美聯(lián)儲(chǔ)：10月啟動(dòng)縮表！
預(yù)計(jì)今年還有一次加息
今天（9月21日）凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)舉行了議息會(huì)議。此次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)有以下幾個(gè)重點(diǎn)：
1、維持基準(zhǔn)利率1%~1.25%不變。
2、宣布今年10月起啟動(dòng)漸進(jìn)式被動(dòng)縮表。
3、預(yù)計(jì)2017年還將加息一次；
預(yù)計(jì)2018年將加息三次；
預(yù)計(jì)2019年加息兩次；
預(yù)計(jì)2020年將加息一次。
4、下調(diào)長(zhǎng)期中性利率預(yù)期至2.75%（之前料為3.00%）。
美聯(lián)儲(chǔ)：漸進(jìn)式縮表
北京時(shí)間9月21日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC聲明顯示這是美聯(lián)儲(chǔ)自2015年12月啟動(dòng)危機(jī)后首次加息以來(lái)，貨幣政策走向正常化的又一重大舉動(dòng)。
《紐約時(shí)報(bào)》之前報(bào)道稱，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)擔(dān)心突然縮表會(huì)在引起金融市場(chǎng)的震蕩，所以其已經(jīng)嘗試通過(guò)公布詳細(xì)的時(shí)間表來(lái)消除市場(chǎng)的懸念，并承諾縮表的節(jié)奏會(huì)非常緩慢。但正如美聯(lián)儲(chǔ)在2008年金融危機(jī)后前所未有的購(gòu)買(mǎi)債券行為一樣，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表也再次把儲(chǔ)備銀行體系帶入了一個(gè)未知的領(lǐng)域，甚至沒(méi)人能確定會(huì)發(fā)生什么。
美聯(lián)儲(chǔ)表示，縮表的節(jié)奏將遵循今年六月份公布的框架：每月60億美元的美國(guó)國(guó)債和40億美元的抵押貸款證券（合計(jì)100億美元/月），然后每個(gè)季度上升一次，上限為兩項(xiàng)債務(wù)達(dá)到每月300億美元和200億美元。《紐約時(shí)報(bào)》指出，但如果按照這一速度，可能需要數(shù)年時(shí)間才能在取得顯著進(jìn)展。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為，即便是漸進(jìn)式的縮表節(jié)奏，也很容易被市場(chǎng)所吸收。
"美聯(lián)儲(chǔ)的縮表并不讓人感到意外，"野村證券首席美國(guó)分析師Lewis Alexander在接受《紐約時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示。“而這些模型預(yù)測(cè)的是緩慢而平穩(wěn)的縮表。但總是存在更大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。”
每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾咦⒁獾剑诿缆?lián)儲(chǔ)此次宣布縮表后，仍有兩大問(wèn)題尚未得到解答：
一是美聯(lián)儲(chǔ)并未表示希望資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模是多大，因此此次縮表并沒(méi)有一個(gè)明確的目標(biāo)；
二是美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任主席耶倫在明年二月就將結(jié)束其四年的任期，目前特朗普還沒(méi)有宣布是否計(jì)劃提名耶倫繼續(xù)連任。
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫
十年前的金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率降至接近于零，并大量買(mǎi)入債券，這兩項(xiàng)措施都旨在通過(guò)降低從房屋抵押貸款到汽車貸款等領(lǐng)域的借款成本來(lái)重振經(jīng)濟(jì)。而第一輪的債券購(gòu)買(mǎi)發(fā)生在金融危機(jī)期間，人們常稱的量化寬松（QE），普遍認(rèn)為這有助于提振金融市場(chǎng)。但發(fā)生在金融危機(jī)后的第二和第三輪的債券購(gòu)買(mǎi)則仍然存在爭(zhēng)議。
購(gòu)買(mǎi)債券就如同將錢(qián)借給“賣家”，而”買(mǎi)家“則要通過(guò)提供低利率的債券來(lái)相互競(jìng)爭(zhēng)。美聯(lián)儲(chǔ)大量吸收債券也自然增加了對(duì)可購(gòu)買(mǎi)債券的競(jìng)爭(zhēng)，從而壓低了利率。美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在今年四月份發(fā)布的一份分析報(bào)告中指出，美聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)買(mǎi)債券的行為將10年期國(guó)債的收益率降低了1個(gè)百分點(diǎn)。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)抵押債券的行為也產(chǎn)生了類似的效果：美聯(lián)儲(chǔ)官員和很多獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，隨著私人投資者進(jìn)入其他市場(chǎng)尋求更高的回報(bào)，美國(guó)國(guó)債利率的下行壓力會(huì)相應(yīng)蔓延至其他類型的借貸成本。然而，此類行為所產(chǎn)生的影響卻很難衡量。
