引言

11歲,他購入了平生第一張股票。用100美元開始投資生涯，3年后，賺取了2500萬美元，20年后，他擁有了120億美元。他擁有《華盛頓郵報》、美國廣播公司、可口可樂公司、吉列公司、迪斯尼公司等世界最知名企業的股權；他和比爾·蓋茨被譽為世界上最富有的人。在2008年的《福布斯》排行榜上財富超過比爾蓋茨，成為世界首富。2011年，他以500億美元名列《福布斯》雜志富豪排行榜第三位。2013年福布斯財富榜以530億美元排名第四位。2014年美國當地時間9月29日，《福布斯》發布美國富豪400強榜單顯示，憑借670億美元財富排名美國富豪第二名。他就是完全依靠在證券市場進行投資賺取了數百億美元的財富，迄今為止全球最成功的投資家——沃倫．巴菲特。他靠著每天閱讀大量的財務報表以及企業、行業的相關資料，對企業形成完整的“概念”后，才決定是否買進或賣出股票。雖然他靠證券賺錢，但是他似乎又置身證券市場之外。別人做投資需要盯著的價格的走勢，他卻從來都不屑為之。他站在巨人的肩膀上，創造出了屬于自己的投資策略，為自己創造出一個發財致富的奇跡。

一、簡述巴菲特思想的發展

20世紀50年代，巴菲特在哥倫比亞大學追隨格雷厄姆學習價值投資，通過閱讀成千上萬份公司的財務報表，練就一雙發現價值低估的慧眼。這段時期內，巴菲特自己則戲稱為只買便宜貨的“雪茄煙蒂”投資法。1972年1月3日，巴菲特接受芒格的建議，用2500萬美元收購了喜飴糖果公司，隨著喜飴公司的茁壯成長，巴菲特意識到“購買一個好企業并讓他自由發展要比購買一個虧損企業然后花費大量時間、精力和金錢去扶持它要容易且快得多。”這個時期巴菲特投資思想開始慢慢成熟，巴菲特把格雷厄姆、費舍和芒格的思想結合起來，漸漸地發展成為適合自己的投資思想。接著，在格雷厄姆退休之后，巴菲特潛心研究其導師的投資理論和方法，并發現其投資法存在一些問題。他發現按照格雷厄姆“50%收益法則”賣出股票之后，很多股票在隨后仍繼續保持上漲勢頭。于是，巴菲特對超級明星股”進行了進一步研究，發現這些股票均具有某種競爭優勢，而這種優勢則為企業帶來類似壟斷的經濟地位，這使得他們能比競爭對手賺取更多的利潤。巴菲特發現如果進行長期投資，絕不賣掉這些股票的話，他的投資就能以復利率速度增長，并且免稅。

二、巴菲特投資思想簡析

（一）價值投資

內在價值是一個非常重要的概念，它為評估投資和企業的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內在價值可以簡單定義如下：它是一家企業在余下的壽命中可以產生的現金流量的貼現值。巴菲特認為由于市場經常是無效的，市場價格圍繞其內在價值在波動。在證券市場里，投資者由于悲觀情緒的帶動，常常會導致某一只股票低估；而盲目的狂熱和市場操縱又會常使某一只股票高估，也正是因為市場總會有投資過度的現象存在，所以股票表現出來的價格常常偏離內在價值，這也正是巴菲特反對效率市場假說的原因。

價值投資就是尋找以等于或低于其內在價值的價格標價的證券。這種投資可以一直持有，直到有充分理由把它們賣掉。內在價值是估計值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現金流的預測修正時必須改變的估計值。股票總是圍繞內在價值上下波動，長期來看，股票的價格都是向“內在價值”回歸的趨勢，而當一個公司向著良好的方向發展時，內在價值也會隨著增長，那么價格自然跟著價值上漲。對于前景良好的公司，當股票價格低于內在價值，也就是這只股票被低估的時候，就會出現投資機會。

