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正文：
一、一拆三上市，藥明康德回歸A股，劍指千億市值
無錫藥明康德新藥開發股份有限公司（以下簡稱“藥明康德”、“公司”）于2000年成立，2008年于紐交所上市，2015年底從紐交所退市。退市后，藥明康德“一分為三”，裂變出三家上市企業：2015年4月，旗下合全藥業（832159）登陸新三板，2017年6月，旗下藥明生物（02269）在香港主板上市，2017年7月，藥明康德申報上交所主板上市。
2015年藥明康德在紐交所成功完成退市時的整體市值約33億美元。公司私有化以后，一拆三上市，既合理布局公司各個版塊發展的需要，又實現整體市值最大化，藥明康德劍指千億市值。
二、公司主營醫藥外包，系醫藥界“富士康”
1、從650平方米實驗室成長為行業巨頭
藥明康德從2000年成立時650平方米的化學服務實驗室起步，如今其已成長為國內當之無愧的CRO行業巨頭。根據招股說明書披露，公司CRO服務市場份額排名全球第11位，中國第1位。
藥明康德的主業是CRO（醫藥研發合同外包服務機構，下文介紹）和CMO/CDMO（主要由子公司合全藥業實施，該業務已分拆三板掛牌，本文不做展開）。藥明康德已基本完成了CRO全產業鏈布局。根據招股書披露，藥明康德目前在全球設有24個研發生產基地/分支機構，服務包括全球排名前20位的大型藥企在內的3,000余家客戶（報告期前十大客戶中強生、默沙東、羅氏、輝瑞等均為跨國制藥巨頭）。截至2017年9月30日，發行人為客戶在研1,000余項新藥開發項目，并同時支持或承載著包括輝瑞、禮來、默沙東等全球多家知名藥企200多個臨床I-II期、30多個臨床III 期及商業化階段的小分子化學藥生產。
2、CRO——醫藥界的“富士康”
CRO（醫藥研發合同外包服務機構，Contract Research Organization）是代表客戶在藥物研發過程中負責全部或部分的科學或醫學實驗的學術性或商業性組織；是醫藥研發分工更加專業化和風險平均化的產物。新藥研發流程主要包括藥物發現、臨床前研究、臨床研究、注冊審批等階段。
CRO企業負責實施藥物開發過程所涉及的全部或部分活動，其基本目的在于代表藥企客戶進行全部或部分的科學或醫學研究，主要提供包括新藥產品發現、研發、開發等臨床前研究及臨床數據管理、新藥注冊申請等專業技術服務支持，以獲取商業性或基于委托者與受委托者關系的報酬。
通俗地講，就是制藥企業將研發環節外包出去。所以，藥明康德在業界又被稱為中國醫藥界的“富士康”。
3、 CRO行業競爭格局
據招股說明書披露，歐美CRO市場在20世紀90年代已較為成熟，21世紀隨著CRO巨頭的全球擴張和亞洲地區經濟科技的崛起，CRO產業逐漸向亞洲轉移。由于擁有世界上最大的人口基數，中國和印度擁有龐大的患者群體，臨床試驗樣本數充足；印度擁有與歐美較為相似的人種和病譜，相同的語言習慣；中國在臨床前和臨床試驗各階段的研究試驗費用僅為發達國家的30%-60%，具有成本優勢；中國在成本和產業前景等方面的比較優勢使中國成為CRO行業發展的熱點區域。
國內CRO市場以大型跨國CRO公司和本土CRO公司為主。其中大型跨國CRO企業或其在國內的分支機構，研發實力較強、資金實力雄厚，服務覆蓋范圍包括臨床前和臨床試驗研究服務，例如 QuintilesIMS（昆泰）、Covance（科文斯）、Parexel（精鼎）、藥明康德等；本土CRO企業，以服務范圍主要覆蓋臨床前CRO企業的睿智化學、康龍化成、昭衍新藥等，及服務范圍主要覆蓋臨床CRO企業的泰格醫藥、博濟醫藥等為代表。相較于跨國CRO企業，本土CRO企業熟悉國內市場，可提供大部分臨床前或臨床試驗研究服務，大型本土CRO也紛紛吸引高端人才，展開跨國并購，拓展國際業務規模，逐漸縮小與國際巨頭的差距。
1、?公司是近年來最大醫藥行業IPO項目
