過去10年以來，只有7%的資產(chǎn)資金管理專家勝過了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的表現(xiàn)。
標(biāo)準(zhǔn)普爾500綜合指數(shù)涵蓋了500家美國最大的上市公司股票。該指數(shù)從1926年起，就開始選個(gè)股的市價(jià)加權(quán)來衡量該組股票的回報(bào)率。1998年，這些股票市值合計(jì)達(dá)到9萬億美元，占全部美國股票總市值12.2萬億美元的比重接近75%。
整體美國股市使用威爾遜5000指數(shù)來進(jìn)行衡量指數(shù)，除了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)所涵蓋的那些大盤股以外，它還包括美國不是從剩余的小型公司。
沒有任何一類市場化的金融資產(chǎn)所對應(yīng)的價(jià)格指數(shù)是不能創(chuàng)建的。指數(shù)的選擇，僅僅受限于設(shè)計(jì)者的創(chuàng)造性，而且只要存在一只指數(shù)就會(huì)存在與其對應(yīng)的一只指數(shù)基金。
盡管標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)側(cè)重于大市值股票，但該指數(shù)的當(dāng)前業(yè)績已經(jīng)出色的勝出了96%的主動(dòng)管理型的股票型基金，更具代表性的全市場威爾遜5000股票指數(shù)則跑贏了86%的上述基金，也表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。
指數(shù)基金最不太可能成為經(jīng)典投資者眼中的英雄，它不過是一種廣泛分散化的投資組合，以典型的低成本的運(yùn)作，不能讓那些杰出的、富有才智的、技術(shù)熟練的投資組合經(jīng)理充分發(fā)揮其所應(yīng)帶來的優(yōu)勢。
指數(shù)基金的產(chǎn)生過程比較曲折和復(fù)雜。指數(shù)化理念的創(chuàng)始人是富國銀行的威廉·福斯和約翰·麥奎恩。在1975年年末領(lǐng)航集團(tuán)創(chuàng)建的第1只指數(shù)基金，這是基于標(biāo)準(zhǔn)普爾500綜合股價(jià)指數(shù)建模成的。
指數(shù)化是一種長期的投資策略
指數(shù)化近年來所取得的成功，在某種程度上源于一種認(rèn)識(shí)：以極低的成本購買并持有廣泛分散的投資組合，是一種明智的長期投資策略，也是一種高回報(bào)的策略。
沃倫·巴菲特說：大多數(shù)投資者，包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人，都會(huì)發(fā)現(xiàn)擁有普通股票的最好方式就是購買收費(fèi)最少的指數(shù)基金，那些追隨這一方式的投資者肯定能戰(zhàn)勝由多數(shù)投資專家所實(shí)現(xiàn)的最終業(yè)績（在扣除費(fèi)用和成本之后）。
歷史業(yè)績清楚顯示：標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)曾在短暫的時(shí)間內(nèi)大幅度的落后于普通共同基金。集中在三個(gè)階段：第1個(gè)時(shí)期涵蓋了投資的“快速獲利”時(shí)代；第2個(gè)階段小型股恢復(fù)了先前的表現(xiàn)；第3個(gè)階段中小新股比大型股表現(xiàn)更好。在這三個(gè)階段，都是中小型股表現(xiàn)特別好，投資者傾向于“快速獲利”。
標(biāo)普500成分股權(quán)重在優(yōu)化，之前那5只市值最大的股票，現(xiàn)在只占標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)8%的權(quán)重。
標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)不等同于市場
“指數(shù)基金”一詞常用來專指某種特定形式的指數(shù)基金：以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)建模的一種基金。第1只指數(shù)基金正是以該形式構(gòu)造的，這只是因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)具備了以下特征：
1.在機(jī)構(gòu)投資者衡量其相對收益并評估投資組合經(jīng)理的業(yè)績時(shí)，該指數(shù)是他們普遍遵循的標(biāo)準(zhǔn)。
2.在兩種最著名的指數(shù)中，該指數(shù)的構(gòu)成更為合理（其構(gòu)成股票是以市值總額來計(jì)算權(quán)重，而不像人們更為熟悉的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，以區(qū)區(qū)30家公司所對應(yīng)的股票單價(jià)來計(jì)算）。