（二）長期投資

巴菲特曾經說過：“如果你沒有持有一種股票十年的準備，那么你連十分鐘都不要持有這種股票。”不管是在牛市還是熊市，巴菲特總能走在市場的前面，在股市面前叱咤風云。而這一個重要原因便是傳統的長期投資的結果。巴菲特堅信：盡管股票市場會在短期內忽視企業的經營與財務狀況，但隨著時間的推移，股市最終會通過股東財富是否增加來證明企業經營的成敗。長期持有就像是龜兔賽跑，在價值投資者的世界里，兔子永遠也跑不過烏龜，兔子只能跑幾年而烏龜卻可以爬千百年。從專業的角度上來講，這就是低摩擦成本下的復利追求。巴菲特認為，時間是優秀企業的朋友，平庸企業的敵人。只要你買的企業是優秀的，那么你的股票就可以實現復利的追求。巴菲特總能利用市場的愚蠢，進行有規律的投資。一個成功的投資組合必定是將在未來幾年都能不斷增長的公司聚集起來的組合，我們也樂意相信這樣的組合的市場價值會不斷增加。對于管理優秀的杰出公司，巴菲特反對在公司表現良好時忙于拋售股票，兌現盈利，卻死抱住令人失望的公司的人。巴菲特不大看重宏觀經濟，因為巴菲特持股周期非常長，動輒長達十幾年，宏觀經濟周期對一家公司的影響已經非常小。

（三）企業的選擇

一個企業的選擇最開始總是從有前景的，能經得起生命周期考驗的，并且熟悉的行業開始的。如果一個行業沒有具有長期的穩定性，就容易在未來幾年內走入夕陽的行列之中，那么這個行業就會失去持續的競爭力，從而走向滅亡的道路。仔細觀察巴菲特所購買的幾只長期的股票中，我們不難發現，這些行業均是不會隨著時代的不斷變化而走入被淘汰的隊伍中的，因為它們時刻被需要著。另外，所選擇的這些行業中，必定是沒有大規模的研發投入和負債率低的行業。大規模的研發投入一旦無法顯現出效果，那么就容易發生虧損；負債率太高的企業也同時面臨著無法償付的危險，所以這兩類的企業風險過大，不適合長期投資的原則。

從公司的角度來看，只有好公司才會有好股票。在巴菲特的眼中，業務清晰易懂，業績持續優秀并且由一批能力非凡的、能夠為股東利益著想的管理層經營的大公司就是好公司，這些好公司擁有持續穩定的獲利能力。巴菲特在1989年致股東信中總結道：“在買入并管理大量不同的企業25年后，查理和我還是沒能學會如何解決公司的頑疾，我們學會的是如何避開它們。在這一點上，我們非常成功”。這種避免投資犯錯的理念被巴菲特稱為“能力圈”投資。簡單的企業更容易理解和把握“持續穩定的獲利能力”，主營業務單一集中的企業往往更能精益求精。在投資企業的過程中，巴菲特總是會避開那些高負債率和對科技研發投入過大的企業。負債率過高的企業隨時都有面臨倒閉的危機，避開是為了控制風險；但是對于高科技的企業來說，個人覺得，在一定程度上，如果一個高科技企業沒有投入一定的資金進行研發，那就很難有創新，在這個科技快速發展的時代里，科技每天都面臨著更新的挑戰，只有投入一定的研發費用才能使這種公司不斷充滿生機。

其次，這個公司要擁有獨特的長期競爭優勢。20世紀80年代末期，巴菲特在哥倫比亞大學作演講時講到他只選擇具有持續性競爭優勢的公司，這類公司相當于一種股權債券。持有具有持續性的公司的股票，就跟買債券一樣，可以實現利滾利，按照復利的模式賺取高額的回報。雖然，股票市場市場變化無常，但還是最終決定長期投資實際經濟價值的就是長期利率。

最后，這個公司的財務狀況必須要良好。只有財務狀況良好的公司，公司的股東才會愿意把自己的錢投進去。一個連財務狀況都搞不清的公司，必定是沒有一批為股東利益著想的管理層，那這個公司就不具備核心競爭力。

（四）集中投資

所謂集中投資組合策略是指，采取有目的地將注意力集中在幾家有選擇的公司上，并盡可能地對其進行密切的研究，掌握其內在價值，尋找時機進行集中投資組合，并長線持有以獲取較佳的投資回報。

