近期讀了王明夫博士的《資本經(jīng)營論》一書，深感書中的很多東西值得玩味，特此拿出來和大家一道分享！
那么這本書到底在說什么？作者到底看到了什么？又從中發(fā)現(xiàn)了什么？他想告訴我們什么呢？
首先我們來和作者同頻一下:
作者多年來深入中國商業(yè)一線，他看到了這樣一些現(xiàn)象:從改革開放以來，經(jīng)濟理論不斷涌現(xiàn)，近年來對于資本經(jīng)營的探討越發(fā)多了起來；中國的經(jīng)濟體制也從改革開放前的計劃經(jīng)濟（保質(zhì)，保量，保時）發(fā)展到改革開放后的重視生產(chǎn)經(jīng)營（研產(chǎn)銷），隨著經(jīng)濟的不斷市場化和金融化，又出現(xiàn)了一些新的業(yè)態(tài)（是什么呢？）；西方公司的發(fā)展壯大每每伴隨著并購重組活動的興起……這一切現(xiàn)象的背后反應(yīng)了什么樣的邏輯呢？結(jié)合考察公司發(fā)展演變的邏輯不難發(fā)現(xiàn):公司在四個方面進行著生長，即產(chǎn)品不斷跨線跨行業(yè)豐富化、地域越來越廣全球化、組織復(fù)雜并不斷分化、資本來源市場化公眾化。
所有這些現(xiàn)象和邏輯的背后反映了什么呢？
作者發(fā)現(xiàn)了一種必然:現(xiàn)代公司生產(chǎn)經(jīng)營向資本經(jīng)營進化的必然。為什么？因為從公司發(fā)展演變的內(nèi)生邏輯來看，資本經(jīng)營是企業(yè)（如無特殊說明筆者所指企業(yè)和公司為同一概念）經(jīng)營的最高境界，是市場的要求，是資本的要求，是公司適應(yīng)新時代的要求！但在這里必須聲明一下:資本經(jīng)營是對生產(chǎn)經(jīng)營的超越與揚棄，二者相生互動不能將其割裂開來。用作者原話來講:不進化到資本經(jīng)營的企業(yè)經(jīng)營是沒有前途的，而脫離生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)經(jīng)營是危險的！
OK，既然資本經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)繼續(xù)壯大的必由之路，那么到底什么是資本經(jīng)營？又該如何進行資本經(jīng)營呢？
我們首先來考察下什么是資本？目的是希望從資本的本質(zhì)出發(fā)認識它、認識它的經(jīng)營，從而指導(dǎo)我們更好地開展資本經(jīng)營！資本是什么呢？資本最早源起于原始時期的家畜，這也就也指明了資本追逐增值（非常重要的研究支撐）的本質(zhì)要求。后來經(jīng)過很多學(xué)者的闡發(fā):資本大體上指被生產(chǎn)出來用于生產(chǎn)的價值或者手段。因此它具有人造性和生產(chǎn)性。既然資本本質(zhì)上是追逐增值的，那么資本經(jīng)營自然而然也就是圍繞資本增值展開的，企業(yè)經(jīng)營也應(yīng)當(dāng)建立以資本增值最大化為目標的經(jīng)營函數(shù)。
既然要增值，那么請問如何增值？資本的增值無外乎兩點:資本投入量和資本增值率，而這兩者如同車之兩輪統(tǒng)一于資本增值的軸心兩側(cè)。用公式表達為:
資本增值量＝資本投入量×資本增值率
那么我們的著眼點就應(yīng)該放在想辦法增加投入量和提高增值率上。追根溯源，投入來源于資本市場，取決于公司吸引資本或說吞吐資本的能力；增值則在于公司內(nèi)部，取決于公司的盈利能力和管理水平，本質(zhì)上是公司這個組織的效率問題，而這兩者都牽涉到了同一個命題——公司治理。那么公司如何治理才能實現(xiàn)這兩者呢？
