極高的顧客忠誠度。好市多的高道德標準、勤勉以及完善的管理實屬罕見，必將推動公司不斷發展壯大。芒格由此發現，成功和財富很難與滅亡脫得了干系。通用汽車曾是世界上最成功的企業，卻成了成功的受害者。大規模的工會和異常激烈的競爭最終摧毀了股東。芒格說如果他在商學院任教，他一定將把企業的興衰史講個透徹。
04
有的買賣精明一次就夠了，有的買賣卻得一直精明下去才行，做好區分至關重要。舉個例子，做零售可能隨時遭人侵犯，做報紙卻只需要在第一時間把消息搞到手就行。像航空公司這類企業的固定成本高，產品也極易被其他企業的產品替代，企業之間競爭的激烈程度可想而知。有些人認為一個行業發展的勢頭不錯就蠢蠢欲動了，其實這是錯誤的?？闯鲆粋€行業的發展勢頭和賺大錢是兩回事，航空和汽車兩大行業發展迅猛，卻沒有什么人賺到錢。
無論哪個行業，只要大投資者的股本回報率高，沒有商標就是風險。不少行業中的這類風險還在持續增高。沒有商標的企業經營得不錯，反倒是有商標的不盡然。要是產品的價格定得過高，企業的營銷實力轉移到了零售商手里，有商標的產品就極易被沒有商標的產品所取代(如脆玉米片、紙尿褲等)。即使企業經營得不錯，也依然面臨成本過高的風險。如果成本過高，企業就需要花時間使價值追上支付的價格。
芒格聲稱，我們購買進入壁壘，但我們并不搭建進入壁壘。巴菲特附和說，有些行業甚至沒有進入壁壘，你只要跑得足夠快就行了。他是絕不會花300億美元來擊垮可口可樂的。巴菲特非常留意到理查德·布蘭森的維珍可樂是如何問世又是退出市場的。巴菲特還聲稱，沒有人能再修一條鐵路。芒格指出，只要等著競爭對手親手毀了自己就可以了。
經營狀況良好的公司在致勝商業模式的推動下從慘淡經營的公司手中攫取市場份額。大規模企業能夠輕松應對不斷加強的監管力度與日益復雜的現代社會。巴菲特雖然喜歡小公司，但賭注還是押在大公司上，比如蓋可保險，其規模擴張的速度越來越快。
蓋可保險始終擁有一套制勝的商業模式——直接銷售汽車保險，削減了代理的費用，享受著低成本的運營系統，使其從商品型企業中脫穎而出。當年巴菲特在哥倫比亞大學研究生院撰寫的畢業論文就是在研究這家公司。20世紀70年代，蓋可保險遇到了麻煩，巴菲特趁機低價購入蓋可保險大量的股票。1995年，巴菲特需要以大約3倍的賬面價值買入蓋可保險余下的股份。從1995年起，蓋可保險占汽車市場的份額從2.5%提高到7.9%，公司迅速發展了起來。
05
伯克希爾收購公司時并不會花很多時間來琢磨世界的發展趨勢，但一定會考慮公司是否受到國外企業的影響，是否擁有優秀的員工以及產品是否方便裝運。巴菲特更喜歡大公司。在他看來，大公司能保持較高的長期資本回報率，公司的管理層也會善待股東。最理想的情況是，如果一家企業價值1美元，他就花上40美分的價格買入。但要是企業經營得不錯，他也愿意花上將近1美元的價格買入。
巴菲特喜歡擁有定價權的公司，喜詩糖果就是一個例子。1972年，喜詩糖果賣掉1600萬鎊糖果，每磅糖果1.95美元，一共賺了2500萬美元。喜詩糖果能夠輕而易舉地將每磅糖果的售價提高10美分?？扇缃瘢瓦B報社和啤酒公司都發現想漲價難上加難。巴菲特總結道，只要觀察好定價的波動，就能知道公司的耐久性。
安全邊際意味著得到比你付出的價值更多，具體計算會涉及高中代數。不過，沒有什么公式能夠計算出企業的內在價值和安全邊際，你得用上大量模型才行。所以，要想算得準得花上不少時間，你不可能一下子成為優秀的投資人，就像你不可能一下子成為骨腫瘤專家一樣。芒格說他手上沒有一套能正確評價所有企業真正價值的系統，但他會把幾乎所有企業放在“難度過大”一欄，然后從少數“容易”的企業中篩選。巴菲特在過去幾年傳達給我們的一個道理就是，我們必須了解所在行業成功的一到兩個關鍵因素。成功主要在于，知道如何識別和跨過1英尺高的欄桿，以及識別和避開7英尺高的欄桿。