在投資領域中，巴菲特喜歡的是孤注一擲，把所有雞蛋放入同一個籃子中，然后看緊它。巴菲特之所以敢把雞蛋放在同一個籃子里，是基于他對投資行業和企業的了解。因為他對他所投資的企業非常了解，所以對于這個企業未來的盈利前景就比較準確，那么通過投資這些企業來獲利就是高概率的事件，那么他就下大賭注。巴菲特所倡導的集中投資，是在一個人有限的精力財力前提下，集中投資那些最優秀、最了解、最小風險的股票，股票越少，組合業績越好。巴菲特經常說的一句話：如果你不了解這個產業，那么就不要買太多的股票。巴菲特從來都不會投資自己不熟悉的企業，即使這個企業再好，他也不會為之心動。因為看好一個籃子總比看好多個籃子來的要容易得多，所以集中起來看管總是比較容易賺錢的。投資的市場總是收益與風險成正比的，但在巴菲特的世界里，在追求收益最大化的同時也要保證自己資金的安全性。

三、巴菲特三大原則

（一）不看股票，看公司

巴菲特在給股東的一封信中寫到，我們認為投資專業的學生只需要2門教授得當的課程——如何評估一家公司，以及如何考慮市場價格。一名合格的投資者，目標應該是以理性的價格買入一家有所了解的公司的部分股權，而這家公司的實際收益在未來的今年里都可以實現大幅的增長。在目前的市場上，聰明的投資者總是偏愛股市的波動性，當市場悲觀的時候，好公司的價格就容易失去理性跌到最低價。當價格不斷下降時，而這個企業就依舊保持良好發展的同時，那就意味著這個企業的投資風險在不斷縮小，對于忽視市場的投資者來說，這是比較難以想到的。巴菲特在致股東的信中寫到：“我們已經從格雷厄姆那里學到，成功投資的關鍵是在一家好企業的市場價格比固有的企業價值大打折扣時買入其股份?！卑头铺匾坏┱J定一只績優股，那就會長期持有，不會因為市場的一時波動而改變自己的判斷，正式基于對公司研究的自信，才使得巴菲特的投資之路不斷順暢。

（二）不看價格，看價值

股票市場是一個恐懼與貪婪交替發作的市場，人們的情緒受到股票市場暴漲暴跌的影響會出現大起大落。這時候投資者很難做出理性的判斷，常常會在情緒的大幅波動中作出瘋狂的決定。對于巴菲特來說，股市的價格波動只是“市場先生”的游戲而已，它所能提供的是在“市場先生”情緒低落時給出的令人滿意的報價，他也確實常在股價大幅回落時大量買進自己了解的公司的股票。但是巴菲特認為，在他購買了某支股票之后，哪怕證券市場關閉數年，對他的投資也不會造成影響，因此，他并不在意也不會關心股價平時的波動。巴菲特遠離了市場，他也由此戰勝了市場。正是基于對企業的了解，才使得他敢于不在乎也不用在乎市場價格，因為巴菲特始終堅信好的企業總會賺錢的，只要企業賺錢了，那么自己就不會因為市場的波動而虧錢。

巴菲特核心技巧是在適宜的時候買入和賣出。時刻尊循價格投資理念，他不是炒股，而是投資股票，他所持股票每年的換手率不超過28%。

（三）安全邊際——巴菲特金融理念的核心

在所有的投資活動中，都不可避免要提到一個風險控制，在證券投資市場中，它也是必須首要解決的問題。安全邊際是巴菲特證券投資思想的核心之一，也是巴菲特用來規避風險的手段。

價值超過其市場價格的部分就是安全邊際，安全邊際越大則代表投資越安全，相應的獲利能力越強。格雷厄姆認為：當股票的價格低于它的內在價值時，股票就存在一個正的安全邊際。擁有了安全邊際，投資者就擁有了一種更容易取勝的優勢，這是由于價格有一種回歸價值的強烈趨勢，當價格低于價值時，在“價值引力”的作用下，價格更傾向于上升，而不是下降，因此正的、大的安全邊際能使投資者在避免受損的情況下更容易獲利。巴菲特注重在買入的價格上留存有一定安全的余地，如果一只股票的價值高于與它的價格相差不多，那這只股就不值得投資。安全邊際為投資者帶來的好處是就像是在為投資買保險，保險越多，虧損的可能性就越??；另一方面，從常理來講，買入價越低，盈利的可能性和能賺取的差值也就越大。