接下來就需要從本質(zhì)上認識一下公司治理結(jié)構(gòu):近代以來，直到企業(yè)契約理論的出現(xiàn)才真正給我們研究企業(yè)帶來了曙光，理論指出:企業(yè)在本質(zhì)上就是一組契約，所謂企業(yè)所有權(quán)（剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)）也在依企業(yè)的狀態(tài)而動態(tài)變化。舉例來講:企業(yè)的出資者、管理者（企業(yè)家）和勞動者達成契約，共同追逐資本增值，契約約定一些權(quán)利人享有固定收益，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不足以支付約定的固定收益時，約定的固定收益方就成為了企業(yè)的所有者，而管理者只有在滿足前者的基礎(chǔ)上才能成為企業(yè)所有者。企業(yè)所有權(quán)的具體安排就是其治理結(jié)構(gòu)。
就公司治理結(jié)構(gòu)而言，經(jīng)濟學(xué)企業(yè)理論界有不同觀點:資本雇傭勞動、勞動雇傭資本、利益相關(guān)者合作三種。而作者創(chuàng)造性地提出了企業(yè)家雇傭資本的理論，與流行觀點不同的是:實際上企業(yè)家的勞動與一般性勞動有天壤之別，現(xiàn)代公司的典型形態(tài)應(yīng)該是企業(yè)家雇傭資本，企業(yè)家和資本雇傭勞動，突出強調(diào)了企業(yè)家的主體地位。書中也具體探討了企業(yè)家個人特質(zhì)的重要性和形成條件，但更為重要的是營造一個公平的市場環(huán)境來形成企業(yè)家生長的沃土，筆者不再贅述。至此我們的目的是希望運用理論理清現(xiàn)代公司的治理結(jié)構(gòu)進而更好的組織公司治理。
既然要提企業(yè)家雇傭資本就不得不面對很多經(jīng)濟學(xué)命題，到底是誰在參與公司治理？又是誰雇傭了誰？首先來看企業(yè)家與資本家的派生關(guān)系。不可否認最早發(fā)跡于產(chǎn)業(yè)文明社會的資本家都是生產(chǎn)能力或者管理能力突出的人，這樣他們才能通過生產(chǎn)剩余實現(xiàn)資本積累，誕生了人類第一代資本家，請記住他們是如何產(chǎn)生的——能力的差異。今天來看，擅長生產(chǎn)經(jīng)營的人就是擁有企業(yè)家能力的人，所以從歷史的邏輯與起源上講:企業(yè)家是原生的，而資本家是派生的。早期資本家和企業(yè)家是一體的，隨著生產(chǎn)加速，技術(shù)進步，對于生產(chǎn)經(jīng)營能力的要求越來越高，當(dāng)其能力和資質(zhì)跟不上要求時，其企業(yè)家的身份就慢慢被“擠兌”出去了，變成了單純的資本擁有者，加之人們通常只關(guān)注富人手中的財富，其企業(yè)家的身份便消失在世人的眼中。隨著經(jīng)濟市場化，金融化，資本市場不斷發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營權(quán)依然在企業(yè)家手里，而資本家成為了投資人進入了資本市場，可以說，企業(yè)的投資人（股東）在不斷變化，但企業(yè)家始終掌握著經(jīng)營實權(quán)。因此應(yīng)該承認企業(yè)家在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中的主體地位。我們已經(jīng)明確了什么是企業(yè)家雇傭資本及其合理性。再來回顧一下:居于公司治理結(jié)構(gòu)中主體地位的企業(yè)家經(jīng)營著企業(yè)不斷的從資本市場上吞吐資本（雇傭形成:依契約進行企業(yè)所有權(quán)配置）并在企業(yè)內(nèi)部循環(huán)增值。其合理性在于首先是企業(yè)家派生了資本家并且始終居于公司經(jīng)營的實際核心地位（股東更換企業(yè)家屬于契約內(nèi)容，也佐證了企業(yè)家的實際經(jīng)營核心地位）；其次是企業(yè)家才能在實現(xiàn)資本增值過程中的絕對地位不容撼動；最后企業(yè)家雇傭資本轉(zhuǎn)變了以往的“股東本位”價值立場，該立場的核心命題是如何降低代理成本和實現(xiàn)對管理者的有效激勵從而實現(xiàn)股東利益最大化，可事實上企業(yè)的能力和管理有著更為致命的意義。從考慮如何防止廚師偷吃蛋糕到考慮如何把蛋糕做大這一更加重要的問題，或許有助于我們走出理論漩渦。