波動率并不能衡量風險的大小，貝塔系數是不錯的數學函數，但在投資組合中使用貝塔系數的確有問題。農田從每英畝2000美元降到600美元，理論上看，農田的貝塔值上升不少，所以如果你花600美元的價格購買農田會比花2000美元承擔更多的風險。這種說法肯定是一派胡言。真正的風險來源于某些公司的性質、商業經濟學的本質以及個人對自己行為的認知。如果你了解經濟學又了解人性，你就不會遇到大的風險。芒格直言道：“你學過的知識當中，至少50%都是廢話，但教你的人智商卻很高。我們很早就發現，越是聰明的人就越可能做蠢事。我們很想知道原因，也想知道誰是這種人，好躲得遠遠的。”
06
值得信賴的企業管理對于好公司必不可少。巴菲特給出兩個衡量管理優劣的標準：①他們經營得如何；②他們對股東如何。管理的好壞在與競爭對手的對比中能夠體現出來，這不僅表現在資本配置的決策上，還表現在處理低效管理模式的問題上。優秀的管理者常常會考慮股東的利益，巴菲特發現管理不善的人很少會考慮這一點。尋找優秀的管理者并不容易，卻是關鍵的一步。巴菲特的工作之一就是識別和培養優秀的管理者，而另外一項工作則是配置資本。
巴菲特一直強調他們喜歡有專注力的管理?？煽诳蓸泛图卸荚浽诎l展中失去過專注力，然而它們一旦恢復過來，就給股東的腰包里多塞了幾十億美元。20世紀70年代，蓋可保險公司也曾經失去過專注力，還差點破了產。伯克希爾的好處之一是不需要總部過多干預。伯克希爾的管理人員不用和股東、律師、記者打交道，所以他們能夠將精力全部集中在業務上。
從單位投入中的最大產出是社會的需要。企業必須更加高效，而不能裹足不前。管理不善是真正的問題，是消耗股東財富的罪魁禍首，而將金錢投在管理優秀的企業上再多都不為過。芒格讓大家反過來想。他實在不知道有哪家企業因為裁員而毀于一旦，反倒是盲目擴張的企業垮掉了不少。他總結道，散漫的員工創造不出任何社會效益。這個世界上優秀的人很多，但是不靠譜的人也不少。不要和不靠譜的人打交道，要和信守承諾的人多接觸，和有優勢的企業合作。優秀的管理人才對企業影響深遠，只要能找到聰明、有活力、光明磊落的人才，你就能擁有全世界。
那些才華橫溢的人不知不覺就陷入騙局，都是文化使然。對付詐騙最好的法子就是躲得遠遠的，就是離整個行業遠遠的。巴菲特斷言：“我們不會被騙，我遇到的騙子長得就像騙子——他們總是把事情說得天花亂墜，根本不像真的，他們最擅長做這種事。”不關心事情始末的人注定會失敗，就是再聰明也無濟于事。巴菲特指出，很多智商高的家伙都在經濟上栽了跟斗。
07
伯克希爾·哈撒韋大學最了不起的見解之一就是：強烈的動機對世界上發生的一切有著多么深刻的影響。芒格最厭惡的就是現代公司的總部發出的“企業利潤必須持續平穩上漲”的無理要求，他把這種行為稱之為“邪惡的親兄弟”。巴菲特指出，世界并不是這樣發展的，這樣做只會給自己惹上一身麻煩。自負的首席執行官對未來做出精確的預測，他們不是在誆騙投資人，就是在誆騙自己，抑或兩者兼而有之。因此，我們應該建立起一套系統來施加心理和經濟壓力，做出人們不愿去做的事情。舉例說，不少公司要求經理提交預算及季度估算，這會令經理只注重短期效益，引發他們對季度業績的不必要的擔心。為了不讓公司失望，經理也許會偽造數據。
伯克希爾管理思想涉及3個選項——“買入”、“拋售”和“難度過大”。這對于投資者也是一樣的。了解什么是對投資者來說難度過大的事情，堅持做自己擅長的事才至關重要。我們不需要在什么地方都聰明，“只在某些地方比較聰明”即可。巴菲特說，你要是跑得快，可以參加100米賽跑去奪取金牌，沒有必要去扔鉛球。有一個記者對芒格說，你看上去很普通，不像是會比其他人優秀的人。關鍵是，你得了解一個人所擅長的領域。