此外，今日美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議暗示盡管近期通脹數(shù)據(jù)疲弱，但仍預(yù)計(jì)將在年底前再加一次息。美聯(lián)儲(chǔ)為期兩天的政策會(huì)議后公布的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，16位官員中有11位認(rèn)為聯(lián)邦基金利率處于“適當(dāng)”水平，到2017年底將達(dá)到1.25%至1.50%的區(qū)間。除了預(yù)測(cè)稱在2019年和2020年將分別加息兩次和一次外，美聯(lián)儲(chǔ)還將長(zhǎng)期的“中性”利率從3%下調(diào)至2.75%，這也反映出對(duì)整體經(jīng)濟(jì)活力的擔(dān)憂。
市場(chǎng)反應(yīng)如何？
美元大漲
就在美聯(lián)儲(chǔ)上述決議公布后，美元指數(shù)應(yīng)聲大漲，最高漲幅一度超過(guò)0.9%，隨后有所回落，截至發(fā)稿漲幅為0.63%。美元對(duì)各主要貨幣均大幅升值。黃金跳水，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上揚(yáng)，美股應(yīng)聲下跌。
10年期美債收益率上揚(yáng)：
期貨黃金跳水
美國(guó)三大股指先是有所回落，后紛紛止跌轉(zhuǎn)漲，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)盤(pán)中繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高，納斯達(dá)克綜合指數(shù)微跌。
對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)縮表，嘉信理財(cái)首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop表示，全球股市上漲的真正推動(dòng)因素是企業(yè)收益，而不是央行，因此美聯(lián)儲(chǔ)的縮表沒(méi)有什么太大的意義。
在美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布加息前，外界便普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始逐步縮減其在10年前金融危機(jī)爆發(fā)后利用資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃所累積的4.5萬(wàn)億美元的債券和其他資產(chǎn)。此外，激進(jìn)的購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃則是美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松（QE）計(jì)劃的核心內(nèi)容，QE則旨在壓低長(zhǎng)期利率、增強(qiáng)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的興趣、促進(jìn)投資，從而提振經(jīng)濟(jì)。
美聯(lián)儲(chǔ)在2014年結(jié)束其前述債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，但仍持續(xù)在對(duì)到期債券進(jìn)行再投資，以防止縮表。但如今美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)四次加息，美國(guó)股市也處于歷史的高位，這讓許多投資者開(kāi)始擔(dān)心縮表或?qū)⒔o美股帶來(lái)壓力。
即便如此，人們?nèi)該?dān)心量化緊縮（QT）將不可避免地給股市和其他資產(chǎn)帶來(lái)壓力。自美聯(lián)儲(chǔ)于2008年11月首次購(gòu)買(mǎi)債券以來(lái)，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的累計(jì)回報(bào)率已達(dá)到近240%，也是美國(guó)股市中表現(xiàn)最好的一個(gè)關(guān)鍵指數(shù)。
Kleintop對(duì)上述看法也表示認(rèn)同，稱美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松計(jì)劃提振了股市，但他指出，這種關(guān)系“在一年前結(jié)束了，因?yàn)槭找嫣岣吡斯蓛r(jià)，但美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)卻停滯了。”Kleintop在寫(xiě)給投資者的一份報(bào)告中寫(xiě)道：
”這種分歧表明，股市上漲的更有可能是企業(yè)收益的上升，而不是美聯(lián)儲(chǔ)的QE政策。”
