導讀

報告主要分析了地方政府金融平臺公司的協同發展路徑，以天津、上海、山西、廣州等地的金融平臺公司為主要案例，梳理融融協同、產融協同的實現路徑及成效。同時，提出了金融平臺公司的主要風險點及風險防范措施并對未來發展進行了展望。

來源：eResearch楊榮團隊 中信建投證券 作者：楊榮

|?前言

近年來，中國經濟發展步入新常態，經濟增速放緩，不少地區面臨著經濟轉型的壓力。金融作為驅動經濟發展的引擎，與產業資本的結合愈加緊密。同時，隨著國際化進程的加快，金融混業經營成為主要的發展趨勢，金融平臺公司應運而生，央企系、地方系、民營系、互聯網類金融平臺公司加速“跑馬圈地”，其中，地方政府金融平臺公司成長得最為迅猛。區域經濟轉型及金融市場化改革，都迫切地需要地方政府成立金融平臺公司以統籌區域金融發展。

在此，我們主要分析了地方政府金融平臺公司的協同發展路徑，以天津、上海、山西、廣州等地的金融平臺公司為主要案例，梳理融融協同、產融協同的實現路徑及成效，同時，我們提出了金融平臺公司的主要風險點及風險防范措施并對未來發展進行了展望，希望為其他地方政府金融平臺公司的建立和發展提供借鑒。

|?一、地方政府金融平臺公司概述

地方政府金融平臺公司是地方政府或地方國資委發起設立的，以整合地方金融資源，促進地區產業發展為目標的金融控股集團。平臺以集團母公司為載體，控股地方銀行、證券、保險中至少兩個不同金融行業的金融機構，形成母-子公司關系，控制地方經濟金融資源，發揮協同優勢和互補效應。

地方政府金融控股公司是金融控股公司的一種。金融控股公司是在同一控制權下，完全或主要在銀行、證券、保險業中至少兩個不同的金融行業大規模地提供服務的金融集團公司。金融控股公司綜合了分業經營和混業經營的優點，既考慮了金融風險問題，也滿足了金融效率的要求。根據母公司是否實際經營業務，可將金融控股公司劃分為兩種類型：純粹型金融控股公司和經營型金融控股公司。母公司除控股公司外，不從事特定業務的稱為純粹型金融控股公司；母公司除控股公司外，本身還從事金融業務的稱為經營型型金融控股公司。依據不同的設立主體，我國的金融控股公司可劃分為四類：央企系、地方系、民營系和互聯網涉足的金融控股公司，地方政府金融平臺公司屬于地方系金控。具體分類內容如下表：

央企系金控平臺依附于國有資產，互聯網涉足的金控平臺與形成“互聯網+金控”的運營模式，二者在四類中容易辨別。而地方政府金融平臺公司與民營企業建立的金融平臺公司均具有地方性色彩，為做出區分，我們從設立主體、資本來源、設立目的、經營模式等方面進一步解釋。具體內容如下表：

地方政府金融平臺公司以整合地方金融資源為目標，協調區域金融發展，促進產業結構調整。除了具有一般金融控股公司的規模經濟和范圍經濟的優勢外，還具有以下鮮明特點：

（1）政府主導，市場化運作

地方政府金融平臺公司，通俗來講是地方政府所屬的金融控股公司，與地方民企形成的金控平臺相比，地方政府金融平臺公司天生具有政府色彩，在獲取政策支持、摘取金融牌照方面更具優勢。他們脫胎于政府機構，同時以股權為紐帶處理市場關系，將金融資本進行市場化運作，使得區域內的資金流通更有效率，金融部門協同作用更加顯著，為對當地的產業成長、居民生活提供更完善的金融支持。

（2）大多為純粹型控股模式

目前，我國設立的地方政府金融平臺公司均為純粹型控股模式。區別于經營型金融平臺公司，純粹型控股模式下，金融控股母公司不經營具體業務，沒有特定的事業部，只掌握子公司的股份。純粹型地方政府金融控股公司的主要精力投放在資本運作和風險監控上，關注區域經濟發展戰略及公司的整體戰略，采取適合的股權經營，負責收購、兼并、轉讓和子公司股權結構變動，協同內部資源共享，形成合辦及新領域投資等。

（3）致力于融融協同、產融協同發展

地方政府金融平臺公司天生具有行政色彩，在促進經濟發展的同時，也要實現地方政府的行政目標，這就要求平臺站在促進區域發展的戰略高度進行統籌規劃。一方面，通過金融平臺公司實施對地方金融資源的集中控制，實現綜合化經營，充分利用不同行業的金融資源，形成優勢互補，實現內部協同發展。另一方面，地方政府金融平臺公司為促進地區小微企業發展、開展PPP項目、支持當地產業成長和產業轉型提供完備的金融服務和充足的資金支持，落實產融協同的戰略。地方政府金融平臺公司的設立是扎根于地區產業和金融產業發展狀況的，是金融控股公司實踐的一種特色模式。

|?二、我國地方政府金融平臺公司的經營實踐

地方政府金融平臺公司的產生離不開全球經濟金融發展的影響，也離不開中國經濟持續發展的推動和地方政策的推進。在不同的背景下，各地方政府積極籌建金控平臺，以提高區域金融業的競爭力，為地區經濟發展奠定金融服務基礎。

2001年中國加入WTO，國際化進程加快，外資金融機構對地方性中小金融機構的沖擊逐步顯現。同時伴隨著金融全球化和金融創新的浪潮，金融業混業經營趨勢日益明顯。建立地方性金融平臺公司，整合區域金融和產業資源，提高區域金融機構的競爭力和抗風險能力勢在必行。在這樣的大背景下，產生了一批地方政府金融平臺公司。如：以天津泰達國際控股、上海國際集團、重慶渝富資產管理公司等。2008年金融危機后，中國經濟增速放緩，近年來，中國經濟下行壓力加大，各地區經濟發展存在嚴重不平衡，同一地區產業結構仍不十分合理。作為經濟發展引擎的金融業，在一些地區甚至出現了發展呆滯的狀況。在這樣的背景下，實現區域經濟發展與戰略轉型變得尤為重要。為保持區域經濟平穩增長，進一步發揮銀行、證券、保險、產業基金和租賃等金融行業機構的協同優勢，新一批地方政府金融平臺公司如雨后春筍般成長起來。如：山西金控、東莞控股、浙江東方、越秀金控等。同時，市場化進程的加快和國企改革的推進也促成了地方金控上市融資，解決資本難題，如：越秀金控成為國內首個上市的地方政府金融平臺公司。

