文|周金濤 來(lái)自中信建投策略周金濤，本文經(jīng)作者授權(quán)發(fā)布

內(nèi)容摘要

1.人生發(fā)財(cái)靠康波

康波在現(xiàn)實(shí)中的表現(xiàn)就是價(jià)格波動(dòng)，價(jià)格波動(dòng)規(guī)律為我們提供了宏觀對(duì)沖和人生財(cái)富規(guī)劃的密碼。在研究了長(zhǎng)期的價(jià)格波動(dòng)規(guī)律之后，本文還對(duì)2016至2018年的世界大宗商品價(jià)格波動(dòng)做了預(yù)測(cè)。

2.康波就是價(jià)格波動(dòng)

我們對(duì)康波的認(rèn)識(shí)：1、每一個(gè)康波是指一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期的總的價(jià)格的上升或總的價(jià)格的下降。2、價(jià)格的長(zhǎng)期波動(dòng)不是自己產(chǎn)生的，是資本主義體系本質(zhì)的結(jié)果；3、每一個(gè)康波又嵌套著幾個(gè)庫(kù)茲涅茨周期和幾個(gè)朱格拉周期。4、上述特征決定了康波就是國(guó)際宏觀對(duì)沖的根本理論。

3.康波中價(jià)格劇烈波動(dòng)的原因

康波價(jià)格的劇烈波動(dòng)主要集中于從衰退到蕭條的階段，這是由于1、當(dāng)效率提升放緩時(shí)，供需的原有平衡邊際上發(fā)生了變化；2、長(zhǎng)鞭效應(yīng)。

4.康波中的能源和金屬價(jià)格

1、不能用當(dāng)期供需來(lái)解釋能源和金屬價(jià)格，康波中的價(jià)格沖擊是一個(gè)累積的結(jié)果，是勞動(dòng)生產(chǎn)率下降，長(zhǎng)鞭效應(yīng)和追趕國(guó)工業(yè)化的共同結(jié)果；2、工業(yè)化起飛國(guó)家的資源消耗會(huì)呈現(xiàn)出一個(gè)倒U型的結(jié)構(gòu)，在其邊際爬升的時(shí)候，對(duì)資源價(jià)格影響最大。3、短期的資源消費(fèi)增速遵從于朱格拉周期，所以短期的價(jià)格波動(dòng)是與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相關(guān)的。

5.康波中的太陽(yáng)黑子和農(nóng)業(yè)

1、太陽(yáng)黑子以一種未知的原因影響著人類的情緒和商業(yè)行為，從而成為三周期嵌套天道中的決定因素。2、農(nóng)業(yè)價(jià)格并未表現(xiàn)出明顯的長(zhǎng)周期波動(dòng)特點(diǎn)，反而倒是受到施瓦貝循環(huán)的直接影響，更直接的是厄爾尼諾循環(huán)。

6.康波中的黃金價(jià)格

1、黃金理論上就是大宗商品的一般等價(jià)物。2、在康波的蕭條，回升及衰退階段，黃金價(jià)格與實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)真實(shí)存在，但在繁榮期，這種關(guān)系基本不存在，甚至相反。

7.第五次康波中的價(jià)格波動(dòng)

1、2002年之后，大宗商品經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)10年的牛市，2008年和2011年視為大宗商品牛市的雙頭，自2012年之后，大宗商品一直在熊市中運(yùn)行。2、經(jīng)歷了2008年的康波一次沖擊之后，2015年之后康波應(yīng)進(jìn)入二次沖擊階段并向蕭條轉(zhuǎn)換，衰退和蕭條的連接點(diǎn)一定是一個(gè)康波大宗商品價(jià)格的最低點(diǎn)，即2016至2018年之間是商品價(jià)格轉(zhuǎn)換點(diǎn)；3、從中周期的意義上看，每輪中周期大宗商品都會(huì)出現(xiàn)一次波段行情，這個(gè)行情大概率都會(huì)出現(xiàn)在第三庫(kù)存周期位置。4、2016年第三庫(kù)存周期啟動(dòng)，大宗商品價(jià)格中級(jí)反彈，全球?qū)⒔?jīng)歷一次小型滯脹。

前言

人生發(fā)財(cái)靠康波

關(guān)于康德拉季耶夫周期的研究，上一個(gè)活躍期是在20世紀(jì)的70年代，事實(shí)上，那是第四波康波的衰退和蕭條階段。而在2005年之后，我們一直致力于康波理論的研究，在2008年美國(guó)次貸危機(jī)之后，也有一些經(jīng)濟(jì)周期的著作出現(xiàn)，但大部分并不涉及對(duì)康波的系統(tǒng)論述。

