第一部分

一般說(shuō)起金融危機(jī)，大家想到的都是什暴跌啊、破產(chǎn)倒閉之類(lèi)的。但是股市、債市大跌就是金融危機(jī)么？這可不一定。股市、債市總是漲漲跌跌，一個(gè)大新聞就可能引起大幅的下挫，但未必就是金融危機(jī)來(lái)了。

金融機(jī)構(gòu)倒閉重整就是金融危機(jī)么？經(jīng)營(yíng)不善或者違法違規(guī)強(qiáng)制破產(chǎn)倒閉、重新整合的金融機(jī)構(gòu)很多，屢見(jiàn)不鮮，也不一定就爆發(fā)危機(jī)嘛。所以暴跌，倒閉，的確和金融危機(jī)有點(diǎn)關(guān)系，不過(guò)都是金融危機(jī)的可能結(jié)果和表現(xiàn)，并不是危機(jī)本身。

那金融危機(jī)到底是什么？伯南克做了精辟的概括，在他看來(lái)，金融危機(jī)就是信心危機(jī)。市場(chǎng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)失去信心，就會(huì)引起危機(jī)。為什么這么說(shuō)呢？就拿大家都熟悉的銀行來(lái)，我們平時(shí)存錢(qián)到銀行，銀行并不是把這些錢(qián)就放在賬上不動(dòng)，不然怎么支付利息對(duì)不對(duì)。銀行會(huì)運(yùn)用這些存款，貸給那些需要用錢(qián)的貸款人，賺一個(gè)中間的存貸利息差。利息差是銀行最基本的收入來(lái)源。如果說(shuō)銀行是個(gè)水池，那存款的人就是大大小小注水的龍頭，貸款的人則是各式各樣的排水的管道，各有各的通路和體系。

所以這個(gè)吸儲(chǔ)、放貸的過(guò)程就有一個(gè)特點(diǎn)，叫做“期限錯(cuò)配，金額錯(cuò)配”。也就是說(shuō)，存款的期限和金額，和放貸款的期限和金額，不能一一對(duì)應(yīng)。這個(gè)跟信心就大有關(guān)系了。銀行能搞“期限錯(cuò)配，金額錯(cuò)配”的前提就在于信心二字。儲(chǔ)戶(hù)存錢(qián)肯定是相信這個(gè)銀行不會(huì)卷款逃跑，而正是因?yàn)閮?chǔ)戶(hù)并不著急把錢(qián)取出來(lái)，銀行才可以運(yùn)用水池里的錢(qián)，按照錯(cuò)配的通路體系放貸款。

但這個(gè)時(shí)候，假如突然有一個(gè)大新聞，說(shuō)哪家銀行現(xiàn)在要出大問(wèn)題，說(shuō)不定要倒閉。你說(shuō)儲(chǔ)戶(hù)會(huì)怎么辦，那肯定是要趕緊把錢(qián)取出來(lái)啊，手慢無(wú)啊。儲(chǔ)戶(hù)都去取錢(qián)，銀行的錢(qián)又因?yàn)殄e(cuò)配放貸不在手里，怎么辦？短期來(lái)說(shuō)，這家銀行是可以從其他金融機(jī)構(gòu)那借錢(qián)應(yīng)急的。可誰(shuí)都沒(méi)有那么多余糧，金融機(jī)構(gòu)預(yù)留應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的的資金畢竟有限。要是儲(chǔ)戶(hù)們還是不停地取錢(qián)，這家銀行就不得不打折變現(xiàn)貸款，變賣(mài)資產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)。

銀行一旦開(kāi)始砸鍋賣(mài)鐵，儲(chǔ)戶(hù)很可能就更不信賴(lài)銀行、進(jìn)一步取錢(qián)，如此一來(lái)，就很可能把好好一個(gè)銀行給“擠兌致死”。而且，不信任是有傳染性的，對(duì)一家銀行的失去信心，很容易也影響大眾到對(duì)其他銀行的信心，嚴(yán)重起來(lái)甚至?xí)斐摄y行體系、金融體系更大范圍的恐慌，這個(gè)時(shí)候就亂了套，金融危機(jī)就爆發(fā)了。