對比以往A股醫藥行業融資項目，排名前十融資規模中超過50億以上規模的主要有兩家。本次藥明康德融資金額57.40億元有望成為近五年來醫藥行業最大規模IPO融資案例。本次公開發行預計融資金額57.40億元，發行股數不超過10,419.8556萬股新股、占發行后總股本的比例不低于10.00%。由此推算公司本次投前估值超過570億元，CRO第一股已經毫無疑問。
2、首發募集資金：布局全產鏈打造一體化
根據招股說明書，本次募投資金擬投向項目為：
（1）多個擴建項目可有效緩解公司目前面臨的產能不足的問題，增加服務提供能力：如蘇州藥物安全評價中心擴建項目解決公司藥物安全評價中心產能不足問題的問題、天津化學研發實驗室擴建升級項目解決公司藥物研發服務產能不足的問題等。
（2）滿足公司發展戰略、發揮公司全方位、一體化協同效應的需要：如蘇州仿制藥一致性評價中心建設項目是公司原有業務的延伸，通過項目的建設可以更好地完善公司產業鏈，為公司的發展提供新的增長點；SMO臨床研究平臺擴建及大數據分析平臺建設項目提高公司臨床試驗現場管理服務能力等。
（3）繼續打造一體化的技術和能力平臺：8.4億投向美國細胞及基因治療商業化cGMP項目，該項目是針對腫瘤的CAR-T細胞治療以及腺病毒類載體及質粒載體研究。而這種CAR-T療法有利于急性淋巴細胞白血病的治療。
四、全數據化分析
1、CRO行業快速增長，中國市場年均增長率20%以上
隨著全球制藥企業研發投資成本加大、研發周期變長、研發成功率降低，目前全球已有超過50%的藥企選擇聘用專業CRO企業協助新藥研發服務，以降低自身研發費用并控制風險。根據南方所的統計，2011年至2015年，全球CRO行業的銷售額由213億美元穩步上升至293億美元，年復合增長率達到8.25%，呈逐年上升趨勢。根據南方所的預測，預計2020年全球CRO銷售額將達421億美元，2016-2020年期間年均復合增長率為7.42%。
中國CRO行業飛速發展，年均增長率20%以上。在國內醫藥市場需求持續增長，醫藥行業細分趨勢加劇、一致性評價標準落地、分級診療推進及CRO行業全球化趨勢進一步加強等因素影響下，我國CRO企業大量涌現，通過投入研發資金、吸引海內外高端研發人才等各種方式增強自身服務競爭力，構建了新藥研發產業鏈中不可或缺的重要組成部分，并成為中國CRO產業高速發展的驅動力。根據南方所的統計，2011年至2015年，我國CRO行業的銷售額由140億元迅速上升至379億元，年復合增長率達到22.04%。預測2020年市場銷售額將達975億元，2016-2020年期間年均復合增長率為20.79%，我國CRO產業將實現跨越式發展。
2、公司近幾年業績高速增長
報告期內，2014~2016年，藥明康德分別實現營收41.4億元、48.8元、61.2億元，最近三年營業收入年均復合增長21.55%；凈利潤分別為8億、6.8億、11.2億。公司的營業收入、凈利潤總體呈上升趨勢。
在營業收入結構方面，CRO業務占公司收入的比重達到七成以上；招股說明書披露，盡管業績高速增長，但報告期內，藥明康德的CRO服務毛利率在2014和2015年度較泰格醫藥和博濟醫藥相比較低，主要由于公司業務結構與泰格醫藥和博濟醫藥存在一定差異，每年業務中折舊產生的營業成本較大；藥明康德及控股子企業實施的股權激勵計劃涉及的股份支付有部分計入了成本等。2016年度，藥明康德的CRO服務毛利率超過泰格醫藥，主要是由于藥明康德的客戶結構的進一步優化，且出口業務比例較高，人民幣的貶值一定程度上促進了毛利率的增長。
3、公司人均產出和人均利潤逐漸上升
縱觀CRO企業的發展史，任何一家CRO企業的壯大都伴隨著人數增長積累。CRO行業對人力資源的專業技術要求較高，這也造成人力成本在營業成本中的占比較高，普遍都在40%~50%左右。從某種程度上來說，人均產出和人均利潤也是衡量一家CRO公司運營情況的重要指標。
4、拓展全球化布局的同時深耕中國市場