2014年中期之后，我們有一個(gè)切身的感受，當(dāng)房地產(chǎn)作為一類資產(chǎn)的投資價(jià)值漸漸淡去之后，中國(guó)龐大的貨幣面臨著方向的選擇，我們當(dāng)時(shí)即有一個(gè)判斷，隨著中國(guó)步入工業(yè)化的后期，中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入宏觀對(duì)沖時(shí)代。但中國(guó)的宏觀對(duì)沖研究依然處于一個(gè)懵懂階段，自2005年以來(lái)，我們一直致力于中國(guó)的工業(yè)化和經(jīng)濟(jì)周期理論研究，我們一直有一個(gè)愿望，即建立一套適用于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期理論體系，而這套理論體系的目的，是為了宏觀對(duì)沖，并非是一種學(xué)院式研究。

以我們對(duì)康波的理解，雖然一般在康波進(jìn)入衰退之后才更容易引起人們對(duì)這一理論的重視。但事實(shí)上人生就是一次康波，康波的形成，是人的集體行為的結(jié)果，而這種集體行為決定于人的代際更迭。康波研究者曾指出：

康波依賴于使用資本設(shè)備的生產(chǎn)方法，依賴于資本設(shè)備和建筑的壽命，以及依賴于人們?cè)诮?jīng)濟(jì)部門中移動(dòng)的緩慢速度。長(zhǎng)波因人們提前做計(jì)劃的時(shí)間和他們對(duì)過(guò)去經(jīng)濟(jì)災(zāi)難記憶的時(shí)間的長(zhǎng)度而加深，而這兩個(gè)方面又在很大程度上決定于人的壽命的長(zhǎng)度。在導(dǎo)致長(zhǎng)波出現(xiàn)的這些因素中，沒(méi)有一個(gè)是嚴(yán)重依賴更快的通訊或技術(shù)變化的細(xì)節(jié)。--杰伊.W.福雷斯特

所以，康波的長(zhǎng)度是一個(gè)甲子。而對(duì)于一個(gè)人的一生來(lái)講，其出生在康波的那個(gè)時(shí)點(diǎn)，就注定了人一生的經(jīng)濟(jì)軌跡，某種意義上看，人生的財(cái)富由康波注定，因?yàn)榭挡ǖ谋举|(zhì)表現(xiàn)是價(jià)格的波動(dòng)，而人生的財(cái)富積累根本還是來(lái)源于資產(chǎn)價(jià)格的投資或投機(jī)，人生發(fā)財(cái)必然是靠康波，康波就是人生的財(cái)富規(guī)劃。

上述對(duì)康波的基本認(rèn)識(shí)指出了一個(gè)康波的本質(zhì)，康波在現(xiàn)實(shí)中的表現(xiàn)就是康波中的價(jià)格波動(dòng)，所以，康波中的價(jià)格波動(dòng)規(guī)律為我們提供了宏觀對(duì)沖和人生財(cái)富規(guī)劃的密碼，本文，就是從康波中的價(jià)格波動(dòng)開(kāi)始研究。而在研究了長(zhǎng)期的價(jià)格波動(dòng)規(guī)律之后，本文還對(duì)2016至2018年的世界大宗商品價(jià)格波動(dòng)做了預(yù)測(cè)，相信這是未來(lái)三年最重要的機(jī)會(huì)所在了。

康波周期概述

對(duì)康波的早期研究是在19世紀(jì)末，俄國(guó)人帕爾烏斯已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的大體50-60年的長(zhǎng)期波動(dòng)，1913年，荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家范·蓋爾德林提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的大循環(huán)，其周期是60年。1919-1922年，蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫提出了長(zhǎng)波假設(shè)，發(fā)表在《戰(zhàn)時(shí)和戰(zhàn)后時(shí)期的世界經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)》一書(shū)中。1924年-1925年他發(fā)表了題為《經(jīng)濟(jì)生活中的長(zhǎng)周期》一文，奠定了康波研究的理論基礎(chǔ)。從那時(shí)起到二戰(zhàn)，是康波研究的活躍期，主要研究重點(diǎn)是統(tǒng)計(jì)證明和康波原因的定性分析。而在其后的30年內(nèi)，康波研究一直沉寂，想來(lái)，那是第四波康波的繁榮階段。1970年代之后，康波的研究再度活躍，而彼時(shí)對(duì)康波的研究，肯定是源于第四波康波進(jìn)入了衰退和蕭條階段，1970年代之后的康波研究除了歐美的經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗雷斯特、曼德?tīng)枴⒘_斯托之外，日本在這方面異軍突起，最有成就的是筱原三代平。

1.1、有關(guān)康波時(shí)期的各種劃分方法

表1是各個(gè)康波研究者對(duì)前四波康波的劃分，需要注意的是，如果按照繁榮、衰退、蕭條、回升這樣四個(gè)階段來(lái)劃分康波，康波的頂指的是衰退期的結(jié)束，也就是說(shuō)，繁榮和衰退是康波的上升期。而康波的谷指的是回升的結(jié)束，也就是說(shuō)，蕭條和回升是康波的下降期。從各種劃分來(lái)看，康波基本上圍繞著50-60年的周期循環(huán)。

