金風科技-價值投資分析報告
[作者：價值投資大師]
【基本面分析】
1.貨幣比去年更寬松：
M2增速一月份14%，二月份13.3%，總理政府工作報告中稱全年增速13%左右，預計會超過至大概13.5%
預計年內還將有3次降準和1次降息；以上可以保證市場將給權益類市場帶來足夠的流動性支持；
2.經濟基本企穩，匯率相對保持穩定；
3.社會用電量總體穩定，風力發電規模及規劃穩定增加。
【公司價值分析】
2015年經營取得歷史最好成績：受益于國內風電行業的高速強勁增長，風機銷售火爆支撐收入超預期增長，公司發布2015年業績快報，報告期內實現營業收入300.62億元，同比增長69.80%；實現歸屬母公司凈利潤28.49億元，同比增長55.74%，對應EPS為1.04元。其中第4季度實現營業收入115.18億元，同比增長62.60%，環比增長26.36%；實現歸屬母公司凈利潤7.42億元，同比增長16.83%
分類別來看：
1）公司風機出貨量預計在6.5-7GW之間，同比增長48%~59%，實現營業收入約260-270億元，凈利潤貢獻預計20-21億元，是公司收入和利潤高增長的主要動力。其中4季度預計出貨2.5~3GW，對應收入約100~110億元，實現凈利潤5~6億元；
2）風電場業務方面，考慮到4季度全國風電平均利用小時數為411小時，低于較前三季度的平均439小時有所下降，預計4季度實現發電收入3~4.0億元，全年實現收入15~18億元，貢獻利潤4~5億元；
3）除風機、風場之外的其他業務\投資收益\營業外收入預計貢獻利潤2~4億元。
公司風機未來出貨量有望維持穩定：2015年，得益于政府對新能源推廣的扶持以及風電上網電價調整預期導致的搶裝效應，我國風電產業繼續高歌猛進：據中國風能協會初步統計，全年新增風電裝機容量30.50GW，同比增長31.5%，累計并網容量達129GW，占全部發電裝機容量的8.6%。受益于行業景氣，公司作為風機龍頭企業，成功把握機遇，年度新增裝機容量超過7.8GW，創歷史新高。測算公司新增裝機市場份額超25%，較2014年的19%大幅提升，連續五年裝機量穩居行業龍頭，并首次榮膺全球第一（FTIIntelligence的初步統計）。同時在上網電價下調及海上風電啟動背景下，高功率風機受到更多青睞，公司2.0MW新品放量速度超預期，結合海外風機巨頭在本土市場40%-50%的市場份額，我們預計未來公司在國內新增裝機的市場份額有進一步提升的空間。中長期來看，國內風電“十三五”規劃目標上調基本確定，裝機規模有望從200GW上調至250GW以上，對應每年新增裝機容量超24GW，行業總體需求維持景氣。考慮到公司市場份額的穩步提升，以“十三五”期間35%的平均市占率測算，則未來五年公司在國內市場的年平均風機出貨量將達到8.47GW，中長期空間打開長期穩定可期。截至2015年三季度末公司有待執行訂單7.3GW，中標未簽訂單4.0GW，將會給公司2016年業績帶來強大支撐,盡管2016年風電行業裝機預計為25GW,同比下降18%,我們判斷公司2016年風機出貨量仍將有較好的增長,且未來有望維持穩定。
風電場布局漸成氣候，未來有望成為新能源發電巨頭：由于2015年底上網電價下調在即，公司將加速沉淀風電場資產，2015年中期權益裝機1.65GW，權益在建容量1.30GW；大量風電場項目在下半年開工建設與并網，預計2015年底權益裝機規模有望超過2.5GW,但是2015年風電行業的搶裝導致以新疆為代表的西部地區風電場限電也較為嚴重,部分影響了公司風電廠的盈利水平,綜合考慮我們預計公司風電場業務（含聯營合營風電場）2015年貢獻凈利潤4-5億元，短期因為限電對業績增長貢獻有限。