3.該指數(shù)所涵蓋的股票市值在25年前占總市值的90%（現(xiàn)在約占75%），并因此成為市場的可靠指標(biāo)。
標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的大盤股當(dāng)前所占的75%的市場份額，并不等同于整個(gè)市場。
基于全市場指數(shù)的指數(shù)基金增長得極其緩慢，極少有基金公司會(huì)基于威爾遜500股票型指數(shù)來創(chuàng)建共同基金，領(lǐng)航集團(tuán)是第一家。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)仍然是大多數(shù)共同基金和養(yǎng)老基金賬戶所使用的首要衡量標(biāo)準(zhǔn)。
選用哪一種指數(shù)有關(guān)系嗎？在長期來看沒是有關(guān)系的，但從短期來看指數(shù)的選擇是有影響的：指數(shù)之間的差異確實(shí)會(huì)年復(fù)一年的的存在影響。
很難找到一個(gè)完美的標(biāo)準(zhǔn)來衡量共同基金的回報(bào)率。盡管股票型基金的總資產(chǎn)投資分配比例與股市總價(jià)值在大、中、小盤股票中的分配比例相當(dāng)類似，但對股票型基金總體數(shù)量的劃分還是有所不同的，會(huì)更偏重于中小盤基金。
就基金數(shù)量而言，基金的分布明顯偏重于波動(dòng)性更大的基金。
請永遠(yuǎn)記住，通常某些人會(huì)為了實(shí)現(xiàn)其研究目的，做出過分簡化且具有時(shí)期依賴性的對比，這樣的對比可能會(huì)誤導(dǎo)那些不謹(jǐn)慎的投資者。有些研究并不可信，跟目的有關(guān)，取得數(shù)據(jù)角度有關(guān)。
盡管10多年過去了，股票型基金的投資組合構(gòu)成幾乎沒有多大變化，而且繼續(xù)以資產(chǎn)形式而不是基金數(shù)量的形式來反映整個(gè)股市的過程。
指數(shù)化獲勝主要是由于成本因素
有一條重要的教訓(xùn)：這些共同基金落后的主要原因是其基金費(fèi)用的負(fù)擔(dān)過于沉重。
指數(shù)基金比看上去的要好的多
事實(shí)上，在公開發(fā)售的指數(shù)基金中，成本最低的年運(yùn)營費(fèi)率都低于0.2%。這些高效的管理型基金，每年以大約0.2%的差距跟蹤著其對應(yīng)的指數(shù)。
主動(dòng)管理型基金公司常用的收益對比，至少在以下三個(gè)截然不同的方面有利于管理型基金：(1)他忽略了基金銷售費(fèi)用；(2)他只考慮了那些在所對比的整個(gè)期間內(nèi)存續(xù)的基金；
銷售費(fèi)用：“前端”銷售費(fèi)+“后端”的贖回費(fèi)用。
生存偏差：生存偏差是提升基金回報(bào)率的第二大重要因素。
稅收效率：另一個(gè)巨大的消耗是由稅收造成的。
現(xiàn)實(shí)中這三大因素，導(dǎo)致年回報(bào)率總計(jì)減少至少2.5個(gè)百分點(diǎn)。考慮到所有成本后，指數(shù)基金每年的優(yōu)勢差額就是4.2個(gè)百分點(diǎn)，無論你是一個(gè)短期的、中期的或長期的投資者，這種差額都會(huì)造成重大影響。
棘手的風(fēng)險(xiǎn)問題
股票型基金經(jīng)理作為一個(gè)整體，并未表現(xiàn)出系統(tǒng)性的能力，在重大的市場下挫以前籌集現(xiàn)金或在市場下挫以后重新投資那部分現(xiàn)金。事實(shí)恰恰相反，基金傾向于在市場低點(diǎn)時(shí)持有大量現(xiàn)金，在市場高點(diǎn)時(shí)持有少量現(xiàn)金。
完全由保持充分投資指數(shù)中那些投資質(zhì)量較高、市場較大的股票所構(gòu)成的投資組合，比那些典型的股票型基金投資組合，更易表現(xiàn)出較小的波動(dòng)性。
同時(shí)基于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)以及威爾遜5000指數(shù)，而建立的指數(shù)基金比普通共同基金有略小的風(fēng)險(xiǎn)。
晨星的數(shù)據(jù)顯示，在過去10年里，典型的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金相比普通共同基金的風(fēng)險(xiǎn)至少低15%，在過去5年里，典型的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金的風(fēng)險(xiǎn)要低19%，而威爾遜5000指數(shù)基金的風(fēng)險(xiǎn)也要低18%。
隨著新設(shè)的、更具進(jìn)取性的基金逐漸加入該行業(yè)名冊，主動(dòng)管理型共同基金所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相比市場指數(shù)基金一直在上升。