所以說(shuō)金融危機(jī)實(shí)際上是一種信心危機(jī)，說(shuō)的再直白一點(diǎn)，就是人人都想收回自己的錢(qián)，造成“擠兌”的危機(jī)。這種情況不光是對(duì)銀行存款，對(duì)股票的拋售，對(duì)房產(chǎn)的拋售，都可以理解成“擠兌”，并且隨著金融體系原來(lái)越互通互聯(lián)，對(duì)任何一種資產(chǎn)的拋售、擠兌都可能引起金融系統(tǒng)的全面信心危機(jī)，造成大規(guī)模的擠兌，引發(fā)金融危機(jī)。

那么，既然金融危機(jī)是信心危機(jī)，那么應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的關(guān)鍵，就是重建信心。為什么沒(méi)了信心？怕取不出錢(qián)，無(wú)法變現(xiàn)。所以，只要儲(chǔ)戶(hù)取錢(qián)的時(shí)候，銀行能一直及時(shí)兌付，慢慢公眾就會(huì)相信，銀行的確有償付能力。手快有，手慢也不會(huì)無(wú)，那信心就得以重建了。

不過(guò)“要錢(qián)就有，及時(shí)兌付”可不是簡(jiǎn)單說(shuō)說(shuō)這么容易，需要銀行背后有強(qiáng)有力的資金后援。作為“終極boss”，出手給銀行提供資金彈藥。這個(gè)終極 boss，就是中央銀行，這也是為什么中央銀行被叫做“銀行的銀行”。

在金融機(jī)構(gòu)遇到麻煩的時(shí)候，中央銀行會(huì)作為金融機(jī)構(gòu)的“最終貸款人”出手，向金融機(jī)構(gòu)提供資金。不過(guò)這種出手相助也要遵從兩個(gè)原則，一個(gè)原則是這種幫助不是沒(méi)有上限的。想讓央行提供應(yīng)急的資金，必須有足夠的貸款或資產(chǎn)抵押。也就是說(shuō)，最終貸款人提供資金支持是幫助金融結(jié)構(gòu)“以時(shí)間換空間”，并不是源源不絕的。第二個(gè)原則，是央行提供的應(yīng)急資金，要收取比較高的、帶有懲罰性的利息。這是為了防止金融機(jī)構(gòu)以為有了央行撐腰，就不好好管理用于日常兌付的資金，三天兩頭朝央行伸手要保護(hù)。

在遵守這兩條大原則的基礎(chǔ)上，一旦出現(xiàn)金融危機(jī)，央行只要大量放款，全力支持，市場(chǎng)就會(huì)重建信心，危機(jī)和恐慌就會(huì)過(guò)去。這個(gè)論斷最早是英國(guó)權(quán)威的經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的傳奇總編白芝浩提出來(lái)的，所以被稱(chēng)為“白芝浩原則”。

在美國(guó)，這個(gè)作為終極 boss 的中央銀行就是美聯(lián)儲(chǔ)。在沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)，金融體系也沒(méi)那么復(fù)雜的時(shí)候，美國(guó)也發(fā)生過(guò)很多次金融危機(jī)，通常是銀行之間互相幫忙就扛過(guò)去了。到了19世紀(jì)末，美國(guó)金融危機(jī)越來(lái)越升級(jí)，已經(jīng)到了不設(shè)立這么一個(gè)“終極 boss”實(shí)在不行的地步了，才誕生了美聯(lián)儲(chǔ)。

所以，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而生的美聯(lián)儲(chǔ)，成立的歷史并不長(zhǎng)，從1913成立到今天也才100多年。但從誕生的那一天起，美聯(lián)儲(chǔ)就肩負(fù)著重要的責(zé)任。

第二部分

那是不是有了美聯(lián)儲(chǔ)，金融危機(jī)就兵來(lái)將擋，可以從容應(yīng)對(duì)了呢？還真不是。不過(guò)輿論對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)卻常常有誤解，認(rèn)為這個(gè)機(jī)構(gòu)應(yīng)該“包治百病”。接下來(lái)我們就來(lái)說(shuō)說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)是如何行使作為“最終貸款人”職責(zé)的，看看伯南克的反思，對(duì)輿論批評(píng)的解釋。

