這是閱讀《聰明的投資者》的第七周。本周閱讀了該書第11、12、13章的內容，題目分別是普通投資者證券分析的一般方法、對每股利潤的思考、對四家上市公司的比較。終于開始對個股和公司的分析，學著向證券分析師一樣開展研究工作。
第11章普通投資者證券分析的一般方法
就普通投資者而言，證券分析應該從理解公司的年度財務報告開始。
最近一直在思考一個問題，我們讀書群在讀完這本書后，下一本應該選擇哪本書呢？本來是想繼續沿著大師的腳步前進，再找一本世界頂級投資大師的著作，但考慮到小伙伴們基礎不牢靠，可能連財務報表都沒看過，也不會看，所以又想找一本關于閱讀財報的入門書來讀，補上這個短板。我也想聽聽大家的意見，歡迎大家給我留言。
最近笑來老師的公眾號正好在推一個關于閱讀財報的課程，周末兩天時間，但價格貴得嚇人，15800元，難怪很多笑友說，我們的賺錢速度還趕不上笑來老師講課的速度呢，荷包在急劇變小中O(∩_∩)O。對于值不值這個價我不發表意見，畢竟沒有去聽過，但有一個結論是肯定可以下的：這個課程的性價比肯定遠遠低于得到笑來老師（包括其他老師，雖然我沒有訂閱）的專欄，這一點是毋庸置疑的。對于不差錢的，去聽一聽，完全可以，但于我，果斷下單買了講課者的兩本書。我一直認為，最好地學習方法是閱讀大師們寫的書。我見過通過閱讀變得牛叉的人，但從未見過僅通過聽課就變得牛逼的人。性價比最好的學習形式還是閱讀。所以如果這個講者真的很牛的話，我看了他的書，也不會有多大遺憾。
評價公司債券的主要標準是，以往某些年份的利潤為利息總支出的多少倍。就優先股而言，評價標準是利潤為債券利息和優先股股息的多少倍。
這個指標就是利息保障倍數（息稅前利潤/利息費用），這個數字越大，債券越安全。對發行債券的公司而言，如果公司利潤遠高于利息支出，證明公司完全有能力支付債券利息，對債券購買者而言，這樣的債券比較安全。當然，不同行業，不同利率水平情況下，對利息保障倍數的要求也不盡相同，對于投資者來說，謹慎的原則永遠適用。
其他標準：企業規模、股票與權益比、財產價值。多數情況下的安全性取決于企業的盈利能力，然后，就公用事業、房地產企業和投資公司這三類企業而言，資產價值是評價債券和優先股的一個很重要的獨立標準。
利息保障倍數主要是評價企業的盈利能力，資產的評估價值對于某些行業來說，同樣重要。因為企業的盈利是過去式，未來是不是能擁有同樣的盈利能力，值得懷疑。但盈利最終還是來自企業所擁有的資產，企業的資產價值則相對比較穩定，更易于評估，所以這個指標同樣需要認真參考。如果企業的盈利看起來還不錯，但資產已經在惡化，則需要謹慎。
普通股分析：首先估算出未來某幾年的平均利潤，然后再乘以一個恰當的“資本化因子”。
所謂“資本化因子”即市盈率，通俗地說，就是按現在的利潤水平，幾年可以收回本金，比如市盈率是10倍，即股票價格是利潤的10倍，那么簡單說，就是10年回本（未考慮資金的時間價值）。市盈率的倒數即股票收益率，按七二法則，考慮復利效應，則市盈率為10倍的情況下，收益率為10%，大約七年（72/10=7.2）回本。
影響資本化率的因素：總體長期前景、公司管理、財務實力和資本結構、股息記錄、當期股息收益率
我們經常看到，有的公司市盈率上百倍，還有很多人瘋槍，有的公司市盈率只有幾倍，卻無人問津。原因何在？最主要的是大家對這家公司、這個行業的前景強烈看好或者不看好。就當前各指數估值而言，最高的是軍工板塊，平均市盈率達90倍以上，其次是創業板，也有70倍，最低的是H股指數、恒生指數和紅利指數，只有10-15倍。差距這么大，合理嗎？應該說其中有一部分合理成分，即上述指數的成長性不同。但是不是完全合理呢？我認為至少也有不合理的成分，差距不應該這么大。作者也說到，如果這種差別主要由以往的業績來決定，那么也有可能是錯誤的。西格爾教授在《投資者的未來》一書中也提到“增長率陷阱”這個概念，他說，決定股票收益率的關鍵不在于增長率的高低，而是在于實際增長率與預期增長率的偏差，如果企業的增長率非常高，但仍低于人們的預期增長率，則股票價格不是上漲，反而有可能下跌。也就是說，過高的市盈率已經包含了人們對公司高增長的預期，如果實際增長低于預期，則公司的市盈率會降下來，即價格（p=pe*e）會下跌。