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目前受到比較廣泛認(rèn)可的康波劃分方法是荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅各布·范杜因的劃分。在他的劃分中列出了有資本主義世界以來(lái)前四次康波的四階段劃分，以及標(biāo)志性的技術(shù)創(chuàng)新。從表2中可以看出，第五次康波自1982年起進(jìn)入回升階段，1991年之后進(jìn)入繁榮，而根據(jù)我們對(duì)康波的理解，我們定位主導(dǎo)國(guó)美國(guó)繁榮的高點(diǎn)為康波繁榮的頂點(diǎn)，即2000年或2004年。2004年之后，康波進(jìn)入衰退階段，而第五波康波的標(biāo)志性技術(shù)創(chuàng)新為信息技術(shù)。

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1.2、當(dāng)前對(duì)康波的基本認(rèn)識(shí)

美國(guó)的伊斯伯爾丁對(duì)康波做了簡(jiǎn)單而又深刻的描述，這也基本上符合我們對(duì)康波的認(rèn)識(shí)：1、每一個(gè)康波是指一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期的總的價(jià)格的上升或總的價(jià)格的下降。2、價(jià)格的長(zhǎng)期波動(dòng)不是自己產(chǎn)生的，而康德拉季耶夫認(rèn)為這是資本主義體系本質(zhì)的結(jié)果；3、每一個(gè)康波又嵌套著幾個(gè)庫(kù)茲涅茨周期和幾個(gè)朱格拉周期。

康波的研究最初就是一種統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象研究，支持長(zhǎng)波假設(shè)的最有力的經(jīng)驗(yàn)型證據(jù)來(lái)自價(jià)格序列。支持性的證據(jù)還可以在長(zhǎng)期利率的運(yùn)動(dòng)、世界能源生產(chǎn)和創(chuàng)新中發(fā)現(xiàn)。有限的證據(jù)可以在工業(yè)生產(chǎn)、失業(yè)和投資中見(jiàn)到。所以，康波的根本問(wèn)題還是世界資源品價(jià)格的長(zhǎng)期波動(dòng)問(wèn)題，資源品價(jià)格又包括商品屬性和金融屬性兩個(gè)方面。而這一點(diǎn)也決定了康波就是國(guó)際宏觀對(duì)沖的根本理論。

為什么價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)50-60年的周期波動(dòng)，目前還是認(rèn)為這是資本主義自身運(yùn)動(dòng)的結(jié)果，但到底是什么力量推動(dòng)了資本主義的長(zhǎng)期周期運(yùn)動(dòng)，依然沒(méi)有統(tǒng)一的觀點(diǎn)。關(guān)于康波根本推動(dòng)力的理論，目前看有以下幾種：1、創(chuàng)新說(shuō)，即把長(zhǎng)波歸因于技術(shù)革命；2、貨幣說(shuō)，即在金本位下由于黃金產(chǎn)量的變動(dòng)帶來(lái)貨幣量變化，從而帶來(lái)價(jià)格變動(dòng)；3、新的國(guó)家進(jìn)入世界體系，包含戰(zhàn)爭(zhēng)革命等因素；4、初級(jí)產(chǎn)品及能源的供給限制。在康波推動(dòng)力的研究中，熊彼特顯然是最深遠(yuǎn)的，他提出了三周期嵌套模式，并且提出了創(chuàng)新導(dǎo)致康波的理論。

所以，康波的根本問(wèn)題還是世界資源品價(jià)格的長(zhǎng)期波動(dòng)問(wèn)題，資源品價(jià)格又包括商品屬性和金融屬性兩個(gè)方面。而這一點(diǎn)也決定了康波研究的入手點(diǎn)就是康波中的價(jià)格波動(dòng)。

1.3、康波中的增長(zhǎng)與通脹

我們對(duì)于康波表象的基本認(rèn)識(shí)，實(shí)際上就是康波中增長(zhǎng)與通脹的關(guān)系。任何的周期的機(jī)制，都可以理解為價(jià)格對(duì)增長(zhǎng)的反制，康波也不例外。但是康波中通脹對(duì)增長(zhǎng)的抑制是十分暴力的，基本上以沖擊的形式完成。而且，這種沖擊要延續(xù)十年以上的時(shí)間，期間將經(jīng)歷兩次重要的危機(jī)階段。所以，增長(zhǎng)與通脹的關(guān)系是劃定康波階段的核心問(wèn)題。而這一點(diǎn)對(duì)宏觀對(duì)沖的意義在于，在康波的框架中，不同階段增長(zhǎng)與通脹的關(guān)系是變化的，不是不變的，十年的經(jīng)驗(yàn)甚至對(duì)后十年沒(méi)有借鑒意義，而必須追溯到50年之前，才能更恰當(dāng)。