四、巴菲特的良好心態

巴菲特在奧馬哈接受財富雜志電話采訪時說過，恐懼與貪婪之間沒有可比性?？謶质撬查g產生的、普遍存在的、激烈的情緒。而貪婪則更加緩慢?？謶质侵旅?。當股市大好的時候，企業股價容易隨著價格的不斷上漲而使得安全邊際不斷縮小，甚至脫離，而大多數的投資者又是不理性的，群眾的盲目會抬高股市的價格，當股市被貪婪抬得差不多的時候也是面臨崩潰的時候。當股市崩潰的一瞬間便是那些不理性投資者產生恐懼的時候，恐懼便會在短時間內使大多數人對股市失去信心，當股民對股市失去信心的時候也就是熊市的到來。但好的企業在熊市的時候股價會嚴重低于自身的價值，這時候又會出現投資的機會，巴菲特深知在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪，這使得他總能以低價買入績優股。1966年美國股市大牛的時候，巴菲特感覺不安，開始減少手中的股票，事實也如他所料的一樣，股市在大牛之后伴隨而來的是可怕得黑暗；1970——1974年美國股市毫無生機可言的時候，巴菲特卻開始不斷進軍股市，這使得他在股市上以低價買入一批優質企業的股票。

巴菲特對于自身的所犯過的錯誤也保持著良好的心態，巴菲特在接受央視財經頻道芮成鋼專訪時說過，我犯過各種錯誤，我還會繼續的犯錯誤，這是我可以向你保證的。如果你每天、每周都會進行決策，你肯定會犯錯誤，你不能讓這些錯誤去傷害你的財政狀況，不能冒這個風險。這并不會讓我為難，我并不追求完美，我會犯錯誤，沒有人是完美的。沒有人在股市可以一帆風順的，巴菲特也會有決策失誤的時候，但聰明的投資者不會為自己的錯誤找理由，而是找尋錯誤的根源，所以，巴菲特總能不斷提高自己的判斷能力。

五、巴菲特投資思想與中國股市

（一）淺析中國證券市場

中國證券市場從1990年滬深證券交易所開市以來到今年已經是二十四年了，它已成為我國社會主義市場經濟體系中的重要組成部分，證券市場的建立和發展，而推動了國民經濟持續快速發展。而我國經濟的持續快速增長，為證券市場的發展創造了良好的壞境，據中國證監會統計資料截止2014年12月30上交所上市公司993家，總市值達23.87萬億。深交所上市公司1615家，總市值達到12.67萬億。從2008年年初中國從牛市轉換到熊市時，A股市場這幾年在全球股市中一直表現萎靡不振，然而近期這幾個月，伴隨著市場的不斷修正以及政策的不斷利好，股市開始呈波段上漲趨勢，上證指數不斷向3000點逼近，2014年12月，上證指數創下了47個月以來最大的漲勢，突破3000點，大有牛氣沖天的趨勢。但股市短期的改善仍然無法改善中國證券市場長期存在的股權結構不合理、市場運作的不規范導致的股票定價的扭曲、缺乏嚴密的法律機制保證、投資主體結構不合理等問題。再加上中國證券市場上的大部分投資者都還是中小投資者，這些投資者缺乏正確的投資理念，常常處于嚴重的盲目投資狀態中，導致市場的不正常運行?，F階段中國短暫牛市的背后卻是經濟疲軟，我們不得不小心看好我們的資金。所以，我們還不能對中國的證券市場過于盲目樂觀。

目前，中國市場規模正在不斷擴大，各種衍生品不斷出市，各種投資機構隊伍也均不斷在擴大。中國的證券市場也與國際市場的聯動性在不斷加強，證券產品越來越豐富。中國未來的證券市場機會將會越來越多，但風險也會越來越多。總體來說，中國的證券市場是一個具有巨大潛力和發展前景的市場，但我們仍然要面臨許多的挑戰與困難。