金融平臺公司組建以后，各地方政府積極整合區域金融資源，構建參控股體系，以實現金融牌照協同。持有金融牌照越多，金融資源整合能力相對越強，地方政府越具有金融話語權。如此一來，實現集團混業經營，金融子公司分業經營，融合了混業經營與分業經營的優點。目前，許多地方政府金融平臺公司已掌握了銀行、證券、保險、信托、期貨、基金、租賃等多個金融子行業的牌照。我國主要的地方政府金融平臺公司持牌情況如下表所示：

下面我們以天津泰達國際控股集團、上海國際集團、山西金控和越秀金控為主要案例，研究其設立路徑、運營模式以及實現融融協同與產融協同的途徑及發展成效，希望為未來地方政府金融平臺公司的建立及發展提供借鑒。

1、天津：股權置換，設立天津泰達國際控股

天津地處環渤海地區，是著名的國際港口城市，也是我國北方的經濟中心。天津金融業的發展對促進市區經濟建設乃至中國北方經濟發展都有著重要的意義，為了做大做強天津地方金融機構，進一步樹立天津金融業形象，加快建設北方金融中心，天津市政府加快組建金融平臺公司，于2007年12月11日正式成立天津泰達國際控股（集團）有限公司。天津泰達國際控股（集團）有限公司是天津市政府主導的依托市屬大型國企天津泰達投資控股有限公司設立的。其設立路徑是：政府整合地方金融資源，成立泰達國際控股有限公司。其中天津泰達投資控股有限公司出資60%，6家天津市屬大型公司是泰達國際的發起出資方。天津泰達投資控股占渤海銀行、北方信托絕對控股地位；6家公司均持有渤海銀行、渤海證券、天津銀行、渤海財險、北方信托等金融機構中的一家或多家股權，由此泰達國際控股完成了對地方金融資源的實際控制。由于母公司沒有經營實際業務，該金控平臺是純粹型經營模式。

天津泰達國際控股設立后，逐步整合渤海銀行、渤海財險、渤海證券、天津信托、恒安標準人壽、泰達宏利等金融機構的股權。投資設立了準金融機構和引進了信用服務機構，包括投資設立泰達荷寶（天津）資產管理有限公司，收購聯合信用管理有限公司股權，投資發起設立天津濱海柜臺交易市場股份公司等。目前，公司已形成了涵蓋銀行、證券、保險、信托、基金、資產管理等多個金融子行業的金融控股集團。通過金控平臺的統籌運作，不僅實現了子公司內部經營的協同發展，也積極落實地區企業、產業發展政策，積極創新信貸產品、信托產品等支持小微、地方國企發展，支持區域基礎設施建設，努力發揮金融平臺公司在統籌金融資源方面的優勢并落實產融結合的戰略。

2、上海：股權劃撥，打造上海國際金融航母

20世紀90年代以來，上海便成為我國的經濟金融中心，并一直努力向國際化金融中心的目標邁進。從國際形勢看，混業經營已成為主要趨勢，上海要成為國際金融中心，就必須組建一個規模大、實力強、資信好的金融控股公司。在上海市政府和市國資委的積極籌建下，上海市金融平臺公司浮出水面。2007年4月上海推出金融、產業雙平臺整合方案。該方案分多步推進。第一步，將上海國際集團劃轉至上海國資委旗下。原上海國際集團的控股股東——上海市財政局（持52.91%）和上海國資公司（持47.09％）持有的上海國際集團的股權將全部劃轉給上海市國資委。與此同時，大盛和盛融進行合并，組建成上海國盛投資公司。第一步完成之后，上海市國資委將再次對國際集團和國盛投資公司在上海市國資系統內進行合并同類項。最后將形成的格局是，由上海新國際集團統領上海市金融資產，而國盛投資公司則將作為國有資產的產業運作平臺，由此建立了以上海國際集團為依托的金融平臺公司。

上海市金融平臺公司的建立實質上依托于上海國際集團，由非金融領域向金融領域不斷投資擴張逐步形成對上海市金融資源的控制，實現由產到融的高效對接。目前，上海集團業務領域涵蓋銀行信托、證券基金、金融服務和保險、資產管理、海外業務，以及實業投資的綜合性金融集團，其參控股的金融子公司都是“大個頭”，在上海市金融領域占據重要位置。上海國際集團金融平臺公司的籌建完成了對上海市金融資源的統籌控制，為發揮投資控股、資本經營和國有資產管理等功能提供了良好的載體。由于集團母公司沒有實際經營業務，因此屬于純粹型金融平臺公司。

經過多年發展，上海國際集團形成以金融產業為主體，非金融產業為輔的產業布局，其中金融資產占集團總資產的60%以上。2014年起，上海啟動了新一輪金融國資改革。上海國際集團的總資產開始大規模擴張，2014年總資產增長率達到70.8%，2015年總資產仍保持58.97%高速增長。隨著集團規模持續擴張，涉及的業務領域也更加廣泛，經濟資源整合能力持續提升，綜合化經營的協同效應不斷顯現。2014年歸屬于母公司凈利潤達到49.61億元，同比增長46.30%，2015年則歸屬于母公司凈利潤達到98.44億元，實現了98.43%的大幅增長。上海集團通過市場化運營和國際化探索，積極發揮國有資本引領、放大、撬動作用，集聚各類社會資源，為最大化發揮金融平臺公司的協同效應不斷積蓄力量。