在康波的繁榮階段，往往高速增長(zhǎng)與低通脹伴隨，這可以解釋為新的技術(shù)提高了效率，高增長(zhǎng)并沒(méi)有引發(fā)資源約束。而當(dāng)新的技術(shù)對(duì)生產(chǎn)率的提升邊際遞減時(shí)，康波就進(jìn)入了資源約束階段。這種對(duì)康波進(jìn)入衰退的解釋是簡(jiǎn)單而牽強(qiáng)的，實(shí)際上，我們理解當(dāng)效率降低時(shí)，資本主義體系仍然期望按照原有的增長(zhǎng)速度運(yùn)行，這就必然增加了資本投資。與此同時(shí)，新的引入資本主義發(fā)達(dá)體系的國(guó)家開(kāi)始工業(yè)化，從而造成了資源需求的邊際上升，而以前資源價(jià)格低位時(shí)供給沒(méi)有充分準(zhǔn)備，從而帶來(lái)供需邊際變化之間短期內(nèi)不平衡，資源約束啟動(dòng)，價(jià)格迅速上升，這一點(diǎn)與資本收益率的下降契合在一起，就發(fā)生了經(jīng)濟(jì)沖擊。在每一個(gè)康波的衰退階段，衰退的前半期都是高增長(zhǎng)引發(fā)高通脹，而后半期都是滯脹，從衰退期到蕭條期總是如此反復(fù)。康波從蕭條向回升的轉(zhuǎn)換本質(zhì)上就是從滯脹向通縮的轉(zhuǎn)換，此時(shí)經(jīng)濟(jì)增速不斷下移，商品價(jià)格明顯回落，通縮成為社會(huì)的共識(shí)，這個(gè)過(guò)程，也有十年之久。在衰退后半期，我們都將討論世界經(jīng)濟(jì)陷入一種無(wú)奈的狀態(tài)，對(duì)康波的研究也都往往在這個(gè)階段發(fā)生。

從康波的形態(tài)來(lái)看，最復(fù)雜的就是衰退階段，一般來(lái)講，衰退階段首先都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)標(biāo)志性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，比如第四波康波的1971-1973年布雷頓森林貨幣體系崩潰，2008年美國(guó)的次貸危機(jī)，事實(shí)上都確認(rèn)了康波進(jìn)入衰退階段，而在這個(gè)沖擊階段之后，世界都將迎來(lái)一個(gè)暫時(shí)的穩(wěn)定階段，即兩次沖擊之間的間歇期，間歇期的結(jié)束，一般是以發(fā)生新的沖擊為標(biāo)志。而我們看到，往往第二次沖擊都更多的會(huì)發(fā)生在新興經(jīng)濟(jì)體或者資源國(guó)，比如第四次康波蕭條中陷入悲慘增長(zhǎng)的拉美。在兩次沖擊后，康波進(jìn)入蕭條階段，此時(shí)是一個(gè)通縮與滯脹反復(fù)的局面。從蕭條向回升的過(guò)渡是緩慢而且漫長(zhǎng)的，大約要經(jīng)歷十年以上的時(shí)間，期間，我們可能會(huì)看到一些新興經(jīng)濟(jì)體的復(fù)興，比如1980至1990年代的亞洲四小龍，這就發(fā)生在第五波康波的回升階段。

但是從以往的康波形態(tài)來(lái)看，衰退期和蕭條期都表現(xiàn)出極其復(fù)雜的狀態(tài)，特別是進(jìn)入美元本位制后，貨幣對(duì)康波形態(tài)的擾動(dòng)明顯增加，第四波康波的衰退起點(diǎn)目前定在1966年，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高點(diǎn)，隨后出現(xiàn)布雷頓森林貨幣體系崩潰，屬于康波衰退的沖擊，但在蕭條階段的9年中，1974和1979年再次發(fā)生兩次石油危機(jī)。蕭條期沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的通縮，而是長(zhǎng)期的滯脹，這顯然與貨幣因素，政治因素都有關(guān)系。

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（在第四波康波中，實(shí)際日本在1971年后就已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的通脹局面，日本在1974年石油沖擊之后，通脹與增長(zhǎng)的反向關(guān)系達(dá)到極致，但在1974年沖擊之后，日本經(jīng)濟(jì)走出了明顯的V字型反轉(zhuǎn)，這也是經(jīng)典的康波沖擊形態(tài)。見(jiàn)《雙底演繹-PPI回落后的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)》，周金濤，2008年。）

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（1966年之后，美國(guó)結(jié)束了高增長(zhǎng)低通脹的局面，而在1966年至1982年，始終處于滯脹狀態(tài)，這就是康波的衰退與蕭條期，1982年之后，美國(guó)又進(jìn)入了高增長(zhǎng)低通脹的局面，直到2007年。但2007年后，全球的本質(zhì)是通縮，這一點(diǎn)與經(jīng)典的康波是一致的，但這并不等于說(shuō)，本次康波將在通縮的局面中結(jié)束。）

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（從產(chǎn)能利用率上可以清晰的看到，1983年是產(chǎn)能利用率的低點(diǎn)，也是康波蕭條的結(jié)束和第五波康波復(fù)蘇的開(kāi)始。）

