上期講述了科創(chuàng)板是什么、科創(chuàng)板的上市規(guī)則，扶持優(yōu)惠條件等內(nèi)容，本次我們講述的主題——如何估值才能使得市值最大化。

（一）為何科創(chuàng)板的估值不能沿用主板的估值準(zhǔn)則？

? 首先，肯定有人要問(wèn)，為何科創(chuàng)板的估值不能沿用主板呢？

? 由于科創(chuàng)板做為新設(shè)立的板塊，其玩法規(guī)則及扶持政策與主板不甚相同、面向的企業(yè)也有所不同，并且由于

（1）估值應(yīng)用場(chǎng)景的創(chuàng)新性；

（2）估值服務(wù)對(duì)象的特殊性；

（3）估值參數(shù)來(lái)源的有限性；

（4）估值方法選擇的多元性；

導(dǎo)致了科創(chuàng)板企業(yè)的估值與傳統(tǒng)資產(chǎn)評(píng)估或估值在理念、方法、程序、工作邊界、結(jié)論形式等方面均具有較多差異。進(jìn)而使得科創(chuàng)板企業(yè)估值缺乏相應(yīng)的準(zhǔn)則、標(biāo)準(zhǔn)或指引。

加之科創(chuàng)板開(kāi)市時(shí)間短，可供參考的案例樣本少，估值參數(shù)選取難度高，科創(chuàng)板企業(yè)又多處于初創(chuàng)或發(fā)展階段，企業(yè)業(yè)務(wù)模式新，未來(lái)發(fā)展可能性及不確定性均較大。

因此，傳統(tǒng)評(píng)估準(zhǔn)則等文件的適用性遭到較大程度削弱。投資者及估值專(zhuān)業(yè)人員開(kāi)展估值工作時(shí)面臨挑戰(zhàn)——目前并無(wú)成型的估值執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)或操作指引，缺少統(tǒng)一的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和格式規(guī)范。

這些綜合因素就會(huì)導(dǎo)致估值方法和估值參數(shù)混亂，影響估值的可靠性。

（二）科創(chuàng)板市值預(yù)估有哪些難點(diǎn)

（1）采用市場(chǎng)法評(píng)估時(shí)難以獲取可參考案例

上次提到，科創(chuàng)板的核心——市值的主要估值方法有三種：市場(chǎng)法、收益法和成本法。

而就目前科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)的披露情況來(lái)看，招股說(shuō)明書(shū)中對(duì)預(yù)計(jì)市值的估值方法存在不披露或披露內(nèi)容過(guò)于簡(jiǎn)單的問(wèn)題。

對(duì)于專(zhuān)業(yè)估值人員而言，如果缺少可供分析利用的數(shù)據(jù)支持，就難以準(zhǔn)確獲取企業(yè)價(jià)值的量化規(guī)律；在一定程度上影響了專(zhuān)業(yè)估值人員的意見(jiàn)表達(dá)，降低了市場(chǎng)的有效性；也不能為其他同類(lèi)企業(yè)估值提供可參考的相對(duì)公允的價(jià)值參照，增加了系統(tǒng)性估值難度及不確定性。

（2）難以獲取關(guān)鍵非財(cái)務(wù)指標(biāo)，合理性的判斷難度大

在傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，公開(kāi)渠道獲取的信息較多；

例如：可比上市企業(yè)業(yè)績(jī)報(bào)告、年報(bào)、交易草案、企業(yè)審計(jì)報(bào)告、管理層盈利預(yù)測(cè)，或者權(quán)威專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)出具的行業(yè)研究報(bào)告、特定企業(yè)研究報(bào)告，國(guó)內(nèi)外金融信息服務(wù)終端等公布的數(shù)據(jù)。

而科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)，因其所處行業(yè)的特點(diǎn)：發(fā)展階段的特性，基于資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、利潤(rùn)、現(xiàn)金流等口徑的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通常與其價(jià)值之間的關(guān)聯(lián)性較弱，投資人僅通過(guò)上述財(cái)務(wù)指標(biāo)難以對(duì)其價(jià)值做出準(zhǔn)確的判斷。