3、山西：紓解一煤獨大，山西金控促進戰略轉型

山西是以“煤”聞名的工業大省，也正是因為較為單一的產業結構，使得山西漸漸進入經濟發展的瓶頸期。在供給側改革強調去產能、去庫存，經濟結構調整的背景下，以能源為主導的山西不可避免地進入改革“陣痛期”。2010至2015年山西省GDP增速從23.7%驟然下滑至0.04%，2013年起低于全國GDP增速近3個百分點，14、15年經濟幾乎停滯不前。經濟發展放緩不免受到全國經濟下行的影響，更重要的原因在于山西省傳統產業轉型困難、新興產業融資困難，無力為經濟注入新鮮血液。山西省第二產業對經濟發展的貢獻基本達到上限。近年來，山西省第三產業發展空間逐漸被拓展，第二產業GDP占比逐步下降，2011年第二產業占比為59.05%，2015年則下降到40.69%。GDP增長停滯不前的條件下第二產業占比持續走低，其對生產總值的貢獻基本達到發展邊界。產業過于單一的山西，金融業發展受到很大影響。經濟缺乏活力，金融服務需求萎靡導致金融業發展呆滯，產業轉型、企業融資更加困難，從而進一步削弱了經濟增長的動力，進入惡性循環。在這個轉折點，山西的金融生態面臨著前所未有的嚴峻挑戰。為釋放金融持牌企業發展活力，加快產業結構調整，服務經濟社會發展，山西省政府加緊籌建了金融平臺公司——山西金融投資控股集團。

2016年，山西省國資委積極推動山西金融投資控股有限公司的籌建，以山西國信投資集團為基礎，加快股份制改造，并向國內外知名投資者開放股權，引進優質戰略投資者，打造山西金融投資控股集團。按照市場化方式，逐步整合保險、金融租賃等牌照，目前已形成了集信托、證券、融資擔保、股權交易、產權交易、銀行、期貨、基金等金融要素于一體，有較強影響力的金融控股集團。

山西金控平臺組建以來，充分發揮金融控股集團在統籌、協同各類金融資源和要素交易方面的優勢，統籌銀行貸款、信托、資管、保險、互聯網金融等金融業務，加快引導設立產業基金、私募股權基金等，通過多方募集社會資金，投入支持實體經濟，以期促進經濟轉型，金融創新發展。同時山西省秉持“金融統領，產融結合”的發展戰略，山西金控依托旗下各投資管理機構，調整國資配置，支持戰略新興產業、文化旅游產業、健養老產業等主導支柱和新型產業的發展，為促進山西經濟轉型及推動國企國資改革給予源源不斷的動力。

4、廣州：越秀金控曲線上市

廣州越秀金融控股集團有限公司成立于2012年，是廣州市重點打造的國資金融平臺公司之一。自2012年成立以來，越秀金控積極打造多元化金融業務平臺，逐步形成了以證券為核心的非銀行金融控股產業格局，擁有廣州證券、越秀租賃、越秀產投、廣州擔保、越秀小貸5家下屬企業。其中，廣州證券在新三板、債券、資產管理等業務領域在國內具有領先優勢，越秀租賃是全國十強外商融資租賃公司和廣東省注冊資本規模最大的外商融資租賃公司。

2016年8月，越秀金控借助上市公司廣州友誼實現曲線上市，成為國內首個上市的地方政府金融平臺公司。廣州友誼是廣東省大型百貨公司，于2000年在深圳證券交易所主板上市。2016年4月，廣州友誼共向廣州市國資委、廣州國發、廣州地鐵、廣州電氣裝備、廣州城投、廣州交投、萬力集團募資100億元，收購廣州越秀金融控股集團有限公司100%股權。廣州友誼原有的全部資產和負債注入新成立的百貨子公司——廣州友誼集團有限公司，上市公司將成為控股平臺，分別持有百貨業務子公司和越秀金控股權。2016年8月1日，“廣州友誼”證券簡稱變更為“越秀金控”，越秀金控便依此成為國內首個地方金控上市平臺。上市公司在保持百貨子公司和越秀金控現有管理層和業務人員穩定的基礎上，吸納了越秀金控方面金融領域的人才加入上市公司董事會和管理層。現越秀金控集團的產業結構與業務模式如圖：

5、總結

目前設立的地方政府金融平臺公司多為純粹型經營模式，母公司不從事具體的經營業務，只負責統籌子公司管理，協調子公司業務。落實地區經濟金融該政策和產業政策，指引區域金融業發展方向。

地方政府金融平臺公司設立的時期不同，面對的經濟形勢不同，其功能和定位各有差異。天津泰達國際集團依托天津泰達投資控股成立，優化市區金融資源，積極促進協同發展，提高天津金融業競爭力和金融話語權；上海致力于打造國際金融中心，籌建上海國際集團金控勢在必行，發揮其在投資控股、資本經營和國有資產管理等方面的功能；山西省面對經濟下行壓力，成立山西金融投資控股有限公司，以激發山西金融活力扭轉發展頹勢，促進產業戰略轉型；廣東越秀金融控股集團股份有限公司在政府推動下借力傳統制造產業，完成曲線上市，為經營融資解決了后顧之憂。

體現了地方政府在金融平臺公司的組建中發揮著主導力量。在金控平臺籌建過程中，地方國資委對地方控制的大型企業實施重組，以“換股”等方式對分散在個地方金融機構的地方財政性質股份進行整合，最后通過該企業實施對地方金融資源的集中控制。在上市路徑中，地方政府在促進募資、調配國有資產等方面均發揮著重要作用。地方政府是金控平臺的主導者，在金控平臺的籌建及發展中扮演著不可替代的角色。

|?三、融融協同

協同效應，即業務多元化的企業集團，通過對子系統的相互協作，使得公司的整體效益大于各獨立組成部分總和的效應，通過相互的合作產生2+2=5的效應。地方政府金融平臺公司的協同效應表現在地方政府通過統籌區域金融資源，集中管理，實現地區金融子行業的相互協作及金融業與非金融業的協同發展，使得整體經營效益大于各子行業效益總和。