康波中的價(jià)格現(xiàn)象

對(duì)康波中的價(jià)格現(xiàn)象認(rèn)識(shí)最為深刻的當(dāng)屬羅斯托，當(dāng)然最終在判斷第五波康波的時(shí)候他也犯了錯(cuò)誤。羅斯托用價(jià)格運(yùn)動(dòng)來(lái)解釋康波，他認(rèn)為形成長(zhǎng)期波動(dòng)的基本原因在于糧食和初級(jí)產(chǎn)品的相對(duì)豐裕和匱乏。他認(rèn)為三種力量即增長(zhǎng)的領(lǐng)先部門，糧食與原材料的價(jià)格，國(guó)際和國(guó)內(nèi)人口遷移是研究康波的關(guān)鍵。這一認(rèn)識(shí)的分支是太陽(yáng)黑子學(xué)說(shuō)，因?yàn)樘?yáng)黑子的變化導(dǎo)致了氣候的變化，從而導(dǎo)致初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，現(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)分支對(duì)研究農(nóng)業(yè)和石油的價(jià)格波動(dòng)具有重要意義。

2.1、康波中的價(jià)格現(xiàn)象

羅斯托在他的《為什么窮者變富了而富者富的慢了？》一書(shū)中寫(xiě)到“在第一個(gè)康波上升時(shí)期，在英國(guó)，價(jià)格上漲趨勢(shì)有66%發(fā)生在1799和1801年；在第二個(gè)上升時(shí)期，價(jià)格上漲有71%發(fā)生在1852年和1854年；在第三個(gè)個(gè)上升時(shí)期，價(jià)格上漲有57%發(fā)生在1898年和1900年；在1973到1975年，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了這樣一種痙攣式的上升。羅斯托注意到在康期波動(dòng)的頂點(diǎn)，物價(jià)在三年中猛漲60-70%乃至兩倍這一現(xiàn)象，并主張對(duì)這種現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)從實(shí)物方面進(jìn)行分析而不是從貨幣方面進(jìn)行分析。

對(duì)于康波而言，價(jià)格的劇烈波動(dòng)是其有別于其他周期的重要特征，而這種價(jià)格的劇烈波動(dòng)主要集中于從衰退到蕭條的階段，羅斯托的觀察描述了這種康波價(jià)格波動(dòng)的基本特征，即價(jià)格的波動(dòng)在一個(gè)很短的時(shí)間內(nèi)急劇放大，從而最終對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，這實(shí)際上就是所謂的康波衰退的沖擊，而這種沖擊一般集中于康波衰退期，但在第四波康波中，沖擊貫穿于整個(gè)衰退和蕭條。

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這里的核心問(wèn)題是，到底是什么造成了康波價(jià)格的突然上行，目前的解釋集中在三個(gè)原因，第一是創(chuàng)新的原因，即羅斯托說(shuō)的主導(dǎo)部門問(wèn)題，由于新的技術(shù)發(fā)明對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升作用在繁榮的高潮期開(kāi)始削減，造成了增長(zhǎng)更多的依賴投資，從而造成價(jià)格上漲，這是一個(gè)常見(jiàn)的供需解釋。第二是關(guān)于追趕國(guó)的工業(yè)化問(wèn)題，由于新的國(guó)家的工業(yè)化加入了世界資本主義體系，造成了對(duì)資源品邊際供需差的突然增加，從而加劇了價(jià)格的波動(dòng)，我們認(rèn)為這是核心原因；第三，就是關(guān)于農(nóng)業(yè)及相關(guān)初級(jí)材料的豐歉問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題被有些康波研究者認(rèn)為是康波價(jià)格波動(dòng)的基礎(chǔ)原因，而迄今為止，我們無(wú)法以一種完美的理論來(lái)解釋農(nóng)業(yè)價(jià)格波動(dòng)的原因，而其最有體系的，則是太陽(yáng)黑子學(xué)說(shuō)。

在第四波康波之后，世界貨幣本位制徹底與黃金脫鉤，此時(shí)之后的初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格水平呈現(xiàn)一個(gè)中樞不斷上移的形態(tài)，但目前來(lái)看，貨幣本位制的變化的確改變了價(jià)格波動(dòng)的中樞，但沒(méi)有改變康波中價(jià)格波動(dòng)的形式。價(jià)格中樞的上移是全球脫離金本位之后的結(jié)果，但康波認(rèn)為，價(jià)格的波動(dòng)當(dāng)以黃金的購(gòu)買力來(lái)衡量，我們用黃金原油價(jià)格比率來(lái)間接解釋價(jià)格的波動(dòng)，可以看出，黃金原油價(jià)格比率一直圍繞著中樞波動(dòng)，這就解釋了我們上面的觀點(diǎn)。

2.2、康波中商品價(jià)格牛熊的原因

關(guān)于康波中初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的解釋，羅斯托認(rèn)為：初級(jí)產(chǎn)品部門（含能源、原材料和食品）。生產(chǎn)能力的不足和生產(chǎn)能力的過(guò)剩交替過(guò)程較長(zhǎng)，原因在于這些產(chǎn)品的需求不能平穩(wěn)發(fā)展。其原因在于：1、在獲利能力出現(xiàn)之后和為開(kāi)發(fā)它進(jìn)行投資決策之間存在著長(zhǎng)時(shí)間的延遲，在開(kāi)辟新的生產(chǎn)能力上的長(zhǎng)時(shí)間醞釀；2、在完成投資和最有效的利用之間存在著耽擱。