成長股的資本化率：價值=當期利潤*（8.5+兩倍的預期年增長率）
舉個例子，如果公司年增長率為20%，則其市盈率=8.5+2*20=48.5。這是一個對成長股的市盈率的速算公司，可以參考。這里的關鍵是確定公司的預期年增長率，投資者在評估過程中不要過于樂觀，盡量保守。
兩步評估過程：使用一個公式，計算出以過去的盈利能力、穩定性、增長率以及目前財務狀況等數據為基礎的各個權重；以以往業績為基礎的價值，應該根據未來預期的新情況進行多大程度的修正。
兩步走，第一步僅考慮以往業績和表現，第二步則根據對未來的預期對第一步的結果進行修正。舉例，某公司過去五年時間利潤保持了15%的年增長幅度，但考慮到未來的行業和政策變化，公司難以維持如此高的增長率，投資者在充分評估的基礎上，將增長率糾正為10%，這樣投資者對公司價值的評估，即反映了公司以往的業績，又反映了未來變化的修正，才能更科學。
第12章對每股利潤的思考
不要過于看某一年的利潤；如果你確實關注短期利潤，請當心每股利潤數據中存在的陷阱。
這是兩種視角，長期和短期。從長期看，不需要太在意某一年的利潤的瑕疵，因為影響很小，但從短期看，某一年的利潤影響就非常大，需要仔細審視每股利潤的具體構成，要從投資者的角度，對每股利潤進行修正，以正確反映每股利潤的真實水平。
巧妙的安排：從不好的年份中盡量加大扣除（這早已被人們遺忘而成為了往事），從而使得隨后年份的數據非常可觀。
這是上市公司慣用的伎倆，直到現在。這是作者對他們的嘲諷。正應了那句話：壞消息要一起說出來，好消息則要一個個地分開說。上市公司如果認為某年業績肯定好不了了，則傾向于把本屬于未來的虧損也計算到這這一年，這樣未來扭轉局面的效果會更加的令人振奮，比如每股利潤增長了多少多少，很多時候并不是真的變好了很多，只是因為上一年太差，才顯得今年的增長特別地好看。
平均利潤的使用：一般7到10年的平均利潤，可以解決所有特殊費用和利益的問題。
增長率的計算：把近3年平均利潤與10年前的相應數據進行對比。
這樣的好處是，降低了某一年利潤對整體評估的影響。你不是拆東墻補西墻嗎，那我整體來看，不管你怎么搬磚，都在我考慮的這個整體范圍里。平均數對每一年的數據進行了平滑處理，更能真實地反映公司的客觀情況，排除公司會計的各種處理因素影響。
第13章對四家上市公司的比較
作者選擇四家上市公司，以當時（1970年）的視角，從不同角度進行了比較分析，對我們分析公司也有很大借鑒意義。（方便起見，四家公司依次簡稱ABCD）
盈利能力：每一美元銷售額的利潤，即凈收益/銷售收入。四家公司在5%-8%之間，都不錯。
穩定性：過去10年終每股利潤下降幅度最大的那一年，與近3年平均情況對比。市盈率比較高的受歡迎的B、C公司都沒有下降，市盈率較低的A、D公司下降很溫和，與指數持平。
增長：作者選取每股利潤1968-1970相對于1963-1965增長比例，以及1968-1970相對于1958-1970增長比例，市盈率較低的A、D公司情況都好于指數，考慮到A公司市盈率更低，更好一些。當然B、C公司增長率更高。
財務狀況：三家公司流動資產與流動負債之比都高于2這個標準。
股息：持續不斷的股息支付記錄非常重要。D公司自1902年以來就沒有停止過股息支付。按市盈率，價格較低的A、D公司的當期股息收益率（每股股息/每股價格），是價格較高的B、C公司的兩倍。
股價變化的歷史：過去34年最低點和最高點的對比。指數是11：1，D公司17：1，C公司528：1。在市場暴跌時，市盈率高的股票價格下跌得更嚴重，但受到的壓力更小，至1970年底已創新高，而市盈率低的股票尚未達到歷史高點。
作者的結論：
市盈率低的A、D公司股價，有足夠的價值作為支撐，投資者可以認為自己是企業的部分所有者。且滿足防御型投資者證券組合的7項要求：
相當的規模
足夠強勁的財務狀況
至少在過去20年內連續支付股息
過去10年沒沒有負利潤
10年內每股利潤至少增長三分之一
股價不高于凈資產價值的1.5倍（pb<1.5）
過去3年內的平均市盈率不超過15倍