巴菲特提出了三類投資。第一類是貨幣資產投資。對于這種投資，巴菲特認為任何貨幣投資都要仰仗政府。隨著時間的推移，差不多所有的貨幣都有所貶值，除非你能得到高額回報，否則這種投資就沒有任何意義。第二類投資是產生不了任何收益的投資，但你期望能將其高價出售，比如黃金和白銀。這種投資就像約翰·梅納德·凱恩斯所說一場選美比賽。你不該把注押在你認為最漂亮的選手身上，而應該要把注押在別人看來最漂亮的選手身上。第三類投資是在能創造財富的資產上。喜詩糖果和可口可樂就是這樣的投資模式。伯克希爾成功的真正秘訣就是收購了許多優秀的公司。
芒格將機會成本這一最重要概念簡單概括為：“要衡量機會成本，對比一下最好的機會與其他所有的機會即可?！卑丫性谀阕羁春玫囊坏絻蓚€主意上。市場永遠都是動蕩的，但在動蕩背后往往孕育著最好的機會。投資的關鍵在于，趁別人動彈不得時下手，比如1974年的股市，2002年垃圾債券時期。投資最重要的是要遵循邏輯，不能感情用事。把精力放在重要的、可把控的事上，不要浪費時間去考慮公眾的意見。有一個基本原則是，遠離熱點話題。巴菲特說，你要是從動蕩的局面中獲利，切記市場是為你服務而不是指導你的，這樣你就能穩賺不賠。然而，芒格糾正說：“有時候也可能賠錢?！?/p>
08
尋找優秀經理的最佳方式就是查看履歷。正如同高爾夫球運動，我們很難走到發球臺上去觀察高爾夫球手的揮桿角度來預測他的球打得漂不漂亮，但最好的擊球手一定是平均得分最高的球手。影響經理的主要因素是他們的創業年齡。巴菲特說他現在需要去做的事，可比他30年前要多得多。優秀的經理一半需要智慧，一半需要氣質。
芒格發現他很小的時候就喜歡做生意，也喜歡設法在概率游戲中獲勝。巴菲特和芒格見過不少聰明的管理人才，但一次決策失誤就會讓他們走向破產或瀕臨破產，他們想要尋找的是那種既能吸取以往經驗教訓，又能預見從未發生過事情的人，特別是對風險高度敏感的人。必須永遠記住，無論什么東西乘以零都只能為零。就算基金每隔一年表現不錯，可只要有一年為零，就會滿盤皆輸。
證券市場永遠經歷著繁榮與蕭條的更迭。巴菲特在給工商管理學碩士畢業生的忠告是：“做自己喜歡的事，和喜歡的人共事，只要能做到這兩點，你能準錯不了?！泵⒏駝t一直提倡采用跨學科的方法來解決人類遇到的難題。通過學習、應用主要學科的基本模型(如數學中的復利、概率和工程學中的斷點、后備系統)，他斷言，人們會做出更好的決策，這樣做更能避免過度使用任意模型而導致錯誤?！氨３掷硇浴笔俏覀儺吷淖非?。
投資需要一種氣質。巴菲特和芒格斷言，盡管智慧很重要，但適當的氣質更為關鍵。芒格覺得“多讀書才能睿智”的說法頗有道理。但奇怪的是，讀過不少書的人當中卻很少有誰具備適當的氣質，反倒讓大量的信息搞得暈頭轉向。巴菲特聲稱，投資的成功并不需要非凡的智慧，反倒需要超常的紀律性，可幾乎沒有人能做到。事實上，“歷史告訴我們，人們從來不學習歷史帶來的經驗、吸取歷史帶來的教訓?！卑_克·牛頓是歷史上最杰出的人物之一，他試圖將鉛變成黃金，不但浪費了大把時間，還在南海泡沫中賠得血本無歸。
09
在巴菲特看來，不少投資者一見股價上漲便欣喜若狂，而一見股價跌落便一蹶不振，簡直不可理喻。這種反應毫無意義。買股票應該要像買食物那樣，就像某天你買了個漢堡，第二天再來買發現它漲價了就高興不已，覺得自己前天撿了便宜一樣。如果你一生都在買食物，就會對價格的起伏見怪不怪，投資也是一樣的。而投機市場就像灰姑娘去參加舞會。午夜時分，他們就會變成南瓜和老鼠。每個人都想再喝一杯香檳，再跳一支舞就準時離開，可是墻上卻沒有掛著鐘表。
