2017.1.10修改

第20章，安全邊際

1.穩健投資的秘密：安全邊際！(座右銘)

2.對于債券，（1）它表示由過去利潤超出利息要求的能力構成（鐵路公司稅前利潤至少在固定費用5倍以上，并連續幾年這樣。）即使未來凈收益下降，能防止投資者損失或失敗。本質上，這里的安全邊際的作用是使投資者不比對未來做出準確的預測。（2）債券安全邊際也能通過比較企業的總價值與債務的規模計算出來（比如3:1）.

3.普通股和2類似。危機情況下，這些普通股售價比債券還低，除了安全邊際，而且它還能獲得普通股固有的本金升值和更大的盈利機會。

4.就一般普通股而言，其安全邊際表現在預期的盈利能力大大高于債券現有的利率。

5.居于4，投資于有代表性的普通股的策略并不要求有很強的分析和預見能力就可以取得成功。危險在：集中購買價位很高的股票，或者購買不具有代表性的普通股。

6.付太高價購買優質股的風險，并不是普通的證券購買者面對的主要風險。而主要來自經濟情況有利時期購買的劣質證券。他們把當期較高的利潤當成“盈利能力”，并認為業務興旺就等同于安全邊際。這些證券不可能在真正意義上提供合理的安全邊際。（債券的）利息費用和優先股股息的保障必須經過多年的檢驗，最好是包含經濟較差時期。（普通的利潤如果要較好地反映公司盈利能力，也需經過這種檢驗。）

7.經濟有利情況下的大多數投資，即使是按有利價格購進，也必然在不利條件下經歷令人不安的價格下跌（而且，這種情況經常在不利條件出現之前就已經發生了）。投資者也不能滿懷信心地指望最終的反彈，盡管有時會發生這種情況，因為并沒有真正意義上的安全邊際來保證他度過這一困境。

8.成長股投資的理念在一定程度上類似于安全邊際原則，又在一定程度上與該原則相抵觸。他所依賴的預期盈利能力，要大于過去的平均盈利能力。他在計算安全邊際時，以預期利潤取代了以往利潤記錄。因此，成長股分析方法得出的安全邊際也是可靠的——只要對未來的計算是穩妥的，而且只要相對于其購買價而言存在著令人滿意的安全邊際。（格貌似也承認成長股投資的，從上面類似和抵觸的詞語中也能看出。）

9.在廣受歡迎的情況下，市場一般會使成長股的價格不能得到穩妥預測的未來利潤的恰當保護。

10.安全邊際總是依賴于所支付的價格。

11.證券的內在價值高于市場價格的差額，這一差額反映了證券的安全邊際。它可以吸納計算失誤或者情況較差所造成的影響。廉價證券購買者尤其重視其投資能夠抵御不利影響的能力。

12.如果廉價購買到這些證券后，即使盈利能力有一定程度的下降，仍然希望可以獲得滿意的投資結果的話，此時，安全邊際就能發揮應有的作用。

13.安全邊際與分散化油密切的邏輯聯系，兩者相互關聯。投資者即使有一定的安全邊際，個別證券還是有可能出現不好的結果，分散化能客服這種不足。這也是保險業務的基本思想。分散化是投資者長期堅守的信條。安全邊際與分散化是并行不悖的。

14.格建議用安全邊際來區分投資業務和投機業務。投機者根據主觀判斷走勢投入資金，不能得到真正意義上的安全邊際的保護。

15.真正的投資必須有真正的安全邊際作為保障：而真正的安全邊際可以通過數據、有說服力的推論以及一些實際的經歷而得到證明。（超：數據，邏輯上的推理，實踐。）

16.積極投資者可以投資的范圍中，包含最多的是二類公司被低估的普通股。在其股價低于其內在價值三分之一是，可以購進。

17.足夠低的價格能夠使得質量等級一般的證券變成穩健的投資機會。

18.很低價格下購買的（房地產）債券（書中例子），這種“投機利潤”是精明的投資者經過細心的分析看到的：高于價格這部分價值提供了很大的安全邊際，它可以適當被稱為投資機會。（這里有點博弈的思想）

19.我們對投資業務的定義中包含了所有的“特殊情況”，因為證券的購買總是取決于透徹的分析所作出的預測：將來所得到的結果要大于現在支付的價格。同樣，每一種情況下都存在風險因素，然而這些因素已考慮在內，而且可以被分散化業務的總體結果所吸納。

20.把這種邏輯關系的討論進行到極端的話，我們還可以建議，防御型投資業務可以這樣建立起來：當價格處于歷史最低水平時，購買“普通股期權”這樣一類證券所代表的無形資產價值。

21.這樣，積極投資者可以將股票期權業務包含在他的各種非傳統投資之中。

22.證券是企業股權或債權。想成功，必須按照公認的商業準則去行事。（即從實業角度行事）

首要準則是知道自己在干什么，通曉自己的業務。意為，不要試圖通過證券來獲得“商業利潤”（超過正常利息和股息收益的回報），除非你足夠了解證券的價值，正如你在準備生產和經營時了解相關商品的價值一樣。

23.第三準則：對積極投資者而言，他的業務利潤不應該建立在樂觀情緒的基礎上，而應該建立在計算結果的基礎上。

24.四，有勇氣相信自己的知識和經驗。眾人不同意你的看法，并不能說明你是對的還是錯的，如果你的數據和推理是正確的，你的行為就是正確的。

25.對一般投資者，根據自己的能力行事，并按防御型投資者的嚴格的安全邊際行事，獲得滿意的投資結果，比大多數人想象的要簡單，獲得非常好的結果，比人們想象的要難。

2016.10.1

對於第七點，如果進場前能把不利因素優先考慮，在不利情況下該證券依然能提供安全邊際，或價格依然高於內在價值，那麼它就提供了足夠的安全邊際，只有在這基礎上形成的，才是真正的安全。把安全邊際提升到投資哲學的高度，把它作為一切投資行為的準則。

同時遵循分散化投資，這樣的方法是無往而不勝的。否則，請找出一種理由來反駁。

當然，它是要付出一定的機會成本的。那就是資金利用效率不高。如果平時能有一渠道充分利用這筆未進倉位的資金，像為潤華公司提供短期融資（2釐月息，24%年化）。需要時又能馬上拆借到，或向朋友借到，或其他渠道。這樣就提高了資金利用效率。

另外，平時這習慣了這樣一種思維模式，看一樣東西是否可行，可先從它反面去反駁，如駁不倒或很難駁倒的，則它是堅固的，即具有反脆弱性，否則就是脆弱的。安全邊際的概念是駁不倒的。

極端情況下，市場提供了一倍市盈率的機會，如何駁？如果這都不存在了，那社會就不存在運行的基礎了，然而，這是不可能的。

2017.1.10更新上面這段