中長期來看,公司項目資源豐富，融資能力強大，管理能力卓越，三大核心競爭優勢皆備，歷史數據來看公司風電場項目盈利性顯著優于行業平均水平,利用小時數高出10%以上。“十三五”期間公司有望完成8GW風電場權益裝機規模，假設按照0.35-0.4元/W（即3.5-4億元/GW）的盈利水平測算，屆時每年可貢獻凈利潤約28-30億元；公司在成為全球風機霸主的同時，亦將成為國內新能源發電巨頭。
智能微網行業先鋒：公司與2010年開始挖掘市場潛在需求，布局“智能微網”項目開發，近年來，智能電網業務取得突破，多個項目接連并網：
1）2014年5月自助研發的包含風、光、儲的3.1MW北京智能微網成功實現上網售電，成為北京首家自發自用、余電上網企業；
2）2015年3月江蘇省首套智能微網項目在江蘇大豐順利并網發電，成為我國目前技術含量高、盈利水平領先的分布式并網型智能微網；
3）2016年2月，寧夏首個MW級智能微電網項目也順利并網，專門開發了暫態穩控系統實現風、光、儲多能互補，并網與孤島雙模運行。憑借在北京、江蘇大豐、寧夏吳忠等多地智慧能效解決方案的實踐，公司成為商業化微網的行業先鋒。結合公司搭建的監控預警、運營管理、快速響應3大類信息化平臺，以及在物聯網、大數據挖掘、云計算技術等高新技術的應用，加上公司龐大的風機風場基礎資產，公司完全具備打造能源互聯網的潛力。
國際化戰略再度提速：：作為全球最大的直驅永磁風機制造商，公司積極推進國際化戰略的實施，以國家能源體制改革為契機，成功踐行國家“一路一帶”發展戰略。2015年上半年實現海外銷售11.43億元，同比大幅增長82.31%；公司董事長武鋼還于2015年10月當選世界風能協會副主席，國際競爭力凸顯。公司已在美洲、澳洲、歐洲等重點目標市場取得多項突破，同時在非洲、亞洲等新興市場積極布局參與國際市場競爭。隨著國家“一路一帶”發展戰略的實施，公司在海外將迎來更大的發展機遇。
【價值投資評分】
1.行業龍頭度：風電行業龍頭。 【評分9.5分】
2.護城河寬度：有足夠寬護城河。【評分9分】
3.專注簡單度：專注于風力發電及配電領域，業務簡單、定位清晰。【評分9.5分】
4.管理層能力：中國風電行業重要推動者，管理架構穩定、具有國際視野【評分9分】
5.市值規模：399億人民幣。【符合價值投資市值規模10億美元-200億美元范圍，評分10分】
6.連續三年凈利潤：2015年55.74%，2014年327.85%，2013年179.41%【超過25%的要求，評分10分】
7.負債/資產比率：68%【高于于價值投資要求50%，評分9分】
8.現金流：每股經營現金流量0.79，現金流比較充沛【高于行業平均水平，評分9分】
9.股息率：2015年4.14%，2014年3.27%【全A股排名82位，評分9.5分】
10.市盈率PE：14.01【高于我們價值投資要求中小板12倍市盈率，評分8分】
11.市凈率PB：2.49【高于我們價值投資要求中小板2倍市凈率率，評分8分】
【價值投資建議】
1.操作建議：
價值投資公司篩選出優質標的，可加入長期價值投資股票池，長期觀察、跟蹤；
2.買入時機窗口:
A)現在PE×PB=34.88，略高；等待PE×PB<25時擁有長期投資價值，可以開始建倉；
B)股價低于有形資產2/3時買入，微信公眾號“價值投資大師”到時候會及時發文提醒大家。
3.持有時間:
3年左右（視市場及行業情況作出賣出動作，我們會及時提醒）
【風險提示】
1.經營不及預期2.黑天鵝事件3.金融危機爆發4.戰爭爆發
“價值投資大師”微信公眾號，讓你成為最聰明、最專業的投資者！