由于歐美醫藥產業發展較為成熟，發行人來自美國、歐洲的業務收入占比較大，公司目前業務收入60%以上來自歐美市場。近年來，CRO、CMO/CDMO產業逐漸向亞洲轉移。未來公司在維持現有業務穩定增長前提下著力開拓國內市場。
五、公司股東陣容，馬云、平安在列
1、外籍實際控制人
據招股說明書披露，藥明康德無控股股東，Ge Li(李革)及Ning Zhao(趙寧)、劉曉鐘、張朝暉四人為藥明康德的創始人，通過簽署有關一致行動的協議，約定其作為藥明康德股東和董事將在藥明康德股東大會和董事會上就所有決策事宜保持一致行動，為公司的實際控制人。
此外，實際控制人之?Ge Li(李革)與?Fertile Harvest、Eastern Star、L&C亦簽署了有關一致行動的協議，約定?Fertile Harvest、Eastern Star、L&C?應當無條件與?Ge Li(李革)保持一致行動，按照?Ge Li(李革)的意見行使藥明康德股東權利；同時?Ge Li(李革)與上海瀛翊簽署了投票委托書，約定上海瀛翊將其所持藥明康德全部股權所對應的表決權委托給?Ge Li(李革)行使。
根據上述安排，Ge Li(李革)及?Ning Zhao(趙寧)、劉曉鐘、張朝暉共同控制藥明康德合計?34.4812%的表決權。
Ge Li(李革)，美國國籍，已取得中華人民共和國外國人永久居留證。
Ning Zhao(趙寧)，美國國籍，并已取得中華人民共和國外國人永久居留證。
劉曉鐘，中國國籍，并擁有新加坡永久居留權。
張朝暉，中國國籍，并擁有新加坡永久居留權。
2、優質股東背景
招股說明書披露，股權結構方面，藥明康德目前有42位股東，其中外資股東有17位，有眾多資本大佬參股其中，具體包括：匯僑資本AllyBridge、博裕資本、淡馬錫生命科學TemasekPavilionJVCo、平安PingAn、高領資本Hillhouse Capital、云鋒基金Yunfeng Capital、紅杉資本Sequoia Capital、君聯資本Legend Captial、浦銀國際SPDB International。公司股東中持股5.26%的上海金藥投資管理有限公司是中國平安人壽保險股份有限公司的控股子公司（持股96.77%）；國壽成達（上海）健康產業股權投資中心持有公司1.33%的股份，為國有法人股股東，其股東包括中國人壽保險（集團）公司及其子公司中國人壽保險股份有限公司（即中國人壽，601628.SH，2628.HK）和中國人壽財產保險股份有限公司。另外，馬云間接持股40%的上海云鋒衡遠投資中心以及泰康保險集團股份有限公司等也現身股東之列。
六、CRO企業分拆回歸A股的意義：2018年，CRO行業揚帆起航
1、CRO行業向中國等發展中國家轉移，未來市場潛力大
綜上所述，中國CRO行業飛速發展，年均增長率20%以上。在國內醫藥市場需求持續增長，醫藥行業細分趨勢加劇、一致性評價標準落地、分級診療推進及CRO行業全球化趨勢進一步加強等因素影響下，隨著CRO行業向中國等發展中國家轉移，未來市場潛力大。
2、國內CRO企業逐步走向成熟，也開始被中國資本市場接納，方式更加多元化
方式一：藥明康德申請A股上市。
除此之外，國內CRO巨頭康龍化成、美迪西等已提交IPO招股書。
方式二：尚華醫藥、華威醫藥等重組回歸A股。
尚華醫藥是國內知名CRO企業，曾與藥明康德等并稱為國內CRO行業的四大金剛。尚華醫藥2013年從美股私有化退市后陸續將其他CRO、CMO業務公司注入睿智化學。
2018年1月12日，量子高科公告公司擬以“定增+現金”的方式購買睿昀投資、睿釗投資、CGHK、Mega Star、張天星、曾憲經等6家交易對方持有的睿智化學90%股權，作價21.44億元，不安排配套募集資金，現金對價將由上市公司自有及自籌資金支付。本次睿智化學借助量子高科登陸資本市場，能夠為國內創新藥研發產業提供極大助力和支持，進一步促進生物醫藥產業的發展。