地方政府金融平臺公司的協同效應主要表現在兩個方面。一是融融協同，即金控集團內部通過母公司資本運作、子公司的業務協同實現融-融合作；二是產融協同，即金融業與實體產業對接，分為內部協同——金控集團內金融領域與非金融領域合作，和外部協同——金控平臺整體與集團外產業實體開展項目合作，為實業企業提供金融服務同時享受投資收益。我們仍以天津泰達國際控股、上海國際集團、山西金控、越秀金控為例，研究地方政府金融平臺公司發揮協同效應的途徑及發展成效。

融融協同是金融控股集團母公司通過資本運作、集中管理，實現金融子行業資源共享，提高資源利用效率，最大化總體效益的過程。主要體現在營銷協同、資產協同和管理協同三個方面。

1、營銷協同

營銷協同，即金融控股集團通過客戶、產品及信息共享，更好地滿足目標客戶的需求，為客戶提供跨行業、區域的全面金融服務。營銷協同主要體現在客戶資源共享、產品協同和信息共享三方面。其一，客戶資源共享。例如，銀行具有網點和客戶優勢，可以為集團內其他子公司代銷保險、銀證通、基金銷售及信托等產品，并且可以適當給予集團內部優惠價格吸引客戶；或者通過共享客戶網絡，根據客戶需求將其推薦給相應子公司，從而提供一站式金融服務。其二，產品協同。控股平臺可研發更多的交叉金融產品，滿足客戶在信貸融資、債券融資、股權融資、結構化融資及投資理財等方面的需求。其三，信息共享。控股集團可以運用內部系統數據，了解客戶財務狀況、信用情況、內部評級、資金流向等信息，從而為債券承銷、資產管理、交易評級等服務，降低集團客戶營銷的信息成本。

從天津泰達國際控股的股權結構圖中可看到，渤海證券與天津信托均為天津泰達國際集團控股有限公司，2016年3月二者合作推出創新金融產品——“天津信托·助微添金I號（A1型）”。數據顯示，該產品在兩個開放期內便實現了1.91億元的銷售額，其中3月22日當天銷售額破億元。該產品定位為全方位綜合金融服務平臺，這填補了網絡銷售渠道的空白，提升了客戶體驗。目前該金融商城已實現了柜臺市場產品、資管產品、公募基金產品和信托產品的在線展示、導購、交易，為客戶一站式購買提供了便利。證券公司與信托公司業務上共同發展，銷售中相互協作，開發創新金融產品，為客戶提供便捷的服務。證信協同集中利用了二者的業務優勢，不僅為集團創造了可觀的利潤，也提升了金融創新水平，為天津市金融業快速發展起到了良好的推動作用。

2、資產協同?

資產協同，即地方政府金融平臺公司通過在子系統內調配金融資產從而實現國有資產的保值增值。其一，合理分配內部金融資產。一方面進行多元化投資，分散非系統性風險。按照“不把所有雞蛋放在一個籃子里”的原則，通過資產與業務的多元化，投資銀行、證券、保險、信托、基金和投資等各金融子行業。利用不同資產、業務、區域的風險特性差異，來平滑集團經營業績的周期性和趨勢波動性，分散和降低集團的非系統性風險；另一方面，通過內部股權劃撥或置換，分配子業務的投資比例，分別歸類，促進集團內部的資源整合，實現混合經營下國有資產的保值增值。其二，調配地方金融資源，獲取投資大型項目的機會。地方政府金融平臺公司幾乎控制了地區內大部分金融資產，在調用資金、投資項目上，充分發揮“人多力量大”的優勢，完成一個金融機構無法完成的大型投資項目，從而產生單個金融機構無法獲得的收益。

上海國際便通過內部股權劃轉的方式力求金控平臺“管少管精”，以更好地發揮內部協同效應。2014年，上海國際集團將上海信托的股權受讓給浦發銀行。2016年3月，浦發銀行正式完成了對上海信托97.33%股權的收購。上海信托并入浦發銀行時，相同相似業務二者合并，部分與主業無關的資產被剝離，包括所持浦發銀行5.23%股份、上海證券33%股權、華安基金20%股權等，相當于減少了23.84億元凈資產和9億元股權收益，但核心競爭力的整合激發了巨大的協作效應，其協同效應在浦發銀行披露的財務報表數據中逐步顯現。2016年一、二、三季度單季的凈利潤增長率都有大度提高，扭轉了前三季度增長速度放緩的趨勢。其中，一季度增長率由2015年的4.64%大幅提高至2016年的24.10%；二季度增長率為由5.51%提高到12.08%；三季度增長率由6.56%提高至9.77%；盡管四季度單季增長率下降至5.26%，但下降幅度較往年更小。表明銀信合作顯現出了巨大的協同效應。不僅浦發銀行受益其中，上海信托也是協同效應的受益者。上海信托2016年年末實現營業收入25.64億元，利潤總額19.33億元，凈利潤15.06億元，其中，信托業務收入21.42億元，同比增長42.8%，上述指標均高于行業平均水平。除了資源整合外，浦發銀行與上海信托還在通道業務、股權投資、信托保管等領域均開展了大量合作，雙方還合作為上海公積金中心在銀行間市場發行了國內規模最大的住房抵押貸款證券化項目，規模達到148億元。

上海國際資本協同的這一策略，退一步，釋放了信托控股權，進一步，實現了銀信協同發展，內部金融資本的整合放大了集團整體的效益，真正實現“管少管精”。浦發銀行控股上海信托，有望打造銀行系金控平臺，這將推動上海國際集團成為“金控中的金控”，進一步優化國資產業鏈、價值鏈。集團對金融資產的管理和調配充分利用了金融資源，使得個體充分發揮己長，提升集團整體的盈利能力和運營效率。

3、管理協同?

管理協同效應即成立金融平臺公司后，提高各機構管理效率和產生的效益。從發展方向、人員管理、金融產品開發、風險管理、技術支持和服務標準等各方面進行協同考慮，強調集團內部的協同和配合，加強品牌協同、管理理念和管理方式的統一運用，從而提升集團的經營效率、節約相應的管理費用，使區域金融具備標準性、特色型和盈利性。管理協同效應特別強調品牌協同效應，市場往往將金融平臺公司視為一個有機整體，如果金控平臺具有較強的影響力，其子機構將同樣享受集團強大的品牌影響力，進一步樹立企業形象，拓寬客戶資源，從而帶來巨大的經濟效益。

4、總結?