美聯(lián)儲(chǔ)成立是在1913年，但之后沒(méi)多久，美國(guó)就在1929年爆發(fā)了世界歷史上都排的上號(hào)的大規(guī)模金融危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)來(lái)勢(shì)兇猛，美聯(lián)儲(chǔ)表現(xiàn)如何？答案是，基本上沒(méi)怎么發(fā)揮作用。“終極boss”“最終貸款人”什么的，只是一個(gè)傳說(shuō)。那你可能就要問(wèn)了，不是說(shuō)只要遵從這個(gè)“白芝浩原則”就能夠平息恐慌，重建信心，有效應(yīng)對(duì)金融危機(jī)么？美聯(lián)儲(chǔ)干嘛不按方抓藥，藥到病除呢？

輿論界有不少聲音，都詬病美聯(lián)儲(chǔ)不作為。你美聯(lián)儲(chǔ)的存在就是為了對(duì)付金融危機(jī)，為什么沒(méi)有履行好自己的職責(zé)？伯南克在這本書(shū)里，就替美聯(lián)儲(chǔ)作出了解釋。

實(shí)際上，這么說(shuō)真是有點(diǎn)冤。當(dāng)然啦，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)成立還沒(méi)幾年，經(jīng)驗(yàn)不豐富，對(duì)形勢(shì)判斷不充分也是一方面。但一個(gè)更重要的原因呢，是當(dāng)時(shí)“金本位”制度的限制，發(fā)行的每一塊美元都是有法定“含金量”的。這時(shí)到銀行取錢(qián)就約等于取黃金，這就會(huì)導(dǎo)致，美聯(lián)儲(chǔ)能夠提供資金的總量，就受到美聯(lián)儲(chǔ)持有黃金總量上限的約束。也就是說(shuō)，這個(gè)終極 boss 的能力有限，即使銀行遭到了瘋狂的擠兌，美聯(lián)儲(chǔ)能用來(lái)“以時(shí)間換空間”的能力也就那么多，不能想給金融機(jī)構(gòu)多少錢(qián)就給多少。

可是1929年這次金融危機(jī)規(guī)模相當(dāng)之大，恢復(fù)信心需要的錢(qián)，也就是對(duì)應(yīng)的黃金儲(chǔ)備，也就相當(dāng)?shù)亩唷Ｃ缆?lián)儲(chǔ)手里的儲(chǔ)備根本不夠扭轉(zhuǎn)局面。所以嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)并不是不作為，而是“巧婦難為無(wú)米之炊”，美聯(lián)儲(chǔ)心里也苦啊。

后來(lái)美國(guó)也是痛定思痛，把這種限制打破了。1933年羅斯福的新政之一就是明確廢除金本位制度。之后的金融危機(jī)，比如我們熟悉的2008年金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)就可以放心大膽地增發(fā)貨幣，根據(jù)“白芝浩原則”向市場(chǎng)注入大量的資金，扼制了恐慌情緒。不過(guò)2008年這一次，輿論界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)也還是有不滿(mǎn)意的聲音。這一次又詬病美聯(lián)儲(chǔ)的出手相助太過(guò)慷慨，說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)慣壞了那些金融機(jī)構(gòu)，讓有些金融機(jī)構(gòu)“大而不倒”。

什么是大而不倒呢？就是一家金融機(jī)構(gòu)，在錯(cuò)綜復(fù)雜的金融系統(tǒng)中太重要，太大了，大到他一倒下，整個(gè)系統(tǒng)就要出問(wèn)題。所以無(wú)論他怎么調(diào)皮搗蛋，美聯(lián)儲(chǔ)都必須出手相助，硬著頭皮做他的“終極 boss”。比如08年次貸貸危機(jī)中搞出大亂子的金融機(jī)構(gòu)們，AIG，也就是美國(guó)國(guó)際集團(tuán)，美聯(lián)儲(chǔ)投放了超過(guò)850億美元的資金；花旗銀行，美聯(lián)儲(chǔ)提供了一攬子超過(guò)200億美元的資金。