實(shí)際上，大宗商品價(jià)格本身也會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)中周期和短周期而波動(dòng)，這是一個(gè)比較簡(jiǎn)單的供需機(jī)制問(wèn)題，而康波對(duì)價(jià)格研究的意義在于，價(jià)格機(jī)制會(huì)在康波繁榮到達(dá)頂點(diǎn)之前發(fā)生突然變化，即所謂的大宗商品十年牛市，而在十年牛市之后，又會(huì)出現(xiàn)一個(gè)價(jià)格劇烈波動(dòng)的熊市階段，這個(gè)熊市一般貫穿于康波的衰退和蕭條，主要下跌階段維持15年。在大宗商品牛市和熊市階段中增長(zhǎng)與通脹表現(xiàn)出迥異于以往的特征，從而過(guò)去十年價(jià)格的波動(dòng)特征，不一定適用于未來(lái)十年，必須在大周期格局下理解短期的價(jià)格波動(dòng)，這才是研究康波價(jià)格的根本意義。

至于為什么供需之間的邊際突然拉大，這應(yīng)該被視為一個(gè)積累的結(jié)果，因?yàn)閺拇蟮母窬挚矗趶目挡ǖ幕厣椒睒s的過(guò)程中，總體來(lái)看價(jià)格是處于穩(wěn)定狀態(tài)的，周期研究認(rèn)為，這是由于技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)效率的提升，而當(dāng)效率提升放緩時(shí)，為了保持原有的增速就需要更多的依賴投資，供需的原有平衡邊際上發(fā)生了變化。從圖中可以看出美國(guó)全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)在2003年達(dá)到高點(diǎn)，而2002年之后，正是本輪大宗商品牛市的啟動(dòng)點(diǎn)。

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（在第四波康波中，美國(guó)的全要素生產(chǎn)率在1966年附近到達(dá)高點(diǎn)，這正是康波繁榮的頂點(diǎn)，也是最后價(jià)格波動(dòng)的起點(diǎn)，在經(jīng)歷了波動(dòng)之后，全要素生產(chǎn)率的低點(diǎn)出現(xiàn)在1982年，即第四波康波蕭條的結(jié)束點(diǎn)。）

還有一個(gè)問(wèn)題，就是所謂的長(zhǎng)鞭效應(yīng)，由于上游資源品處于供應(yīng)鏈的最末端，其波動(dòng)性是最大的。

（長(zhǎng)鞭效應(yīng)（bullwhip effect））

“長(zhǎng)鞭效應(yīng)”其基本思想是：當(dāng)供應(yīng)鏈上的各節(jié)點(diǎn)企業(yè)只根據(jù)來(lái)自其相鄰的下級(jí)企業(yè)的需求信息進(jìn)行生產(chǎn)或者供應(yīng)決策時(shí)，需求信息的不真實(shí)性會(huì)沿著供應(yīng)鏈逆流而上，產(chǎn)生逐級(jí)放大的現(xiàn)象。當(dāng)信息達(dá)到最源頭的供應(yīng)商時(shí)，其所獲得的需求信息和實(shí)際消費(fèi)市場(chǎng)中的顧客需求信息發(fā)生了很大的偏差。由于這種需求放大效應(yīng)的影響，供應(yīng)方往往維持比需求方更高的庫(kù)存水平或者說(shuō)是生產(chǎn)準(zhǔn)備計(jì)劃。

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但是在70年代之后，世界開(kāi)始變得尤其復(fù)雜，第五波康波出現(xiàn)了明顯的全球化特征，更多的要用共生模式來(lái)解釋，從而世界的低通脹主要靠共生模式中中國(guó)的低成本來(lái)承擔(dān)，這是在2010年代流行的一種低通脹的解釋，但當(dāng)2012年大宗商品出現(xiàn)牛市頭部之后，雖然全球的共生模式依然存在，但世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮的趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯，這里面的核心問(wèn)題是，全球化分工并不改變周期的秩序，自英國(guó)工業(yè)化以來(lái)，就不斷有新的國(guó)家和人口被納入資本主義體系，但這并不改變周期波動(dòng)的本質(zhì)，從康波意義上講，更多的人口加入資本主義體系之后，波動(dòng)不是減小了，反而是放大了。

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2.3、康波衰退和蕭條期的滯脹和通縮

第五波康波以來(lái)，目前并沒(méi)有出現(xiàn)類似第四波康波的滯脹問(wèn)題，而是表現(xiàn)出明顯的通縮特征，這是需要討論的。而這一點(diǎn)的解釋對(duì)我們判斷未來(lái)中期的價(jià)格形勢(shì)非常重要。為了研究這個(gè)問(wèn)題，我們努力尋找高頻的價(jià)格序列，但現(xiàn)在來(lái)看，最有代表性的長(zhǎng)序列還是美國(guó)的CPI，美國(guó)的CPI和PPI長(zhǎng)期來(lái)看是一致的，所以我們以康波劃分美國(guó)的CPI趨勢(shì)，得到的結(jié)論是很有意義的。