地方政府金融平臺公司通過協調集團內各金融機構的經營，可以實現營銷協同、資產協同和管理協同，降低集團整體的經營成本，充分利用閑置的金融資源并提高資源利用效率。實現融融協同的路徑需要具體結合集團實際情況。協同效應的發揮不僅有賴于子公司的業務協作，也依賴于母公司的內部協調管理，如此才能發揮最大化集團的協同效益。天津泰達國際控股的渤海證券與天津信托開發新型投資產品，實現營銷協同；上海國際集團通過內部股權劃撥，將上海信托的股權受讓與浦發銀行，從浦發銀行合并報表中看到其單季凈利潤增速扭轉了下降趨勢，上海國際“管少管精”實現了資本協同。此外，地方金融平臺公司通過調用內部數據整合金融產業信息，充分了解區域內客戶的金融服務需求，明晰區域金融的發展方向，發掘發展優勢和挖掘發展潛力，從而制定區域金融發展制定合理的戰略。地方政府金融平臺公司應充分發揮融融協同效應，打造區域金融文化，樹立地方金融品牌，實現互利共贏協同發展。

|?四、產融協同

產融協同即實體產業與金融業開展業務協作，共同發展，相互促進實現雙方利益最大化。產融結合是地方政府金融平臺公司不可剝離的特征，也是目前中國經濟形勢下金融資本脫虛向實，實體企業發展振興的需求。產融結合通常有兩個層面的理解，一是內部產融協同，即金控集團內部實體產業與金融業的對接；二是外部產融協同，即從金控集團金融業務出發，觸摸集團外部實體產業，從而促進地方企業或區域產業經濟發展。產融協同有利于實現“資金-產業-資金”的循環資金流過程，以金融公司作為依托和紐帶，鏈接資本市場與產業市場。通過金融載體融資，在產業市場消化資金；通過投資運作，提升產業價值，達到在資本市場變現增值的目的。

1、內部產融協同?

內部產融協同出現在既經營金融業務，也開展非金融業務的金融平臺公司，這與金控平臺設立及發展過程中依托的地方國企所經營的產業性質有關。如，上海國際集團在被設定為金融平臺公司之前便投資了昆侖飯店、上港集團等非金融企業；越秀金控上市后，廣州友誼百貨公司的加入為金控平臺注入了非金融元素。內部產融協同，一面能為非金融企業提供便利的金融服務，支持企業成長；一面促進了金融企業多元化投資，分散了風險。且大部分資金始終在金融平臺公司內部循環，有利于實現資產的保值增值。

（1）越秀金控曲線上市，“百貨+金融”發揮協同效應

廣州市屬國企上市公司廣州友誼收購越秀金控100%股權后，股票簡稱更為“越秀金控”。開啟了“百貨+金融”的雙主業模式，推動了上市公司的戰略轉型。越秀金控仍以金融業務板塊為核心，全面完善服務體系，增強核心競爭力。集團內部的產融協同效應及越秀金控的盈利能力在其公布的財務報告中有所體現。數據顯示，收購越秀金控后，廣州友誼的經營業績實現大幅反轉。2015年收購金融業務之前,廣州友誼的百貨業務為主要構成是百貨業務。12-13年百貨行業整體經過快速增長,14年受電商平臺沖擊步入下坡道。受此影響公司在12至15年持續負增長，15年注入的金融業務為越秀金控的后續盈利增長起到了支撐作用。營業收入負增長率由-18.94%下降到15年的-17.73%，2016年其經營業績實現大幅反轉，百貨業務營業收入26.97億元，同比增長5.68%，五年內首次實現正增長。這體現出“產業+金融”模式的雙重促進作用。2015年歸屬母公司凈利潤為2.29億元，2016年為5.98億元，同比增長152.15%，展現了金控平臺的綜合盈利能力。越秀金控內部產融協同的經營實踐證明了金融業態的優勢，同時支撐了傳統百貨產業轉型發展。

（2）上海國際由融到產，參控股非金融企業

上海國際集團下設昆侖飯店與上港集團，集團整體實質上已醞釀了產-融生態圈。在國資委部署下，上海國際集團繼續做大實業投資，相繼完成了對錦江航運的控股及上汽集團的參股，充分發揮其作為國有資本運營平臺的功能和作用。2015年1月，上海市國資委將其所持錦江航運48%股權無償劃轉至國際集團，3月完成工商變更登記，10月國際集團完成該股權運營項目，錦江航運注入上港集團。在實際運營中，相關企業的航運業務市場份額不斷增長，上港集團的港口和航運經營的協同效應已經初步顯現。2016年，上海國際集團參股上汽集團，持有其1.43%股權。上汽集團是國內A股最大的汽車上市公司，是推動上海實體經濟發展的助推器，國際集團可以享受實業公司帶來的利潤分紅，同時，上汽集團也將利用上海國際強大的經濟實力和雄厚的金融資源獲得資金上的支持，得到長足發展。

上海國際集團已涵蓋了銀行、證券、保險、信托、基金等多個金融子行業的“龐然大物”，每一個子公司都是“大個頭”，其本身具有廣泛的金融資源和強大的金融實力，擁有市場競爭力和金融話語權。由融到產是金融業逐步發展壯大的現實選擇，錦江航運股權轉讓項目與參股上汽集團進一步推動了產融協同效應的發揮，為上海國際集團實現國有資產保值增值，實現國資效益最大化，促進區域經濟發展等方面做出了卓越的貢獻。

2、外部產融協同?