巴菲特親眼目睹了伯克希爾一連四次跌至半價。股票的魅力在于，它們的價格有時會很離譜。但“我們就是這樣富起來的”。正如過去幾十年所說的，巴菲特斷言，《聰明的投資者》第8章“市場先生”以及第20章“安全邊際”包含了所有你應該了解的內容。趁著股票定價有誤，趕快建立起自己的投資系統。證券市場是最能賺錢的市場，用正確的投資系統武裝自己，這些系統將對你十分有利。
有一個“最好的故事”講述了巴菲特在1967年購買國民保險公司的故事。巴菲特發現國民保險公司的杰克·林沃爾特每年都會勃然大怒，在火冒三丈的15分鐘里，他總是揚言要賣掉公司。于是，巴菲特找到自己和林沃爾特的共同好友查理·海德，他讓海德在林沃爾特下次發脾氣時給他打電話，他才好買下那家公司。果然沒過多久，海德便打來電話。巴菲特不出15分鐘就和林沃爾特達成了交易：只花了700萬美元，國民保險公司就歸伯克希爾所有了。
投資者必須要十分小心杠桿投資。巴菲特和芒格曾經列舉了不少杠桿投資失敗的案例，他們堅決反對一些鼓吹者所謂的“把風險扼殺在搖籃里”的說法。因特考公司的破產就是一個案例。芒格認為，很難再找到像因特考這樣不負責任的公司。因特考做的完全是杠桿投資，從一開始就注定會失敗。巴菲特認為股票的長期回報率達到6%~7%比較合理，這與杰米里·西格爾的觀點相吻合。因此，巴菲特說他的股票組合總回報如果能達到10%，他就會非常高興。
但是，分散投資毫無意義，“分散風險是對無知的保護，承認你并不了解自己持有的公司?！比说囊簧苡?樁不錯的買賣主意足矣，總比得做上100樁平平淡淡的生意要好得多。誰說投資者必須打敗所有人，芒格認為這簡直就是一派胡言。最重要的是，你要真正了解自己該規避些什么，然后離那些事遠點。他建議大家這樣去做，生活才會更加美好。巴菲特只關心如何找到優秀的企業。只要找到管理精良、資金雄厚、價格合理的公司，它就會全資購買下來或是買下公司的部分股份。
巴菲特和芒格一致同意，投資者的獲利取決于他們最好的策略。集中投資是一件好事。巴菲特曾將凈資產的75%多次投資在同一個項目上。巴菲特聲稱，如果形勢大好，你沒有將50%的凈資產投出去，那是一個大錯誤。而最大的錯誤在于把500%的凈資產分散在各種項目上。芒格嘆息道，精英學校卻宣揚投資管理的秘密在于多元化。他斷言，精英學校的這套理論早過時了，非多元化才是投資的關鍵所在。
10
在證券市場，膽怯與貪婪兩大傳染病永遠總是周而復始地爆發。但是，巴菲特從來不會把時間浪費在預測疾病何時到來、何時痊愈上。他的方法很簡單，只需要在別人貪婪成性時膽怯，在別人膽怯時貪婪就可以了。而預測百害而無一利，芒格先生認為，所謂的預測不過是人們盼著事情能向期望的方向發展罷了。與其預測經濟，不如花時間考察一下產品能否存活下去來得實在。把得力的公司攥在手里才是關鍵所在。
芒格提倡培養一種“不厭煩持有證券”的性情。你要是在乎市場的價格，你得相信市場比你更了解價格；你要是在乎企業的價值，你就能睡得更踏實些。實際上，要是股市關閉5年，賣磚塊的公司依然在賣磚塊，賣雪糕的公司依然在賣雪糕。巴菲特和芒格認為投資更像同注分彩賭博，只要沒有遭到重大損失，你只需要押對幾次就行。但是，大多數機構的做法恰恰相反，他們派出大型科研部門來跟蹤標準普爾500指數中的全部公司。而巴菲特說他每年只需要一兩個好主意就夠了。巴菲特試圖模仿了不起的擊球手特德·威廉斯。威廉斯明白他之所以成功，是因為能耐著性子等待好打的慢球。