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從圖的結(jié)論來(lái)看，1、康波的繁榮期100%概率是價(jià)格的平穩(wěn)期；2、康波的回升期三次中有兩次價(jià)格平穩(wěn)；3、康波的衰退期價(jià)格100%劇烈波動(dòng)；4、康波的蕭條期100%都是沖高回落。這個(gè)研究的意義在于，我們正處在衰退即將結(jié)束，向第五波康波蕭條過(guò)渡的階段，而當(dāng)前全球都處于貨幣大量釋放后的通縮階段，康波的規(guī)律向我們預(yù)示了，目前處于5年價(jià)格低點(diǎn)的概率非常高，未來(lái)5年，我們研究的重點(diǎn)不是如何防范通縮，而是如果應(yīng)對(duì)滯脹。

康波中的能源和有色金屬

3.1、康波中的能源問(wèn)題

1983年，日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家木船久雄在他的著作《經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期波動(dòng)與能源》中研究了康波中的能源問(wèn)題，他研究了日本和美國(guó)的一次能源供給對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值的彈性值，并得出了幾個(gè)結(jié)論。

1、從超長(zhǎng)期來(lái)看，彈性值集中于1。在約100年的時(shí)間內(nèi)，盡管出現(xiàn)了重大的產(chǎn)業(yè)和社會(huì)結(jié)構(gòu)變革，但作為生產(chǎn)要素和作為家庭最終消費(fèi)品的能源消費(fèi)合計(jì)增長(zhǎng)率基本上與收入增長(zhǎng)率相近似。2、從長(zhǎng)期看，雖然彈性值集中于1，但仍有一定的波動(dòng)，受到很大的干擾。按計(jì)測(cè)期間來(lái)計(jì)算，日本是在1947年到1954年間，美國(guó)是從1933年到1940年間，彈性值波動(dòng)都很大。兩國(guó)彈性值受干擾的時(shí)期均出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的急劇下降。3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率即使發(fā)生變化，能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)瞬間并不能適應(yīng)這種變化而變化。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降及其后的數(shù)年間，能源彈性值仍呈上升趨勢(shì)，而形成適應(yīng)低速增長(zhǎng)率的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)后數(shù)年，增長(zhǎng)率開(kāi)始回升，彈性值進(jìn)入下降局面而形成谷底。

我們觀察美國(guó)的長(zhǎng)期一次能源供給對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值的彈性值，美國(guó)兩次彈性值超過(guò)1，且與國(guó)民生產(chǎn)總值趨勢(shì)產(chǎn)生背離的階段，一次是在1911到1922年，一次是在1972年到1976年，這兩次都是處于長(zhǎng)波的繁榮向衰退轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，在后一次，美國(guó)的核心CPI直到1980年才見(jiàn)到最高點(diǎn)，因此也許第二次石油危機(jī)的發(fā)生只能夠更多的被解釋為偶然因素。

但是，我們需要理解的為什么在經(jīng)濟(jì)衰退之后依然出現(xiàn)一定時(shí)期的能源價(jià)格上漲呢，這個(gè)就存在著能源消費(fèi)的慣性規(guī)律問(wèn)題。對(duì)此，木船久雄解釋道“日本即使在石油危機(jī)之后，盡管能源價(jià)格發(fā)生了變化，但是，戰(zhàn)后近30年培植起來(lái)的多耗能產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)也難以因價(jià)格變化而急速轉(zhuǎn)換。1960年代末到1978年前后，日本彈性值超過(guò)1，正是由于這一時(shí)期是帶有前一時(shí)期余韻的慣性時(shí)期。相反，彈性值有下降趨勢(shì)時(shí)，情況亦相同”。

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（2000年之后，美國(guó)的能源消耗增速是下降的，而石油的價(jià)格是上漲的，所以，不能用當(dāng)期供需來(lái)解釋價(jià)格的長(zhǎng)期波動(dòng)的原因，這是我們一貫的觀點(diǎn)，能源價(jià)格的波動(dòng)，是一個(gè)長(zhǎng)期累積的結(jié)果。）