所以有些輿論就認(rèn)為，這是在用納稅人的錢(qián)助長(zhǎng)金融機(jī)構(gòu)的邪風(fēng)歪氣，他們鬧出事他們就應(yīng)該自己擦屁股。該破產(chǎn)破產(chǎn)，該清算清算。

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，伯南克也做了澄清。2008年的這一次危機(jī)，和以往的金融危機(jī)相比，有一個(gè)很大的不同。以往的危機(jī)，排隊(duì)取錢(qián)的主要是社會(huì)公眾，而2008年的危機(jī)，是金融機(jī)構(gòu)之間互相拆臺(tái)，所以系統(tǒng)性的連鎖反應(yīng)特別強(qiáng)。這個(gè)時(shí)候如果讓那些具備“系統(tǒng)重要性”的企業(yè)接連倒閉，那災(zāi)難就會(huì)比以往更可怕。所以對(duì)花旗，對(duì)AIG這樣級(jí)別的金融機(jī)構(gòu)，必須謹(jǐn)慎對(duì)待。

但是同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也仍然是遵守了“白芝浩原則”實(shí)施的救援。之所以向這些機(jī)構(gòu)提供了大量的資金援助，是因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)的主要問(wèn)題還是“錯(cuò)配”，只要幫助他們緩過(guò)這口氣，還能重整旗鼓。像是雷曼兄弟，算來(lái)算去資不抵債了，美聯(lián)儲(chǔ)就沒(méi)有救他們。所以無(wú)論說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)分慷慨去救大機(jī)構(gòu)，還是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)不公平救了 AIG 不救雷曼，都是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的誤讀。

那么到這里，我們就知道美聯(lián)儲(chǔ)的誕生背景和主要職責(zé)了。因?yàn)榻鹑谖C(jī)這種急病發(fā)作起來(lái)越來(lái)越致命，所以必須有美聯(lián)儲(chǔ)這個(gè)“急診醫(yī)生”來(lái)應(yīng)對(duì)，或者說(shuō)，要找個(gè)大boss來(lái)?yè)窝Ｗ鳛橹醒脬y行，美聯(lián)儲(chǔ)的核心職能，就是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，維護(hù)金融穩(wěn)定，做金融機(jī)構(gòu)的“最終貸款人”。

第三部分

金融危機(jī)不是天天有，但美聯(lián)儲(chǔ)卻是常設(shè)機(jī)構(gòu)，而且總是很忙，一刻不得閑。那么，平時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)又在干嘛呢？這就要說(shuō)到美聯(lián)儲(chǔ)的另一個(gè)職能，監(jiān)控金融系統(tǒng)，防止金融危機(jī)，保障經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

如果說(shuō)一國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)人，那美聯(lián)儲(chǔ)不僅要在病來(lái)如山倒的時(shí)候負(fù)責(zé)緊急應(yīng)對(duì)，還要在平常監(jiān)控管理健康狀況，有個(gè)發(fā)燒感冒的，簡(jiǎn)單吃點(diǎn)小藥，適度干預(yù)。怎么干預(yù)呢？這就要說(shuō)到美聯(lián)儲(chǔ)除了“最終貸款”以外的另外一個(gè)工具了，這就是貨幣政策。

貨幣政策這個(gè)詞我們可能也不陌生，經(jīng)常會(huì)聽(tīng)到什么寬松的貨幣政策，緊縮的貨幣政策，以及中性的貨幣政策之類(lèi)。這里面的寬松、緊縮，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是獲得資金的難度。如果很容易獲得資金，就是貨幣政策比較寬松，這時(shí)候貸款就比較容易，那人們就愿意擴(kuò)大投資和消費(fèi)，少存錢(qián)。那要是資金不太容易獲得，也就是所謂的“銀根比較緊”，這時(shí)候投資意愿就會(huì)被削弱，大家用錢(qián)就會(huì)比較謹(jǐn)慎，儲(chǔ)蓄意愿就比較高。