Kleintop還指出，企業(yè)收益助推股市上漲不僅發(fā)生在美國(guó)，在日本和歐洲也出出現(xiàn)過(guò)同樣的現(xiàn)象。”自從金融危機(jī)以來(lái)，企業(yè)收益的增長(zhǎng)基本與央行的行動(dòng)無(wú)關(guān)，“Kleintop說(shuō)道。
據(jù)21世界經(jīng)濟(jì)報(bào)道美聯(lián)儲(chǔ)此次議息會(huì)議沒(méi)有加息，但預(yù)計(jì)2017年還將加息一次，也就是說(shuō)，今年12月美聯(lián)儲(chǔ)極有可能加息！
不過(guò)，這次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議還釋放了一個(gè)重磅的信號(hào)：那就是，要縮表了！
敲黑板：不要小看美聯(lián)儲(chǔ)縮表，縮表對(duì)市場(chǎng)的影響不亞于加息，不容小覷哦！
一、美聯(lián)儲(chǔ)：預(yù)計(jì)今年還有一次加息
市場(chǎng)普遍關(guān)注的，首先是美聯(lián)儲(chǔ)是否加息。
這次的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持基準(zhǔn)利率1%~1.25%不變。
然而，不代表今年就不加息了！美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2017年還將加息一次，也就是說(shuō)，12月美聯(lián)儲(chǔ)極有可能會(huì)加息！
美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2017年還將加息一次，預(yù)計(jì)2018年將加息三次，2019年加息兩次，2020年將加息一次。
我們來(lái)看一下，此前美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑：
看到這里，可能有小伙伴會(huì)問(wèn)了，這次都不加息了，還有啥好看的？
當(dāng)然有了，美聯(lián)儲(chǔ)宣布今年10月起啟動(dòng)漸進(jìn)式被動(dòng)縮表。
比起加息等傳統(tǒng)貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”這一非傳統(tǒng)貨幣政策似乎相對(duì)陌生。
二、10月起，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表！
美聯(lián)儲(chǔ)宣布今年10月起啟動(dòng)漸進(jìn)式被動(dòng)縮表。
縮表是什么？美聯(lián)儲(chǔ)為何要縮表？縮表與加息有什么區(qū)別？對(duì)我們會(huì)有什么影響呢？
我們通過(guò)幾個(gè)問(wèn)題來(lái)了解一下，美聯(lián)儲(chǔ)縮表到底是咋回事。
1. 美聯(lián)儲(chǔ)縮表是什么意思？
所謂“縮表”是指美聯(lián)儲(chǔ)縮減自身資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。打個(gè)比喻，就是美聯(lián)儲(chǔ)想給自身“減肥”，擠一擠金融危機(jī)后給自己加注的水分。
2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)不僅將短期利率（聯(lián)邦基金利率）降至接近零的超低水平，又先后通過(guò)三輪量化寬松貨幣政策購(gòu)買(mǎi)大量美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，大幅壓低長(zhǎng)期利率，以促進(jìn)企業(yè)投資和居民消費(fèi)，刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模也從危機(jī)前的不到1萬(wàn)億美元膨脹至目前的約4.5萬(wàn)億美元，其數(shù)額占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重從約6%升至24%。
對(duì)比前些年備受熱議的美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策（“QE”），如今的“縮表”可謂“QE”的反向操作，其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響以及對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的外溢影響不容小視。
2. 美聯(lián)儲(chǔ)為什么要縮表？
關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)為何要縮表，高盛認(rèn)為：
首先，部分美聯(lián)儲(chǔ)官員呼吁調(diào)整收緊政策中的措施組合，即依靠加息，也依靠縮表，從而能夠以更加平衡的方式收緊金融市場(chǎng)狀況。波斯頓聯(lián)儲(chǔ)主席Eric Rosengren指出，完全依靠加息會(huì)給美元增加新的壓力，從而給出口行業(yè)帶來(lái)不對(duì)稱的壓力，也讓通脹面臨下行壓力。
其次，如果特朗普明年委任一名新的美聯(lián)儲(chǔ)主席，此時(shí)設(shè)置好一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表正常化的框架，就能將金融市場(chǎng)面臨的不確定性減小到最低，也能讓整個(gè)過(guò)度的過(guò)程更加平滑。
3. 加息和縮表有什么區(qū)別？