而研發(fā)能力、研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模、在研項(xiàng)目數(shù)量、產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率、客戶(hù)渠道、活躍用戶(hù)量等對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)權(quán)重更高的非財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)則較難獲取——這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)有時(shí)被視為商業(yè)秘密，公司不會(huì)主動(dòng)披露。

就連科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)中亦有部分企業(yè)未予披露，導(dǎo)致投資者及估值專(zhuān)業(yè)人員無(wú)法獲得可利用的量化非財(cái)務(wù)指標(biāo)并用于估值分析，為同類(lèi)企業(yè)采用市場(chǎng)法估值增加了難度。

另外，科創(chuàng)板企業(yè)多是高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性、高研發(fā)投入以及無(wú)形資產(chǎn)占比較大，在使用成本法評(píng)估時(shí)對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)的折算，也是一個(gè)難以標(biāo)準(zhǔn)化衡量的難題。

（三）如何估值——關(guān)注更多的行業(yè)性及階段性特征

（1）對(duì)于公司前景主要取決于在研項(xiàng)目的科創(chuàng)板企業(yè)，估值時(shí)需重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)方向與市場(chǎng)需求發(fā)展方向的匹配性，潛在競(jìng)爭(zhēng)者的研發(fā)方向及研發(fā)進(jìn)度，企業(yè)自身研發(fā)能力及團(tuán)隊(duì)過(guò)往研發(fā)成績(jī)，研發(fā)投入與后期市場(chǎng)回報(bào)關(guān)系的合理性等因素。同時(shí)將研發(fā)的不確定性在估值中進(jìn)行考慮。

（2）對(duì)于研發(fā)投入較大的科創(chuàng)板企業(yè)，需關(guān)注不同的研發(fā)支出會(huì)計(jì)處理方式對(duì)報(bào)表數(shù)據(jù)的影響，尤其是對(duì)歷史期凈利潤(rùn)及凈資產(chǎn)規(guī)模的影響，需要在市場(chǎng)法選用時(shí)考慮相應(yīng)的對(duì)比分析和調(diào)整；

（3）對(duì)于預(yù)測(cè)期再投資能力及成長(zhǎng)性的影響，需要在收益法選用時(shí)進(jìn)行相應(yīng)的考慮。

（4）對(duì)于與政策扶持、政府補(bǔ)貼關(guān)系顯著的科創(chuàng)板企業(yè)，需關(guān)注政策變化及導(dǎo)向?qū)乐档闹卮笥绊憽Ｕa(bǔ)助通常直接增加到企業(yè)的利潤(rùn)總額與凈利潤(rùn)中，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大，在選用收益法和市場(chǎng)法時(shí)應(yīng)關(guān)注不同公司補(bǔ)貼差異的影響。

（5）對(duì)于某些處于行業(yè)發(fā)展初期，政府補(bǔ)助在公司業(yè)績(jī)中占比較大的企業(yè)，可能并不利于公司的自主創(chuàng)新及持續(xù)研發(fā)，需考慮當(dāng)失去政府補(bǔ)貼后企業(yè)是否存在失去競(jìng)爭(zhēng)力的風(fēng)險(xiǎn)。

（6）對(duì)于依賴(lài)于重大項(xiàng)目、重大合同的科創(chuàng)板企業(yè)，需關(guān)注項(xiàng)目、合同的真實(shí)性，項(xiàng)目規(guī)模及運(yùn)作周期，標(biāo)的企業(yè)的承接能力及盈利空間合理性；以及該等重大項(xiàng)目、重大合同結(jié)束后企業(yè)是否具備持續(xù)發(fā)展能力等因素，將重大項(xiàng)目及合同的不確定性、不可持續(xù)性等因素在估值中加以考慮。

本期的分享到此就結(jié)束啦~關(guān)注微信公眾號(hào)“宜周金融風(fēng)暴”，這里將每周分享你最想知道的金融知識(shí)。

下期將分享“對(duì)于典型科創(chuàng)板企業(yè)行業(yè)估值方法”，歡迎圍觀~