那怎么控制這個(gè)松和緊呢？一個(gè)重要的方法，就是通過(guò)干預(yù)“聯(lián)邦基金利率”的水平。利率越高，那獲得資金就越難，貨幣政策就相對(duì)緊，而利息率底，那貨幣政策相對(duì)的就松一些。我們經(jīng)常看新聞里面，美聯(lián)儲(chǔ)官員排排坐，召開(kāi)“議息會(huì)議”，也就是議論利息的會(huì)議，其實(shí)就是在討論這個(gè)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的目標(biāo)水平。這個(gè)聯(lián)邦基金利率是一個(gè)短期的、金融行業(yè)內(nèi)互相拆借的利息率。它的升和降，會(huì)傳導(dǎo)到整個(gè)金融體系，影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。

如果說(shuō)中央銀行是經(jīng)濟(jì)的大空調(diào)，那么貨幣政策就好比是空調(diào)的溫度控制器，如果經(jīng)濟(jì)過(guò)熱了，就調(diào)高利率，相當(dāng)于調(diào)低溫度，給市場(chǎng)吹吹冷氣、降降溫；如果經(jīng)濟(jì)萎靡不振，就降低利率，相當(dāng)于調(diào)高幾度，給市場(chǎng)吹暖風(fēng)加加熱。這就是金融領(lǐng)域常說(shuō)的“逆風(fēng)向”的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的中央空調(diào)，運(yùn)用貨幣政策目的就是讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以在一個(gè)溫和、平穩(wěn)的金融環(huán)境里，健康發(fā)展。

那么問(wèn)題就來(lái)了，什么時(shí)候經(jīng)濟(jì)算過(guò)熱，什么時(shí)候經(jīng)濟(jì)又算冷清了呢？這溫度還真是不太容易把握，全看中央空調(diào)控制溫度的水平。伯南克是美國(guó)歷史上第八任，二戰(zhàn)以后的第七任美聯(lián)儲(chǔ)主席。歷任美聯(lián)儲(chǔ)主席當(dāng)然也都是運(yùn)用貨幣政策高手了，在這本書(shū)里，伯南克也反思和點(diǎn)評(píng)了幾位二戰(zhàn)以后的美聯(lián)儲(chǔ)主席和當(dāng)時(shí)貨幣政策的利弊。

第一位就是美聯(lián)儲(chǔ)第三任當(dāng)家，麥克切尼斯·馬丁。他從1951年到1970年，干了十九年的美聯(lián)儲(chǔ)主席。他的貨幣政策概括起來(lái)就是一個(gè)字：穩(wěn)。馬丁在任的時(shí)期，堅(jiān)持“逆風(fēng)向”的原則，貨幣環(huán)境一直是熱了就吹冷氣，冷了就開(kāi)暖風(fēng)，經(jīng)濟(jì)在這種環(huán)境下，也一直保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

可是馬丁一卸任，情況就有點(diǎn)開(kāi)始不妙了。七十年代，貨幣政策開(kāi)始過(guò)分寬松了。第四任美聯(lián)儲(chǔ)主席阿瑟·伯恩斯執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)期間，寬松的貨幣政策開(kāi)始引起通貨膨脹增加了。

這里我們要插一句說(shuō)說(shuō)通貨膨脹。很多人都討厭通貨膨脹，但實(shí)際上適度的通貨膨脹有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改善就業(yè)。而通貨緊縮才更應(yīng)該警惕，因?yàn)樗苋菀鬃兂傻暨M(jìn)去就出不來(lái)的陷阱。那么通貨膨脹和貨幣政策又有什么關(guān)系呢？一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策寬松，通貨膨脹率就高一些，貨幣政策緊縮，通貨膨脹率就低一些。世界公認(rèn)的比較穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，通貨膨脹率應(yīng)該在2%左右。在馬丁坐鎮(zhèn)美聯(lián)儲(chǔ)的十幾年里，通脹率基本保持在這個(gè)穩(wěn)定的水平。可到了伯恩斯這里，通脹率開(kāi)始升高。