上面只是靜態(tài)的看已經(jīng)完成工業(yè)化國(guó)家的情況，對(duì)康波資源價(jià)格影響最大的是追趕國(guó)的工業(yè)化，這就是所謂的當(dāng)年流行的金磚四國(guó)理論的根基。追趕國(guó)在康波的繁榮后期至衰退期進(jìn)入工業(yè)化起飛階段，這是一個(gè)康波中的重要現(xiàn)象，包括第四波康波中工業(yè)化的日本和第五波康波中工業(yè)化的中國(guó)，都具有類似的情況。從工業(yè)化過(guò)程中的能源消耗來(lái)看，一般認(rèn)為工業(yè)化起飛國(guó)家的能源消耗會(huì)呈現(xiàn)出一個(gè)倒U型的結(jié)構(gòu)，在其邊際爬升的時(shí)候，對(duì)資源價(jià)格影響最大。從第四波日本的工業(yè)化可以看出，日本工業(yè)化經(jīng)濟(jì)增速的高點(diǎn)在1964年，其一次能源消耗的同比增長(zhǎng)率高點(diǎn)滯后三年在1967年出現(xiàn)，而彼時(shí)第四波康波資源牛市剛剛啟動(dòng)，四年后布雷頓森林貨幣體系崩潰視為第四次康波衰退的第一次沖擊，1974年發(fā)生第一次石油沖擊的時(shí)候（1974年第一次石油危機(jī)是康波衰退的第二次沖擊，是衰退的結(jié)束），日本的一次能源消耗的同比增速早已回落，所以，我們一直認(rèn)為，康波資源牛市是一個(gè)累積的結(jié)果，當(dāng)期供需并不是核心原因。

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從第五波康波中工業(yè)化起飛的中國(guó)來(lái)看，中國(guó)一次能源消費(fèi)增速?gòu)?998年開(kāi)始啟動(dòng)，而這正好是中國(guó)的中周期低點(diǎn)附近，可以看到，中國(guó)一次能源增速高點(diǎn)是在2004年，正好是中國(guó)固定資產(chǎn)投資的高點(diǎn)，而隨后開(kāi)始增速回落，但資源價(jià)格牛市的沖擊是發(fā)生在2007-2008年，恰好也在4年之后，由此可見(jiàn)，資源價(jià)格的沖擊是一個(gè)累積的結(jié)果，而且也正好體現(xiàn)出了木船久雄所提出的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的滯后性問(wèn)題。巧合的是，我在2006年發(fā)表了《色即是空》，提出了這一思想，那是我們康波研究的肇始。

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從能源沖擊的角度看，康波中的能源沖擊是一個(gè)累積的結(jié)果，是勞動(dòng)生產(chǎn)率下降，長(zhǎng)鞭效應(yīng)和追趕國(guó)工業(yè)化的共同結(jié)果，但這一框架僅適用于分析沖擊階段。作為短期的能源波動(dòng)分析而言，我們發(fā)現(xiàn)，能源消費(fèi)增速遵從于朱格拉周期，所以短期的能源價(jià)格波動(dòng)是與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相關(guān)的，而康波中的能源價(jià)格波動(dòng)顯然是要遵從我們上面提出的框架。

3.2、康波中的工業(yè)金屬

從康波中大宗商品價(jià)格波動(dòng)的原理來(lái)看，能源與工業(yè)金屬是一致的，所以，在闡述了能源問(wèn)題之后，我們這里只將工業(yè)金屬價(jià)格與能源價(jià)格做對(duì)比，來(lái)研究工業(yè)金屬價(jià)格波動(dòng)與能源價(jià)格波動(dòng)的差異性。

總體趨勢(shì)來(lái)看，工業(yè)金屬（銅、鉛、鋅）價(jià)格走勢(shì)與能源（石油）價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)較強(qiáng)的一致性。繁榮期（1991-2004年）是價(jià)格波動(dòng)的穩(wěn)定期，價(jià)格的劇烈波動(dòng)主要集中在衰退（2005-2015年）和蕭條期，符合康波中大宗商品價(jià)格波動(dòng)的特征。周期研究認(rèn)為：價(jià)格的波動(dòng)是效率邊際變化與供需平衡重構(gòu)的結(jié)果。當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新剛被引入帶來(lái)效率提升，較少的投入可以提供足額的產(chǎn)出，但當(dāng)效率提升放緩時(shí)，為了保持原有的增速就需要更多的依賴投資，這種勢(shì)必將打破原有的平衡關(guān)系，使得供求發(fā)生較長(zhǎng)時(shí)間的重構(gòu)。這種長(zhǎng)時(shí)間的重構(gòu)也進(jìn)一步解釋了工業(yè)金屬和能源在更短周期里的不一致性。

值得注意的是，90年代之前，工業(yè)金屬價(jià)格與能源的價(jià)格波動(dòng)關(guān)聯(lián)度較小。從20世紀(jì)下半頁(yè)石油價(jià)格的歷史梳理來(lái)看，在70年代才形成OPEC供給側(cè)寡頭壟斷，在此之前石油的定價(jià)權(quán)完全掌握在英美石油公司手中。直到90年代之后，期貨與金融因素對(duì)于油價(jià)的影響逐漸加大，最終產(chǎn)生了由OPEC、石油需求和國(guó)際石油資本共同決定的局面，至此，國(guó)際油價(jià)才基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)定價(jià)。這也回答了為什么在90年代之前，能源價(jià)格波動(dòng)幅度較小，并且與工業(yè)金屬價(jià)格波動(dòng)關(guān)聯(lián)度偏低。

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