外部產融協同，即控股集團內金融機構與集團外非金融企業或產業開展業務合作，實現“資金-產業-資金”的循環。地方政府金融平臺公司實現外部產融協同的主要途徑有開發信貸產品、信托產品、簽訂合作協議、擔保和抵押、建立產業基金等。金融控股集團促進外部產融協同多從地方經濟發展的戰略高度考慮，結合地區產業結構、未來發展方向、產業政策等通過適宜的合作方式促進產融對接。

（1）開發信貸產品，支持小微和地方國企發展

2011年國務院出臺九項金融財稅政策措施支持小型和微型企業發展，2015年銀監會發布《關于2015年小微企業金融服務工作的指導意見》提出了建立健全主要為小微企業服務的擔保體系，積極發展政府支持的融資擔保和再擔保機構。中小微企業是區域經濟的活力細胞，在經濟下行壓力加大的背景下，天津市政府不斷加大對中小微企業的扶持力度，國資委旗下渤海銀行為中小微企業的貸款額度也逐年增加，2015年初的貸款余額514億元，在一年半的時間內貸款余額達到1284.68億元，是2015年初的2.5倍。渤海銀行為中小微企業開展多元化貸款服務，為地方企業提供資本支持推動產業的經營發展，這體現出金融平臺公司對地區經濟發展的支持與促進作用。

此外，渤海銀行為天津臨港投資控股公司、醫藥集團等地方國企提供了多元化的信貸服務，開發創新金融產品，促進企業發展轉型，拓寬地方企業融資渠道。同時，渤海銀行還有力地支持了天津市農業現代化、農村工業化、農村城市化建設。數據顯示截至2015年末，渤海銀行天津分行涉農貸款余額37.55億元，比年初新增6.86億元，增速22.36%，目前該分行已在天津地區開設西青、東麗、津南、武清、靜海、漢沽六家涉農支行。為地方企業提供信貸支持，促進區域產業發展，增設業務網點擴大服務范圍均展現出地區金融力量整合在推動區域產業發展中起到的重要作用。

（2）設計信托計劃，支持區域工程建設

信托作為產融結合的有效工具，在促進區域經濟發展的過程中起著不可替代的作用。天津泰達國際控股的天津信托在促進地方國有企業生產經營，支持區域產業發展，推動地方工程項目建設等方面發揮了重要作用。天津信托采用貸款、單一資金信托、股權投資基金等模式發起信托計劃，為需要財務調整或生產結構調整的地方企業及缺乏資金來源的地方建設項目提供了完善的金融服務和適當的資金支持。

（3）產業基金：支持地區產業轉型

產業基金是地方政府實現產融協同的另一有效途徑，是地方政府金融平臺公司與地區非金融產業共同發起設立的基金項目，基金投向地區重點發展產業。例如，山西金控與第三產業項目積極合作設立產業基金項目，支持戰略新興產業、文化旅游產業、健康養老產業等主導支柱和新型產業的發展，努力推動國企國資改革，促進山西經濟轉型。

2016年10月，山西金融投資控股集團與招商銀行共談文化旅游產業基金合作事宜，文化旅游產業作為山西戰略支柱產業，擬發揮各自優勢合作成立旅游產業基金，加快推進山西產業轉型升級。2017年2月，山西金融投資控股集團與山西省國新能源發展集團戰略合作簽約，設立國新合盛系列產業投資基金。這是山西省產業集團與地方金控深度合作，推進產融結合的又一個重要嘗試。運用基金這一市場化運作模式，調整國資配置，推動國有資源資產化。合作方——國新能源是省屬重點大型企業集團，以燃氣、中藥材、貿易三大產業為主，擁有全省95%的混合燃氣資源，在燃氣產業發展、中醫藥資源整合、健康旅游產業、大數據創新產業及權益管理等方面均有布局。山西金控與國新能源合作可謂“強強聯合”，合作雙方相互利用產業優勢，促進項目健康平穩發展。

山西省秉持“金融統領，產融結合”的發展策略，以產融結合為突破口，發揮金控平臺旗下投資管理機構的綜合服務優勢，挖掘地區產業資源發展潛力，將資金與當地優質資產和項目對接，積極促進山西經濟創新驅動、轉型升級發展，充分發揮省屬國企間優勢的疊加效應，促進產-融合作共贏。

3、總結?

無論內部產融協同還是外部產融協同，均實現了由“融”到“產”的對接，“融”為主體，主動尋找需要結合的產業。內部產融協同的實現途徑主要是金控集團參控股非金融產業；外部產融協同的實現方式多種多樣，包括銀行信貸、協議合作、擔保抵押、設立信托計劃、產業基金等。地方政府金融平臺公司的產融協同具有很強的政府導向性，實現協同發展的非金融企業或產業多為政策支持型企業或重點發展產業；同時兼具市場性，資金通過市場化運作，金融資金在產業市場消化，又通過投資運作提升產業價值，實現資金保值增值。實現產融協同沒有固定的模式或模板，需要因地制宜，因時制宜。產融結合的實現更需要結合金融平臺公司的實力和地方金融資源，綜合考慮金控平臺的強勢業務和弱勢業務，同時需要結合當地經濟發展狀況、產業布局與法制建設等多方面尋找適宜的產融協同方式以最大化地區產業的整體利益。

|?五、主要風險點與風險控制

地方政府金融平臺公司規模龐大、內部結構非常復雜，其風險越來越與地區乃至全國的經濟金融安全、穩定息息相關。地方政府需要對金融風險管理問題應加以足夠重視，做好風險的防范和控制。我們從以下四個方面分析地方政府金控平臺的主要風險點和風險控制措施。

1、抑制風險傳遞，設立“防火墻”機制?