各種小盤類型的基金所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，與相應(yīng)的小盤指數(shù)相比是特別大。指數(shù)基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)率，相比其原始（未經(jīng)調(diào)整的）回報(bào)率，會(huì)以更大的優(yōu)勢差額高出主動(dòng)管理型基金。
指數(shù)化明顯獲勝的更為顯著的表現(xiàn)就是，廣泛的市場指數(shù)相比股票型基金，其整體在實(shí)質(zhì)上承擔(dān)了更低的風(fēng)險(xiǎn)。
指數(shù)基金并非生而平等
并不是當(dāng)前市場中的所有指數(shù)基金：都有很大的市值，不收取銷售傭金，以最低成本運(yùn)營，保持很低的投資組合換手率，并得到極為高效的管理，從而能夠相當(dāng)準(zhǔn)確的跟蹤目標(biāo)指數(shù)。
投資者必須認(rèn)真的決定其所投資的指數(shù)基金，而不是盲目的選擇指數(shù)基金，他們所選擇的基金應(yīng)該是根據(jù)他們希望模仿的市場板塊來進(jìn)行指數(shù)化投資的。
對一個(gè)聰明的投資者而言，選擇收取手續(xù)費(fèi)的指數(shù)基金是很愚蠢的。
選擇一只承擔(dān)高額運(yùn)營成本的基金，同樣也是荒謬的
要注意：很多那些聲稱費(fèi)率低的基金，他們用極小的字體說明，費(fèi)用只會(huì)暫時(shí)或者在未來某個(gè)特定的日期到來以前得到減免。
選擇基金時(shí)要考慮投資組合換手率的問題。要考慮所有的指數(shù)基金在運(yùn)營效率方面并非都是高效的。指數(shù)基金在其投資組合中未實(shí)現(xiàn)的資本利得的數(shù)量也有所不同。
在這些微不足道的百分?jǐn)?shù)中，沒有一個(gè)看來是很大的，但對長期指數(shù)基金投資者而言，他們卻有天壤之別。
指數(shù)化適用于所有市場
指數(shù)化的核心理念：全部投資者作為一個(gè)整體，不可能超越整個(gè)股市的總體（無成本的）回報(bào)率。
相對于高校市場,基金在所謂的無效市場中的運(yùn)營成本更高.
國際基金的成本還會(huì)更高，這不僅因?yàn)樗麄兊馁M(fèi)率更高，還因?yàn)榫哂懈叩谋９艹杀尽⒍愗?fù)、手續(xù)費(fèi)以及市場沖擊成本。
指數(shù)化投資同樣適用于債券市場，事實(shí)上在關(guān)注高級(jí)別的固定收益時(shí)，指數(shù)化投資可能會(huì)更有價(jià)值，債券回報(bào)率通常低于股票回報(bào)率，所以成本會(huì)對債券型基金所獲得的年回報(bào)率總額造成很大損失。
指數(shù)化的勝利
彼得·林奇說：多數(shù)投資者如果投資指數(shù)基金，就會(huì)變得更加富裕。
查爾斯·施瓦布說：每4只股票型基金中大約只有一只會(huì)跑贏股市。這是為何我會(huì)成為指數(shù)化實(shí)力的堅(jiān)定信仰者。
喬恩·福塞說：人們應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，普通基金永遠(yuǎn)無法跑贏市場整體。
隨著交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的出現(xiàn)，指數(shù)化的發(fā)展違背了本章的整體要旨。雖如此，ETF的不斷發(fā)展，使其資產(chǎn)幾乎恰好等同于那些傳統(tǒng)的有代表性的指數(shù)基金的資產(chǎn)總額。
購買一只代表標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)或代表整體美國股市的ETF來作為長期投資，并以低成本擁有他，這是可行的，也是合乎情理的。
不建議購買ETF的原因：
1.基于廣泛市場指數(shù)而創(chuàng)建了ETF的數(shù)量大約只有20只。
2.買入并持有的投資者，在ETF界極為罕見。
3.盡管ETF的費(fèi)率遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)共同基金，其年費(fèi)率（比如0.5%~0.7%）卻也相當(dāng)于傳統(tǒng)指數(shù)基金費(fèi)率（比如0.1~0.15%）的3~4倍。
事實(shí)上，ETF投資者所獲的回報(bào)與這些基金公司自身所獲得的回報(bào)相差甚遠(yuǎn)。
短期投機(jī)不是一個(gè)好主意。是的，廣泛的分散投資仍然比狹窄的集中投資要好，而且我也認(rèn)同成本比高成本要好。但多數(shù)ETF以及這類基金的投資者都要挑戰(zhàn)這些投資原則的常識(shí)性智慧。
指數(shù)化的未來
至少有三點(diǎn)相反的改變可能會(huì)增加指數(shù)的優(yōu)勢：
1.共同基金的費(fèi)率可能會(huì)上升。
2.基金投資組合的換手率可能會(huì)驚人的上升，進(jìn)一步增加基金成本。
3.基金可能會(huì)喪失脫穎而出的良機(jī)。
未完待續(xù)...