關于金融災難，巴菲特總結道，別讓它打敗你，同時做好利用它的準備。伯克希爾就是這樣打算的。金融災難比自然災害發生得更加頻繁，所以投資者得在未來50年里好好表現，即使遇到金融危機也能挺過去，這就是不采用金融杠桿的原因。根據以往經驗來看，反倒是金融杠桿交易讓人血本無歸。巴菲特花不少時間琢磨意想不到的事出現時會有什么問題。他斷言，如果有段時間沒有發生過的事，人們便會低估他，可要是最近發生的這種事，人們又會高估它。
對于所謂的系統風險，巴菲特的第一條原則便是“明天再考慮”。這意味著無論出現什么狀況，公司都不會破產，所以多儲備些準備金，少些欠債，解決了這些問題就能放手去投資。在2012年之前的53年來，巴菲特和芒格從來沒有為了收購哪家公司討論過宏觀問題。“如果公司不錯，價格也合理，我們就收購，我們周圍總是充斥著各種各樣的壞消息。”1942年美國戰敗時，巴菲特買了第一只股票。巴菲特提醒大家，正是在2008年經濟危機期間，他為《紐約時報》撰寫了《買入股票》的專欄文章?！拔覀兿Ｍ苜徺I價值，我們從不看新聞標題?！?/p>
11
巴菲特喜歡在大學教書。他確實是一位非常出色的經濟學教授和會計學教授。因此，如果真的要創立一所真正的“伯克希爾·哈撒韋大學”必定也是非常成功的。巴菲特認為自己也許該選“教師”兩字當墓志銘。他承認自己熱愛教學，他感謝生命中遇到的優秀教師，包括他的父親，本杰明·格雷厄姆和湯姆·墨菲。
巴菲特在2008年為49所大學的學生上課。他經常講如果要辦商學院，就打算開設兩門課程：如何判斷企業價值；如何思考市場。就這么簡單。要判斷企業價值，就必須了解會計語言，做自己能力范圍內的事，還要多關注有意義、能持續發展的項目。思考市場時，關鍵要保持情緒穩定，對你的決策抱著心如止水的態度。你要慢慢學會為自己考慮，學會做出正確的決策，這一點關鍵。當然，一切說來簡單做起來難。市場的關鍵在于，你不能讓自己被迫拋售，也不能嚇得急忙拋售，因為一時的沖動打亂自己的計劃。
芒格發現，巴菲特年輕時之所以成功，是因為他沒有真正的競爭對手。有趣的是，伯克希爾成了諸多優秀企業溫馨的家，這些企業不希望自己的家盯著自己的一舉一動。伯克希爾這樣做了，讓巴菲特進入一個沒有什么競爭的環境。伯克希爾置身于沒有多少競爭的地方，才變得如此與眾不同。巴菲特總結道：“我們的競爭優勢在于，我們沒有競爭對手?！?/p>
因此，伯克希爾的文化也別具一格。巴菲特深信，文化來源于高層，領導必須始終如一、善于溝通、賞罰分明。企業文化隨著時間的推移，不斷加強，也更能夠進行自我篩選。文化的形成需要時間，所以繼承自己喜歡的文化會容易得多。“己所不欲，勿施于人”，就是伯克希爾的核心價值觀之一。芒格總結說，我覺得我們做得最好的地方就是不滿足于現狀，我們總想了解更多，我們一直在學習，所以我們想了解的就更
多。
投資成功的秘訣在哪里？巴菲特認為，投資成功的真正秘訣就是擁有與投資原則相適應的平和的心態。只要你能在自己能力范圍內行事，就一定錯不了。芒格說得更直白，他指出，要是盯著40多家公司，沒有誰會有優勢。人的一生只要盯緊8~10家公司，甚至盯緊那么一家公司，就能得到預想的回報。千萬不能讓市場左右你的思想，“風向標是沒法帶你發家致富的”。
如今，“伯克希爾·哈撒韋大學”更是云集了世界上一流的精英。在他們當中，有霍華德·馬克斯、塞思·卡拉曼、彼得·林奇等一大批著名的“教授”、作家和記者，這是世界上最強大的一支優秀團隊，而且無數優秀的人才依然在源源不斷地涌入這支優秀團隊。而前來求學的學生也絡繹不絕，造就了無數優秀的學生。光是每年五一期間到伯克希爾·哈撒韋大學聆聽巴菲特和芒格教導的就超過4萬人，成為了一個絕對的奇跡，一道靚麗的風景。祝愿伯克希爾·哈撒韋大學越辦越興旺！