金融平臺公司內部由于風險傳遞可能會使風險從公司內不受監管的企業轉移到受監管的金融機構，或風險在公司內金融機構間相互轉移。“傳遞源”是引發危機的部門或子公司，多發生在集團內鏈條較為薄弱的環節，因為自身虛弱，經不起外界環境變化影響或最易受到外部投機勢力的攻擊而首先發病；危機蔓延至的母公司或其他健康的子公司是“被傳染區”，由于經濟上的緊密聯系，傳染源與被傳染區之間存在著傳遞的條件，極容易被傳染。

風險傳遞的途徑有三條：一是集團內部日常的關聯交易。這種交易可能是明顯的，如銀行用流動性負債購買有價證券，證券價格風險就會從證券交易部門擴散至銀行部門；也可能是隱含的，如集團內部的擔保和轉移定價。二是集團成員破產援助。當集團一員陷入財務困境，可能出于已有的資金往來二是其他成員被迫救助，或控股平臺管理者以其他方式挪用子公司利潤等資金來救助面臨破產的成員，從而帶來新的資金風險，影響集團整體的清償力、流動性或盈利性。三是市場信心缺失。即使集團不向“風險源”提供幫助或支持，市場主體會也認為集團作為一個整體，損失會在所有成員間分擔，從而削弱市場信心。

風險傳遞會表現出“雪球效應”的特征，因為金融控股公司內部的各種金融業務風險具有疊加性，風險傳遞會加重危機及金融機構特別是銀行的安全，損害存款人和公眾的利益，影響地區經濟平穩運行，并可能引發系統性風險，造成金融危機。要控制金控平臺間的風險傳遞，建立防火墻便至關重要。

國際上防火墻限制的主要內容有：（1）業務限制：日本禁止將銀行發放的貸款用于購買政府附屬證券公司發行的證券；臺灣地區禁止集團內商業銀行對其他負數機構、投資企業發放信用貸款；（2）高級管理人員兼職限制：日本禁止銀行與氣壓金融機構的董事和管理人員相互兼職；臺灣禁止金融控股公司負責人兼職下屬創業投資公司的經理；（3）持股限制：韓國禁止附屬機構對母公司持股，禁止附屬機構之間交叉持股；（4）銷售限制：美國和日本禁止銀行產品與氣壓金融產品配售；（5）風險轉移限制：韓國禁止作為母公司的金融控股公司與其附屬機構之間相互購買低質量資產。

盡管我國現階段分業經營的體制在一定程度上抑制了風險傳遞，但集團內部交易的復雜性仍會為風險發生埋下隱患。為此，我們對地方政府的“防火墻”設計提出以下建議：

（1）防火墻設計的首要因素是確保地方金融體系的安全穩定。當前各地方金融機構管理水平較低，地區間差異較大，因此設計防火墻不宜過分強調機構之間各方面資源的充分整合，要充分考慮金融機構之間的結合程度和市場支配力。美國在突破分業經營限制的初期，也是從嚴格限制金融機構間的聯系開始，隨著各方面條件的逐漸成熟，在實踐中才逐步取消有關限制。但“防火墻”門檻不應設得太高，以免削弱集團協同效應的發揮。

可以分類設置“防火墻”。針對不同的金控平臺分類設計，因為各金控平臺所屬金融機構性質不同，內在風險水平、風險管理能力以及有效資本額不同，風險抵御能力也有所差異，因此可以分類設置“防火墻”。針對地方產業結構、金控平臺的主體業務，結合自身的風險狀況、風險管理能力、資本充足率等設置符合當地金融產業發展的“防火墻”，充分調動地方金控平臺降低風險、提高風險管理能力及擁有相應的資本充足率的積極性。

（3）防火墻設計可以在業務范圍、資金運用范圍、信息及客戶資料流轉、關系人條款、合并報表、危機處理、對子公司的補充資本充足率及其他安全責任等方面設計條款。

2、建立健全內部風險管理系統?

防范地方金融控股公司風險，離不開系統的內部控制，金控平臺內部要形成風險管理的組織架構，遵循適當的風險管理流程，做到能夠及時識別風險并有效控制風險。金融平臺公司的風險管理系統要包括集團內所有層次的機構，是貫穿金融控股公司整體的信息線路。建立自上而下確定從集團董事會到子公司的風險管理職責的責任制度，與自下而上由子公司到董事會的風險管理反饋機制。運用現代化技術形成風險信息的動態循環，為風險管理和控制提供有力支撐。

建設金融平臺公司的風險管理系統，還要考慮以下兩個方面。一是，增強對市場運行環境的反映。基于各地區不成熟的金融市場現狀，風險管理系統要合理確定風險管理的方法和手段。二是實現在風險——收益均衡下的集團公司和子公司各自的價值最大化。通過建立風險的識別、評估和預警機制、風險防范和控制機制、風險的轉移和補償機制，實現安全性與盈利性的均衡與協同。

3、資本充足額重復計算，加強資本充足率監管

資本充足率是指金融控股公司的資本凈額與加權這算后風險資產總額的比例。資本充足率風險有兩個來源：一是來自金融給控股公司資本凈額；二是來自對風險資產權數的確定。我們通常指的通常是前者——資本金重復計算帶來的風險。

資本金重復計算是金融平臺公司不容忽視的一個問題。子公司持有集團母公司或另一機構的資本金，并且被允許記入資產負債表時，同一資本就被兩個或多個法人實體作用，當做風險緩沖器。比如：控股母公司資本金1000萬元，注入證券子公司600萬元資本金，其中500萬元再經由證券子公司投資于基金孫公司。從表面看，集團資本金共2100萬元，而實際上只有1000萬元。資本金重復計算的具體表現有：（1）母公司發型債券和將利潤轉化為子公司股權；（2）集團內兩個實體相互持有對方發行的資本金；（3）集團內一個實體持有另一個實體發行的股票或債券。資本充足率風險是外部風險，但集團內部結構不變。這種結構將高估整個金融控股公司的外部資本，越過資本充足率的限制，從而引發風險。

此外，資本金充足率風險的產生還可能通過以下途徑：（1）母公司將債務或下游利潤轉化為股權，子公司的杠桿效應比單獨計算時大很多；（2）金控平臺內不受監管的公司與受監管的公司經營相似的業務，但在金控集團整體評估時，這類公司不算在內，會對金控集團整體帶來風險。

資本金充足率風險將動搖金控集團的抗風險能力，惡化地區金融資源配置，影響當地經濟社會發展。控制資本金充足率風險，要對風險控制提出最低資本率要求，在并表基礎上剔除重復計算的資本充足率。強化監督檢查，嚴守市場紀律，加強信息披露與風險披露。

4、完善外部監管機制，加強溝通協調?