（二）巴菲特投資策略在中國股市的可行性

對于巴菲特投資理念在中國股市是否適用的問題上，向來都存在著兩種相反的觀點。相對于歐美成熟的證券市場，中國證券市場明顯還在幼稚期，完善程度有所不足，或許我們不能將巴菲特投資理念全部應用于中國證券市場，但巴菲特投資理念對于中國證券市場還是有一定的借鑒意義的，結合中國證券市場的現狀，我們可以在實踐中將這理念發展成適合自己的，適合中國國情的投資策略。

雖然各國的證券市場在成熟度和法規制度上均有一定的差異性存在，但是從價值規律方面來看卻是相同的。價格總是圍繞價值在進行上下波動，價值決定價格。中國的股市最明顯的是政策性市場，當好的政策出來時，股價容易被推到不合理的價格，偏離內在價值，反過來政策差的時候，股價就容易低于內在價值。但總體來說，不管價格怎么偏離，最終總是會回歸內在價值的。就比如金融股，雖然降息讓金融股瘋狂了一段時間，但最終還是會因為股價被推倒一個不合理價位而造成暴漲暴跌的情況。如果一個企業具有良好的持續競爭力的時候，股價是不可能長期低于內在價值，當我們判斷一個企業具有高度的持續競爭力時，我們可以在它股價低于內在價值時買入。

巴菲特喜歡長期持有一只股票數年，然而這也適合中國證券市場嗎？長期持股追求的是復利的目標，那么中國的市場可以讓股民們享受到這種待遇嗎？在成熟的證券市場里面，好的公司經常會給投資者分紅派息，但在中國的A股市場里，這種公司很少，而且在這為數不少的公司里，股價經常都是不怎么波動的。長期投資所要面臨的另外一個挑戰便是生命周期，就比如煤炭市場，曾經的煤炭股也是一片欣欣向榮，但近三年隨著成本利潤的壓縮以及惡意競爭的出現，煤炭行業已經走了三年多的寒冬了。在中國的證券市場中，有太多的行業和公司經不起行業周期的考驗，即使看上去不錯的企業，也很難走過幾個周期。對于中國市場來說，進行半年到兩年的波段操作可能比較切合實際，因為行業的崛起到發展這段時間里，是企業最輝煌的時候，也是最賺錢的時段。再仔細研究下巴菲特長期持有的幾個公司，不難發現，其實大部分持有的公司他本人都是具備控股權，也就是說他擁有這個公司一定的管理權。在這個基礎上，巴菲特是隨時可以通過自己影響到公司的發展的，而在中國的市場里，大部分是散戶，又有多少人可以做到這一步呢？盡管頻繁的短期操作也不是明智的選擇，但是盲目的持有一家爛公司的股票也是一件災難性的事。

集中投資的基礎是你要對這個企業進行密切研究，以及對這個企業非常熟悉。目前中國的證券市場中，仍是以中小投資者為主，缺乏對公司的深度研究。在不考慮投資者對于企業的熟知度下，從中國證券市場的發展來看，中國由于本身存在的制度等問題，以及市場信息的不對稱性造成了整個市場的低效性，很難讓投資者都了解企業發展的現狀。集中投資若無十足的把握，那就意味著你等于在進行一場賭博，把投資當成是一場賭博的人，那就容易成為虧錢的人。在中國的市場里，受政策影響太大容易造成暴漲暴跌現象，集中投資的風險過大，雖然長期的集中投資的確可以降低這些風險，但在中國的市場里面，這種概率實在太小，不適宜采用，這是也由于我國證券市場不成熟，上市公司很難進入穩定發展的階段所引起的，個人建議，在我國的投資市場里采取多元化投資策略為主。

不管是在什么樣的市場，在投資者的世界里，最重要的是要有足夠的耐心去等待。巴菲特對自己所要投資的公司研究的時間可以長達好幾年，他有足夠的耐心去等待市場給出的機會，所以他總能找到被市場低估的企業，并且長期持有。在中國的市場，由于投機度過重，所以股價常常暴漲暴跌，也正是因為如此，企業的股價就常常會被低估，我們應當有足夠的耐心去等待這樣的機會!

六、結論

一千個投資者，就會有一千種的投資理論！站在巨人的肩膀上只能讓我們少走彎路，一味地模仿到最后也只能是窮途末路。學會用自己的理論為自己賺錢的投資者才是真正的贏家。在投資的世界里，賺錢的永遠都是投資者，不會是投機者！