你可能會(huì)說(shuō)這簡(jiǎn)單啊，這時(shí)候按照“逆風(fēng)向原則”降溫不就好了？但伯恩斯遇到了一個(gè)問(wèn)題。這時(shí)候他的隊(duì)友，也就是總統(tǒng)尼克松，搞出了“工資和物價(jià)管制”政策。什么意思呢，禁止產(chǎn)品漲價(jià)，禁止?jié)q工資。我們都知道，通貨膨脹了，錢(qián)沒(méi)有以前值錢(qián)了，物價(jià)和人力價(jià)格會(huì)自動(dòng)上漲。但是尼克松覺(jué)得這不行，強(qiáng)行限制價(jià)格不讓漲，這就等于把中央空調(diào)的溫度指示給破壞了。實(shí)際的通貨膨脹水平無(wú)法衡量，也不知道這經(jīng)濟(jì)冷熱什么程度。那你說(shuō)伯恩斯怎么辦？他也很無(wú)奈啊。

等到尼克松這個(gè)政策廢除之后，物價(jià)大反彈，一統(tǒng)計(jì)通貨膨脹率，已經(jīng)超過(guò)了13%。幸好這時(shí)候上任的美聯(lián)儲(chǔ)第六任當(dāng)家保羅沃爾克是個(gè)厲害選手，他頂住政府的政治壓力，連續(xù)加息，給經(jīng)濟(jì)吹了四年的了冷氣，通貨膨脹率一路下降，終于又回到了3%以下，回到了穩(wěn)定增長(zhǎng)的軌道上來(lái)。這一點(diǎn)讓伯南克非常敬佩，他就認(rèn)為，之后繼任的格林斯潘之所以能穩(wěn)定干了十九年，創(chuàng)造了美國(guó)經(jīng)濟(jì)著名的“大緩和”時(shí)期，主要就是底子好，保羅沃爾克功不可沒(méi)。

當(dāng)然，伯南克也說(shuō)到了他自己，說(shuō)到了次貸危機(jī)和之后的后遺癥。伯南克這個(gè)時(shí)候的金融系統(tǒng)比起那些前輩來(lái)更加復(fù)雜，如何給危機(jī)后面臨蕭條的經(jīng)濟(jì)環(huán)境送溫暖加溫度，也將面臨更多的挑戰(zhàn)。比如出現(xiàn)了實(shí)際利率降到零下限，降無(wú)可降的問(wèn)題，對(duì)“聯(lián)邦基金利率”的干預(yù)已經(jīng)沒(méi)有空間，又比如說(shuō)短期利率向長(zhǎng)期利率傳導(dǎo)失效的問(wèn)題等等。伯南克創(chuàng)造性地開(kāi)出了“量化寬松”的猛藥。他通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，買(mǎi)入長(zhǎng)期債券，直接干預(yù)長(zhǎng)期利率，注入流動(dòng)性，讓金融市場(chǎng)的情緒從恐慌中穩(wěn)定下來(lái)。這種做法實(shí)際上會(huì)增加美元貨幣的發(fā)行量，讓美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹。這種猛藥的療效雖然明顯，但也帶來(lái)了不少后續(xù)的問(wèn)題，輿論的評(píng)價(jià)也是褒貶不一。

伯南克在也反思了次貸危機(jī)后遺癥時(shí)，也提到了這次危機(jī)的一個(gè)重大教訓(xùn)，就是貨幣政策雖然是強(qiáng)有力的工具，但也無(wú)法解決所有的問(wèn)題。監(jiān)管未來(lái)的方向?qū)⒉粌H僅是堅(jiān)持“逆風(fēng)向”的原則，制定有效的貨幣政策，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步提高對(duì)市場(chǎng)，和對(duì)金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注。比如加強(qiáng)市場(chǎng)上交易的透明化，防止出現(xiàn)盡管觀察不到的“影子地帶”；比如給讓金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍設(shè)定邊界，不要成長(zhǎng)為“大而不倒”的龐然大物。對(duì)那些已經(jīng)很大的，具有“系統(tǒng)重要性”機(jī)構(gòu)必須制定更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施等等。

在越來(lái)越復(fù)雜的金融系統(tǒng)里，美聯(lián)儲(chǔ)必須承擔(dān)更多的責(zé)任，運(yùn)用更多的智慧，具有更多的前瞻性。要預(yù)防危機(jī)的發(fā)生，將危機(jī)的損害降到最低，保持金融系統(tǒng)足夠強(qiáng)大到安然度過(guò)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)的維持金融環(huán)境穩(wěn)定的職責(zé)還將負(fù)重前行。