加息和“縮表”都是美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的重要工具，二者相互補(bǔ)充。
加息會(huì)直接推升短期利率水平并傳導(dǎo)到長(zhǎng)期利率，進(jìn)而影響家庭消費(fèi)和企業(yè)投資，從而對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)產(chǎn)生影響。正如購(gòu)買(mǎi)債券、擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)壓低長(zhǎng)期利率一樣。
“縮表”則會(huì)直接推高長(zhǎng)期利率，推升企業(yè)融資成本，從而令美國(guó)金融環(huán)境收緊。
自2015年12月啟動(dòng)金融危機(jī)后首次加息以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)加息四次共100個(gè)基點(diǎn)，但并未對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生明顯影響。
一些美聯(lián)儲(chǔ)官員呼吁啟動(dòng)“縮表”，輔助加息來(lái)進(jìn)一步收緊融資環(huán)境。
4. 美聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃如何？規(guī)模如何？
寬松如山倒，縮表如抽絲。
美聯(lián)儲(chǔ)已表示，將“以緩慢、漸進(jìn)的方式終止到期債券再投資，而不是一次性結(jié)束所有再投資或拋售資產(chǎn)”。
在削減規(guī)模上，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃最初削減規(guī)模為每月100億美元，包括60億美元國(guó)債和40億美元抵押貸款證券(MBS)，這一水平相對(duì)于4.5萬(wàn)億美元的整體資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模而言十分有限。
該規(guī)模上限每三個(gè)月上調(diào)一次，直到達(dá)到每月削減500億美元為止，這將使美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在五年內(nèi)降至2萬(wàn)億-2.5萬(wàn)億美元水平。考慮到“縮表”規(guī)模有限且緩沖時(shí)間較為充裕，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì)受到劇烈沖擊。
說(shuō)了那么多，那么，美聯(lián)儲(chǔ)縮表會(huì)給我們帶來(lái)哪些影響呢？
三、美聯(lián)儲(chǔ)縮表，會(huì)給我們帶來(lái)什么影響？
縮表對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響以及對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的外溢影響不容小視。
如果縮表成功，美聯(lián)儲(chǔ)將悄然為一次超常規(guī)貨幣政策試驗(yàn)畫(huà)上句號(hào)，并為其他效仿美聯(lián)儲(chǔ)、祭出超級(jí)寬松政策大旗的央行提供借鑒。
一旦出現(xiàn)問(wèn)題， 導(dǎo)致長(zhǎng)期利率大幅跳升，就會(huì)傷害美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其外溢影響也可能導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩并誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。
從市場(chǎng)來(lái)看：
從影響力來(lái)看：美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)“縮表”的初期影響有限，長(zhǎng)期沖擊仍需警惕。
作為美聯(lián)儲(chǔ)緊縮“彈藥庫(kù)”里的重量級(jí)武器，“縮表”的影響值得高度關(guān)注。不過(guò)，從已披露的操作方式和預(yù)期推進(jìn)速度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)如期啟動(dòng)“縮表”，初期影響仍較為有限。
考慮到對(duì)美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能造成的潛在風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)太過(guò)激進(jìn)。而一旦“縮表”導(dǎo)致金融市場(chǎng)大幅震蕩或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停滯，也不排除美聯(lián)儲(chǔ)延緩甚至放棄行動(dòng)的可能。
盡管初期影響有限，但隨著“縮表”的推進(jìn)，其長(zhǎng)期沖擊仍需警惕。中長(zhǎng)期來(lái)看，“縮表”將直接影響美債供需關(guān)系，推動(dòng)美債收益率上升，美債收益率正是全球資產(chǎn)定價(jià)的重要基準(zhǔn)之一。此外，“縮表”將收緊美元流動(dòng)性，給美元帶來(lái)升值壓力，考慮到資金回流美元資產(chǎn)等因素，新興市場(chǎng)將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰(zhàn)。