我國現有的分業監管體系是對銀行、證券、保險等機構分別立法且分設監管機構。各監管部門基本上以機構性監管模式為主，監管局對金融控股公司的監管基本上是一個空白。盡管地方政府成立金融辦，一些地方已經籌建了地方金融監管局，行使監管地方金控公司的職能，但仍存在許多問題。　　

一是地方政府作為股東和監管者的利益沖突。地方政府既是地方金控平臺的所有者，同時也是金控平臺的監管者和風險處置的責任人。股東希望利益最大化，偏好高投資高回報；而監管強調安全穩健經營。地方政府同時扮演股東與監管者的角色，自身存在很大的利益沖突，這也使得地方政府金融監管機構缺乏必要的監管手段，只能在問題發生后做事后補救。

二是中央監管機構與地方監管機構的職責劃分不明晰。中央金融監管部門的派出機構缺少自由裁量權，無法立足于地方金融發展狀況進行有針對性地監管。這一方面導致監管真空，另一方面也存在監管重復。中央與地方監管機構之間協調上的缺失，將在無形中增加金控平臺的運營風險。另外，在分業監管的制度下，各行業間信息溝通不暢，雖然一些監管部門舉行監管聯席會，但往往以批評為主，無法找到有效溝通合理監管的辦法或措施。

因此，各級地方政府應完善信息通報系統，完善中央與地方的協調溝通機制，建立不同行業之間的有效信息共享機制。各監管部門應在相關政策和措施上相互協調配合，特別是地方金控平臺出現嚴重風險時更應該加強協調。

|?六、未來發展方向

1、金融混業經營是未來發展趨勢?

縱觀美國金融制度的變遷，是一個“金融混業—金融分業—金融混業”的螺旋式過程。以美國為代表的西方資本主義國家，也紛紛放棄分業選擇混業，這已是一種常態化的發展模式。一方面，追求規模經濟、范圍經濟、分散風險是金融機構追求混業經營的內在動力；另一方面，信息技術革命、金融工程技術與金融衍生品的創新也為金融混業經營提供了外部環境。

我國正處在分業經營向混業經營的過渡階段，國企國資改革方興未艾。從地方角度，設立金融控股公司，有助于促進地方經濟結構轉型升級，拉動金融引擎，振興地方經濟；從國家角度，地方金融的振興不僅有助于緩解經濟下行壓力，地方金融平臺公司的建立也是推動金融混業經營、中國金融市場發展，提高國際競爭力的必然要求。

2、選擇純粹型經營模式，銀行在金控平臺中仍扮演重要角色?

純粹型金融控股公司不從事具體的經營業務，經營型金融控股公司不僅從事經營業務，還負責子公司的決策和管理。目前，地方政府金融平臺公司的最佳模式選擇為純粹型經營模式。首先，以美、日為代表的金融控股公司大都是純粹型模式，我國現階段正處于分業向混業經營過度階段，與美國出現金融控股公司的時期相似，日本控股公司的形成大都由政府主導，美日市場推動、政府主導的發展方式值得借鑒。其次，我國地方政府金融控股公司剛剛起步，發展尚不成熟且帶有政策性目標，如果采用經營型經營模式，會加重控股平臺的負擔影響地方金融資源的合理配置。

金融平臺公司應特別注重商業銀行在控股平臺中的重要作用。首先，商業銀行是我國金融行業的主體無論是證券公司還是基金公司，其規模與商業銀行相差懸殊。其次，商業銀行現有的營業網點、信息技術和人才是可貴的金融資源，能夠幫助平臺充分發揮協同效應，促進金控平臺發展實現互利共贏。

3、金融引領，產融結合

產融結合是經濟發展的需求。地方經濟發展到一定程度后，內部產業需要不斷聚合，優勢產業需要形成，資金也需要集約管理，這些都需要良好的載體來完成。地方政府通過金控平臺將金融資產統一到同一平臺，有助于拉動地方投資建設，提高產業運作的整體效率和競爭力，形成資金-產業-資金的資金流循環過程，從而引導地方整體金融生態的形成。

地方政府金融平臺公司的成立順應國企國資改革之風，也是地方經濟下行壓力下實現產業結構調整，促進經濟轉型升級的重要舉措。地方經濟的發展離不開金融業的支撐，但金融資本的運營只有落實到實體經濟中才能實現經濟振興。地方政府組建金控平臺不僅要實現金融資源的整合，更應實現產融結合，這也是經濟發展的必然要求。

4、市場化運作可期?

地方政府金融平臺公司上市有以下優勢：其一，地方政府金融平臺公司是區域金融業的代表，作為一個整體與區域外的金融機構展開競爭，其上市將增強金融機構的競爭力和提升金融話語權。其二，解決金控集團內部資本需求。金融控股集團組織龐大，內部結構復雜，對運營資本的需求非常大，而地方資本金不足會制約其長期發展，市場化運作可解決金控集團長期發展的資本需求。其三，拓寬地方政府融資渠道。現階段房地產市場發展放緩，土地財政不能完全滿足地方政府資金需求。地方債券發行長受到限制，地方金融平臺公司上市為政府投融資開辟了良好的通道。其四，滿足民營資本進入金融機構的需求。民營資本可通過市場化運作，一些地區民營資本比較豐富，但限于現有政策和資本規模難以進入金融業。市場化運作一方面使民營資本克服政策和資本規模障礙進入金融行業，另一方面促進金控公司吸收民營資本，拓寬資金來源，提高地方金融機構資本充足率。

隨著利率市場化的推進，國有金融資產證券化水平的提高，國企上市力度有增無減。目前，越秀金控曲線上市成為國內首家地方金控上市平臺；湖南上市公司華菱鋼鐵進行重組，欲轉型地方金控。曲線上市成為地方金控平臺上市的選擇。在地方國有企業改革提升證券化水平的背景下，地方金控還有更大的想象空間，其市場化運作將成為未來的發展趨勢。

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