好，至此我們已經(jīng)明確了作者為什么要談資本經(jīng)營（必然性）什么是資本經(jīng)營（以企業(yè)價值最大化為目標函數(shù)的經(jīng)營）以及資本經(jīng)營的主體（企業(yè)家），那么到底應(yīng)該如何開展資本經(jīng)營呢？
既然以企業(yè)價值最大化為目標，就需要看看企業(yè)價值是如何來確定的，它受什么因素影響，這樣我們才能從底層發(fā)力直接觸及問題的根本所在。企業(yè)價值有不同的形態(tài):內(nèi)在價值（相對穩(wěn)定的企業(yè)本身具有的）、市場交易價值（隨市場波動受多重因素影響的）等。企業(yè)的不同價值形態(tài)有不同的評估理論和方法，而對于較為主觀的內(nèi)在價值評估而言更是十分重要的，不少諾獎得主都是在此處占有了一席之地。
評估一個公司的內(nèi)在價值有多重方法，有基于資產(chǎn)的，有基于現(xiàn)金流量的（主要考慮未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值），有基于并購重組價值的（源自資源重新配置及其耦合所帶來的價值）還有基于期權(quán)的評估方法（限于筆者功底有限，未能完全理解，此處僅勾勒框架）由其內(nèi)在價值衍生出的市場價值是十分重要的，是公司參與資本市場的入場券。公司市場價值能準確反應(yīng)其內(nèi)在價值的前提是資本市場的有效性假設(shè)（市值沒有被高估或低估），但現(xiàn)實中卻并非如此（原因在于價值本身的不確定性、市場信息的不對稱和人的有限理性以及市場定價機制和其他客觀因素等），沒有一個公司的市價等于其價值，但也沒有一個公司的市價可以脫離其價值存在，二者是雙向互動的關(guān)系。
但我們依然可以抽出決定上市公司市價的主要因素:
Public corporation market value
=f(company,market,expectation)
即市價主要取決于公司本身的性態(tài)、資本市場的性態(tài)和市場的意識流。由此也衍生出不同的投資哲學(xué):關(guān)注資本市場的跨市套利投資；關(guān)注公司本身而認為市價總是回歸于內(nèi)在價值，所以低入高出的決策準則；關(guān)注市場意識流和市場心理影響，認為市場總是處在不斷單向的自我強化然后反向的能量聚散之中，所以在這種趨勢能量的聚散中尋找投資機會。相應(yīng)的自然導(dǎo)出資本經(jīng)營的三個立場:致力于公司的生產(chǎn)經(jīng)營、選擇一個恰當(dāng)?shù)馁Y本市場來最大化市場價值、重視市場意識流帶來的市值波動，趨利避害。最終尋求資本增值(注意是增加值而不是其本身)最大化:
Value added=firm value－capital value
總的來看，企業(yè)的內(nèi)在價值和市場價值實際上是在兩個性質(zhì)極為不同的市場上得以形成和運動的。資本經(jīng)營的境界就在于使得公司從容地穿行于兩個市場之間，并使得相對穩(wěn)定的內(nèi)在價值在資本市場永恒不息的價格波動中得到最佳的體現(xiàn)；一方面企業(yè)的管理決策不能被市場波動所牽引，另一方面又要隨時關(guān)注其價格波動，規(guī)避風(fēng)險，尋找并抓住機會。
限于筆者功力淺薄，對書中最后一節(jié)所講Value-based management VBM管理模式不甚清晰，簡就拋磚引玉一下:VBM源起于西方，其精髓在于以追求股東長期價值最大化為核心，著力最大化未來現(xiàn)金流并降低折現(xiàn)率風(fēng)險；同時對組織進行全方面變革和管理模式上的創(chuàng)新等。
筆者認為:資本經(jīng)營是一種經(jīng)營境界和企業(yè)哲學(xué)，是現(xiàn)代公司應(yīng)對經(jīng)濟金融化、資本市場化的必由之路。與此同時，金融資本不斷以排山倒海的力量沖擊著產(chǎn)業(yè)文明，也許它就像打開了的潘多拉魔盒一樣，誰也無法預(yù)知未來會是什么樣……
