讀書筆記:四種股票估值方法的優劣

股票的估值方法有很多種,過于執著其中一種、乃至多種方法,都是不可取的。

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在股票投資中,估值是必不可少的要素。但是,估值的方法各有不同,它們的優劣也區別甚大。這里,就讓我們來看看各種估值方法的優劣所在,和應用時需要注意的問題。

市盈率(PE)估值法

市盈率估值法可以說是我們最常見到的估值方法,優點不言而喻,其跨行業的適用性比較強,比較直觀,也比較容易簡單地反映出公司的經營狀況和股價之間的關系。

市盈率估值法的問題,則主要來自盈利狀況的不穩定。當期的非經常性損益可能導致利潤的大幅波動,某年市場情況的變化也會如此。而對于一些周期性行業,利潤忽高忽低,也很難得到穩健的盈利以及市盈率。此外,對于初創公司、具有極強不確定性和爆發性的互聯網公司,市盈率法也不是太適用。

一個可以適當熨平市盈率波動的方法,是看一家公司過去3年、甚至過去5年的平均市盈率。這種方法在海外成熟市場比較流行,但是在中國市場的適用性也不是太高。一個重要的原因,是因為中國市場發展太快、成長性太強,因此平均市盈率往往有所滯后。

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另一方面,預期市盈率(即用市值除以預期盈利)的方法,雖然可以反映企業盈利的增長,但是這個指標因為其隨意性較強(判斷預期盈利的主觀性太強),因此往往會低估股票的估值。當然,如果投資者能夠中肯地計算預期市盈率,那么預期市盈率也是一個不錯的方法。

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市凈率(PB)估值法

相比于用變動較大的盈利進行估值,由于企業的凈資產往往變動幅度不會太大,因此市凈率估值法的穩定性相對較強。對于一些盈利變動巨大的企業,比如周期性行業、證券行業等,這種估值方法尤其好用。

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但是,不同企業的凈資產差別,比盈利差別更大。舉例來說,一家企業的資產是十幾年前評估的,那么當時的評估價值和現在的就常常有較大區別。另一方面,凈資產中又常常面臨不當折舊、不當攤銷等問題。

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此外,不同企業之間,利潤的相互可比性較強,但是凈資產的相互可比性較弱、甚至很弱。比如,一家鋼鐵企業和一家證券公司今年的盈利都是10億元,那么我們可以簡單地認為,這10億元之間有一定可比性。但是,如果它們的凈資產都是100億元,這兩個100億元之間的可比性,就要差很多:現在出售100億元的鋼鐵行業凈資產,遠遠難過出售證券行業。

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股息率(DY)

從公司經營的原理來說,股息高低其實和公司好壞,并不一定有直接的關系。沃倫·巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司就很少分紅,但是這并不妨礙它成為一家好公司。

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但是,股息率估值法往往能為投資者找到靠譜的好公司。一方面,能發出真金白銀作為股息的企業,資質、現金流、競爭力往往不錯。而且,管理層也不認為自己要守著一大堆現金,來抵抗未來的風險。敢于將現金派發給股東,本身就是一種姿態。此外,由于股息率=股息/股價,因此股息率高的企業,股價往往也不會太貴。

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不過,觀察股息率高的公司,仍然需要注意一些問題。比如,新上市企業因為大股東無法減持、但又需要現金、因此大筆分紅的,公司對未來經營感到悲觀、因此大筆分紅并收縮業務的,等等。符合以上條件的企業,不一定不值得投資,但是如果僅根據它們的股息率高、就簡單決定投資,無疑是欠妥的。

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自由現金流折現法(DCF)

在國際投資者中,現金流折現法是使用很普遍的方法。這主要是因為它考慮了企業的自由現金流、更加真實反映企業的經營情況,也考慮了資金成本,更好對比了相對性的投資機會。

但是,自由現金流折現法也有不少問題,一方面它計算過于繁復,因而不容易進行較長歷史數據的比對。另一方面,它中間的參數太多,而每調整一個參數,就又容易得到一個新的結果,因而可操縱性過強。

不過,不管怎么說,自由現金流折現法是一個好的哲學思想,這正如沃倫·巴菲特所說,他雖然喜愛這種估值方法,但并不經常仔細去計算一個公司的自由現金流估值到底是多少。

法無定法,契機者妙。股票的估值方法還有很多種,過于執著其中一種、乃至多種方法,都是不可取的。畢竟,投資的真諦是購買又好又便宜的資產,而估值的高低,再怎么精確,也都只是衡量“又好又便宜”的一個尺度而已。只有恰當運用各種估值方法,找到又好又便宜的股票,才是投資的王道。

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